胡蓉萍

　　3.75%的中标利率，200亿元的发行规模，国家开发银行股份有限公司(下称国开行)挂牌后首次发债在机构热捧中顺利完成。

　　不过，转型后的国开行未来将失去原有政策性银行的信用等级，现在其承销团和机构已经开始关注国开行债的风险溢价了。

　　心理战

　　3月25日上午10点，中央国债登记结算有限公司的发行室中，与以往任何一次发金融债一样，发行人代表操作，央行金融市场司官员监督。

　　不过这一次，国开行还特意请来了银监会相关领导，通常这不是必须的程序。

　　“银监会掌握着国开行过渡期内债信的解释权以及之后债信风险权重的决定权。”知情人士称。

　　去年底，国开行股份公司挂牌。此前半个月中，国开行发行了3期总额近800亿元的短期固定利率政策性金融债。

　　“转型当然要准备好充足的口粮，由于当时债信问题没有明确，初衷是先发足债券争取更多的时间和精力来明确债信问题。”国开行一位顾问称。

　　他同时称：“国开行对今年的这次发债非常重视，当然有试探市场反应的因素在内。”

　　发债前夜，本报在同多家可能参与国开行债一级市场投标的机构沟通中，听到过不少投标利率3.75%以上的声音。

　　“都是打心理战，”一位参与并中标的券商债券销售人士说，“不到最后投标的时候，谁也不会说真话，机构自己也很矛盾，最后那一刻理智战胜了情感，还是情感战胜了理智，谁也说不准。”

　　其中，一家最后中标的银行在市场中喊出的利率和最后实际投标的利率就差了20个基点(BP)。

　　机构认为，当前国开行的信用等级理论上应该等同于AAA级商业银行的信用。不过，在发行结束之后的《发行认购额汇总表》中，债券品种一项仍填为“政策性银行债券”。

　　最终，国开行债以3.73%的利率、150亿部分双倍认购、追加部分三倍认购顺利发行，38家机构总共认购200亿元，其中上海农商行为最高，认购额为19.2亿元(见图)，但没有保险机构参与。

　　“这表明机构对国开债的需求仍然很大。”国海证券固定收益部研究员李杰明称。

　　宏源证券一位固定收益分析师表示，将通胀因素算在内的话，3.73%的利率是比较合理的。“很多资金较多的机构需要有这样的品种。”

　　不少中标机构认为，这一利率未能反映国开行转型之后的风险溢价，但是市场还是认可这一利率。

　　国开行前述顾问也表示，这次发债既结合了国开行本身资金需求，又精确考虑到了市场资金的状况。

　　承销团量变

　　去年底，国开行通过央行债券发行系统数量招标发行了3年期不超过300亿元金融债券。最后只招满了267.7亿元，一度被市场看作流标。

　　一位在开行工作多年的顾问称：“数量招标没有流标一说，可以说国开行债从来没有流标过。”

　　但这是国开行转型挂牌之前市场对国开债的真实反应。

　　一位参与国开行09年金融债券承销团的人士认为，以前承销团的成员是机构争抢的热点，常常是国开行要根据一定的条件进行筛选，好的年份还会砍掉不少不错的机构，“但今年承销团成员的选择基本上不怎么砍了，不能说来者不拒，但也是比较容易申请上了。”

　　不仅仅是参团容易，“在国开行商业化改革说法提出来之后，浪费承销团成员资格不参与投标的情况常常存在，没有以前那么积极了。”上述人士称。

　　银监会去年底在国开行转制批复中，对国开行不同时期发行的人民币债券的风险权重做了详细规定。

　　国海证券固定收益部研究员李杰明按照20%的风险权重计提过风险溢价后认为，“利差最多也就是增加30BP，但更可能的是在20BP以下，这次招标个人感觉也就5-10BP，以反映从政策性银行到商业银行的转变。

　　李杰明称，“毕竟以前政策性金融债不需要授信，现在商业银行债需要授信，这会有个磨合过程。”

　　来源：经济观察网

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