张勇

　　在二级市场以外，有着一条与行情波动若即若离的套利路径，而这条路径的两头分别是大宗交易平台和上证50ETF。

　　据本报了解，在近期大宗交易火爆的背后，是以券商为主的一些机构利用大宗交易买入QFII手中的上证50成分股后，再在随后的几天里配齐50ETF里的一揽子股票兑换成ETF抛出，套取其中的利差，而机构一次这样的操作最高能够形成接近5%的利益空间。

　　升温背后

　　3月10日和11日，上证指数在经过前一日的中阴线之后小幅波动了两天，市场波澜不惊。然而，在这两天收盘之后，另一个市场却异常活跃，这就是沪深交易所为方便和撮合大额交易而设立的大宗交易系统，其成交规模对二级市场不会产生直接影响。

　　上交所的资料显示，在3月的那两天交易结束之后的半小时里，大宗交易系统总共完成了超过40笔近10亿元的成交，比前几个交易日明显增加，“虽然大宗交易这几个月里都活跃了不少，但像这样在两天里就成交这么多的还不太多”，上交所一位人士称。

　　这种大宗交易集中出现的情况并不是第一次，今年2月19日和20日，以及去年12月19、22、24、29日，上交所的大宗交易系统都出现过突然高度“升温”的现象。

　　这些大宗交易基本都在同一个类型的股票上，即上证50指数的成分股，而且非常分散，每一次都涉及上证50中超过二三十只的股票。

　　同时，每一次大宗交易突然升温时，成交的双方还都只集中在两三个交易席位上。

　　例如3月的两天中，卖方主要是中金公司上海淮海中路营业部，买方同样来自中金，是该公司北京建国门外大街营业部。2月的两天中，上述两个营业部都成为了卖方，而买方则变成了银河证券总部和瑞银证券总部。在去年12月，中金上海淮海中路营业部是唯一的卖方，而买方也只有中信证券北京北三环中路营业部。

　　“中金的这两家营业部是众所周知的QFII大本营，卖方很有可能就是QFII，但进行交易的应该不会仅仅一家QFII，而是很多家，”海通证券的一位分析师称，“根据有关规定，一个席位上的多家QFII同时持有同一只股票不能超过一定限制，因此能够卖出如此分散并且又达到一定规模的股票，只能是很多家QFII一起所为。”

　　至于成交价格，“定价并不复杂，通常是当天中午的收盘价，有时候也用全天的收盘价，即使偶尔有所不同，也就在这一价格附近。”中金上海淮海中路营业部的一位人士告诉本报，今年3月和去年12月涉及上证50成分股的大宗交易用的就是午盘价，只有今年2月用的是尾盘价。

　　事实上，大宗交易的双方在真正成交前也是先约定好了，并不是临时定的成交价格。

　　利润可超5%

　　为什么会出现涉及上证50成分股的集中大宗交易？买方是谁？目的又是什么？经过本报深入了解发现，这些集中的大宗交易背后其实隐藏着一条套利的路径，路的另一头通往上证50ETF。

　　资料显示，在上述所提到的几个大宗交易突然升温的日期，深交所的大宗交易系统却明显冷清很多。更惊人的是，大宗交易中上证50成分股的比例几乎与当天华夏基金公布的上证50ETF申购赎回清单中成分股的构成比例基本相当，这似乎更加印证了大宗交易与上证50ETF之间的关联。

　　“先在大宗交易系统上按照需要的比例买到尽可能多的上证50成分股，再将其他渠道获得的剩余成分股配齐，兑换成相当份额的ETF进行抛售，就完成了一次套利。”上海一位长期投资ETF的机构负责人介绍了套利的过程，“其实过程不复杂，但要保证ETF与股价之间有一定的偏差，套利才能够实现。”

　　上述负责人还指出，通过大宗交易进行套利能够成功的关键在于：能够在一个席位上同时买到足够多的成分股，这样也就保证了不会错过短期的机会。

　　像中金上海淮海中路营业部这样QFII集中的席位因为可以提供足够多的成分股，自然成为了最合适的套利对手。

　　另外，“交易的时机也要把握好，通常要在一个短期趋势的转折中完成。”上述负责人也表示，有足够多的成分股如果没有把握好买入时机也很难套利成功。

　　观察去年12月以来的数次大宗交易集中出现的时间可以发现，这些大宗交易集中出现的前一两个交易日，大盘都呈现出一定程度的大跌，同时也预示在短期反弹的趋势，而这些大宗交易就是在短期反弹趋势可能出现的时间完成的。

　　当然，在大宗交易集中完成之后，大盘都随之出现了一周以内的小段时间上涨，上证50ETF也基本同步，上涨幅度最低也有2%左右，而高的能超过5%。

　　“也就是说，机构在买入上证50成分股并兑换成ETF之后，利差的最大空间超过了5%。”知情人士称，对于动用了十几亿甚至数十亿元资金的机构来说，一周之内5%的套利意味着利润达到几千万。“这些机构中券商占主流，而一些资金雄厚且专业性很强的私募也有所参与。”

　　上证50ETF和大宗交易已存在了好几年，到最近才有机构开始做它们之间的套利，也跟今年二级市场的震荡幅度加大有关。

　　摩根士丹利中国策略师娄刚对今年股市的看法或许能对机构的行为做出解释。娄刚对本报称，“我们认为今年是一个宽度震荡的U型底部，没有很大的机会，但我们对机构投资者的建议是把握一些交易机会。”

　　然而，机构买入上证50成分股还有其他一些原因，比如券商们这样做的目的也是为了即将推出的300ETF做准备，另一方面还是为了融资融券做一定准备，而上证50中的股票因为可能被定为融券标的而可以在以后做套期保值。

　　来源：经济观察网

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