每经记者 肖艳

　　 本周美联储表示将动用万亿美元购债，但关于美国经济是否已经见底的争论还在持续，悲观者认为，美股反弹不会持续太久，未来还将有更多的银行和企业倒闭，将出现比现在更加艰难的情况。乐观者认为，在政府的强力手段干预下，经济将以爬行的方式爬出衰退，经济将进入低增长阶段。

　　悲观派代表罗杰斯：

　　明年将比现在更艰难

　　 美股反弹已近两周，普尔500指数从本月9日至19日，涨幅高达15.89%。市场对本轮反弹的性质一直争论不休。日前，量子基金创始人、传奇投资大师罗杰斯在接受记者采访时表示：“我认为这只是熊市反弹，不会持续太久。未来还将有更多的银行和企业倒闭。明年你将看到美国发生恶性通胀、美元贬值，还有社会动荡，那将是比现在更加艰难的情况。”

　　美联储购债券 使问题更糟

　　 对于美联储购买债券的决定，也引发了市场的担忧。“采取的措施越激烈，越说明经济问题的严重性。”Normura经济学家萨克·庞德说。“这说明经济前景比伯南克日前说的更糟糕。美联储对经济的描述非常清楚，公开市场委员会没有指出任何已经改善的数据。”伯南克曾表示，希望今年后半年看到复苏开始，但是警告失业率这一滞后数据很可能将到2010年都保持上升。

　　 美国的失业率现在是8.1%，而路透社对经济学家的调查显示，失业率将上升至10%，导致1300万人失业。

　　 罗杰斯表示：“美国经济还将更加恶化，美国以前的问题是过度负债和过度消费，而美国目前的政策是通过更多的负债和刺激更多的消费来解决这一问题，这是不可能的。过去10年我们就是通过制造另一个泡沫来缓解之前泡沫的破裂，现在我们在做同样的事情，这只能使问题更糟。明年你会发现情况依然没有好转，而且我们背负了更多的债务。你看到的将是美国恶性通胀，美元贬值，还有社会动荡，那将是更加艰难的情况。”

　　信用卡：潜在的危险泡沫

　　 伴随乐观数据出炉的是同样多的悲观数据。数据显示，2月房屋止赎申请同比上升了30%，这意味着美国房地产市场的形势依然非常严峻。更加令人担忧的是，美国信用卡违约率上升至至少20年来的最高水平。很多人说，这将是未来又一个被戳破的泡沫，其杀伤程度不亚于房地产泡沫。

　　 美国投行杰富瑞的最新统计指出，2月份美国信用卡违约率升至8.14%，其中以美国运通和花旗集团蒙受的损失尤为严重。信用卡公司的股票2009年已经下跌了60%，下跌趋势将持续至明年，直到坏账出现缓跌趋势。

　　 美国运通是美国信用卡销售量最大的经营者，其信用卡净坏账率（charge-offrate）从1月份的8.3%上升至2月的8.7%。

　　 另外，报告显示，万事达卡最大的发行商之一的花旗集团的数据也令人失望，其违约率从1月份的6.95%上升至9.33%。

　　 分析员估计，信用卡坏账率有可能从去年底的6%~7%，攀升至今年的9%~10%。如果事实如此，那么今年因信用卡坏账造成的亏损将高达700亿至750亿美元。

　　 Greenwood资产管理公司投资组合经理WalterTodd说：“情况将继续恶化。”“人们低估了我们正在经历的经济下滑的严重性，违约率很有可能将上升至10%。”

　　 目前，信用卡发卡机构正试图通过收紧信贷额、提高发卡准则和取消一些信用卡的账户来保护自己。信用卡公司之前已一直减少信用卡奖赏、提高利息和增加收费，以抵销进一步亏损。

　　 去年率先警告将有大型银行倒闭的知名分析师MeredithWhitney估计，至2010年底，美国信用卡额度将被减少2.7万亿，即50%。能获得新卡的人将越来越少。

　　 “我们相信美国信用卡行业将在未来12~18个月感受到信用之痛。除非像CapitalOne这样的信用卡公司显示出稳定迹象，违约率连续几个月出现改善，我们将一直对信用卡发行机构保持悲观态度。”MacquarieResearch的分析师JohnWilliams说。

　　短期做多花旗和“两美”

　　 对于本轮反弹，罗杰斯说他已经平了大部分空头仓位。

　　 “既然您如此悲观，为何平了大部分空头仓位？”记者问。

　　 罗杰斯笑道：“花旗已经下跌了90%，‘两美’已经破产了，这些价格已经崩溃，价格已经非常低了。但我仍然卖空投资银行，我仍然以高杠杆比率卖空JP摩根。”

　　乐观派代表巴克莱经济学家Harris：

　　今年底经济将爬出衰退

　　 虽然像罗杰斯一样看空美国经济的大有人在，但近期频出的利好数据也让不少人看到希望。巴克莱银行经济学家EthanHarris就是代表之一。

　　经济下滑出现减速信号

　　 “虽然远未算上健康，但是美国经济正在显示出一些令人鼓舞的迹象，消费者开始悄悄重返购物商场，房屋建筑商又重新抡起了他们的大锤，制造商清理了存货。这提示人们，尽管即将完成的一季报可能仍将很糟，但是对于未来一个持久而痛苦的大萧条的恐惧却可能渐渐消退，”美国传媒巨头CNBC这样评论。

　　 美国商务部本月12日公布的数据显示，今年2月份，美国商品零售额比前一个月下降0.1%，降幅小于分析人士预期的0.5%。而修正后的1月份美国商品零售额环比增加1.8%，增幅大于原来估计的1%，为过去3年来的最大增幅。一周之后，商务部称公布，经季节调整后2月份的新屋开工意外反弹，上涨22.2%，创下自近20年来的最大涨幅。

　　 略微好转的经济数据引发了人们对经济的希望，“这不是复苏的开始，但却是下滑减速的开始。”位于纽约的巴克莱经济学家EthanHarris称。“要想跑得先走。”

　　 上周的零售数据显示了消费者开始更多的购买基本消费品。而包括电气和家具在内的消费也显示出出人意料的强劲。

　　 “我觉得消费者不一定会像去年四季度一样蜷缩在战壕里了，”位于北卡罗来纳州夏洛特的美联银行的全球经济学家JayBryson说。“有些冲击已经结束了。当然，消费者信心仍然不高，但是冲击已经结束了。”

　　 而去年年末因消费支出巨幅下降而遭受重创的行业，已经在年初将存货大幅下调了。这意味着一旦消费反弹能够维持，制造业将很快需要增加生产。

　　政策将为经济增长提供支撑

　　 一些经济学家认为来自华盛顿的政策反应将为今年的经济增长提供最有希望的支撑。“经济是否复苏仍然主要是个政策问题，”巴克莱经济学Harris称。“如果政策不奏效，消费者信心的改善不会维持太久。”

　　 最大的问题是如何在不掠夺纳税人和恶化金融机构状况的情况下，将不良资产从银行的资产负债表中移除。美联储主席伯南克已经反复强调：金融部门的稳定是经济复苏的前提条件。Harris称，最可能的结果是经济在二季度下滑的速度放慢，然后华盛顿当局通过对金融系统的扶持作为临门一脚，将经济拖回轨道。

　　 虽然还没有等来Harris所期待的临门一脚，但本周三，美联储却率先向市场抛出 “大礼包”。美联储周三宣布，将在今后6个月内购进最多3000亿美元长期国债；同时进一步购入7500亿美元抵押贷款相关证券和1000亿美元房贷公司债券。消息一出，华尔街立刻对这份意外大礼作出积极反应：道琼斯工业平均指数在这一消息公布前已经下跌了50点，收到该消息后，指数立即跳升，收盘上涨90.88点，报收于7486.58点，涨幅为1.23%。

　　 “从某种程度上说，在今年年末，我们将以爬行的方式爬出衰退，经济将进入低增长阶段。”巴克莱的Harris说。

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　　巴菲特看好美国投资机会

　　　　日前，美国股神巴菲特在接受美国彭博新闻社电视记者采访时，表示看好美国投资机会。

　　 巴菲特表示，美金融系统多数问题可自愈。他还表示，他旗下伯克希尔·哈撒韦公司无需再赴海外寻觅并购目标，投资机会正在美国显现。

　　 “从事态发展看，很多事情将在美国发生，”巴菲特说，伯克希尔·哈撒韦公司在国内达成并购交易的可能性相当大。 NBD

　　逐步增持黄金与各大宗商品

　　 美联储不断“印钞票”，以期向市场注入更多流通性，无形中在贬低美元，促使以美元计价的商品价格也上升，这也成为未来的流通性泛滥和通货膨胀的隐忧。

　　 “从长期来说，美联储的这种意图注入市场信心，降低市场借贷成本与提高资产价格的政策，将会带来通货膨胀，‘伯南克式通涨’正在形成。”加拿大TD资产公司投资管理副总裁吴雅楠对 《每日经济新闻》记者说，“短期来说，经济处于衰退期，还未走出底部，通货膨胀还不是威胁。一年之后，在经济开始步入复苏时，通货膨胀的症状就将明显。资产配置方面，我认为投资者应从长期投资的角度，逐步增持黄金与各大宗商品。美联储的政策必然带来美元的疲软，一旦市场信心恢复，人们开始抛售所谓安全资产。投资者退出美国国债，将带来利率的大幅反弹和美元的贬值，将使得商品市场价格随着通货膨胀和美元贬值的双重压力而上升。从长期来说，未来经济发展的动力还是在新兴市场，这也必将促成对大宗商品的长期需求。”

　　 股市：由于人们担心救市效果能否显现，又担心近期技术上已经出现超买，因此美国主要股指周四出现小幅下跌。“政府救市对股市应该是有利好的，说明我们确实开始着手处理问题了。”位于华盛顿的Lynx投资公司主席PeterTanous说。

　　 利率：周四金融市场反应最大的莫过于抵押贷款利率，30年期的固定抵押贷款利率令人吃惊地下降了4.79%。虽然对远期的抵押贷款利率的走势还不好判断，但是大部分人都预计近期的利率水平将继续下行。

　　 黄金：黄金是做出剧烈反应的品种之一，星期三的黄金价格在跌去近$28美元之后，达到约每盎司$890美元。而在美联储宣布以$1.15万亿美元回购美国国债和住房抵押债劵之后，黄金价格星期四反弹近$70美元。这样大幅的反弹是少有的。白银价格也同日超过13%。此前，由于金属价格的下跌，黄金上涨超出了一些分析师的预料。“由于实物去库存化，我们本来预计黄金将向850美元的区域回归，但是现在风向已经因美联储的决定而变，”JP摩根在一份研究报告中写到：“很明显现在投资者又跳回来守住黄金。”最流行的黄金交易基金SPDR黄金信托周四也出现上涨。而黄金也并非金属中唯一上涨的，上升了6%，镍、铅、锌也出现大幅上涨。

　　 美元：美元指数在周三下滑3%之后，周四又下滑了1.4%至82.994。路透社资料显示，美元周三的跌幅是100年来最大单日跌幅。除了联储扩张其资产负债表这一核心问题之外，货币市场的投资者普遍担心，决策者已经决定以美元贬值为代价刺激经济。“投资者在联储行动之前也一直在卖出美元，但是联储的行动却似乎给了买入更多欧元的希望。”位于纽约的布朗兄弟外汇策略主管MarcChandler说。“欧元兑美元看起来有向1.4美元水平移动的倾向。”

　　 石油：石油也打破了两个月来的交易区域。周四，美原油5月合约高开于50.5美元/桶，全天最高上涨至52.97美元/桶，最终该合约收涨6.42%至52.04美元/桶。50美元的界限是2009年以来石油交易的标志界限。跃升至这一界限之上可能预示着一个更大的反弹。

　　 国债：联储的消息公布之后，债券价格飙升。30年期债券上升较少，由于联储说它将主要购买2年期和10年期的票据。然而，周三基准收益率已经下跌50个基点。国债后期走势有待观察。

　　 房产：Lynx投资公司主席PeterTanous说：“可能现在最好的投资是出去买房,抵押贷款利率将急速下跌，但是市场的总体利率水平在未来几个月有可能上升。不过，吴雅楠认为，在发达经济实体中，由于处于历史高位的库存量和下滑的需求，目前不是投资地产最佳时机。

　　视点

　　量化宽松政策的窘境

　　吴雅楠

　　 美联储这个星期宣布了新的积极“量化宽松”政策，计划未来6个月内回购2年到10年的美国国债，同时为了继续为房贷市场注入信心及降低房贷成本，也将回购住房抵押式债劵。这也是各发达经济实体采取的一个联合行动，瑞士国家银行，日本银行等都将采取类似行动，以注入流通性及降低本国信用借贷成本。

　　 美联储主席伯南克目前担心的是通货紧缩的经济环境，所以在利率实际已进入负利率区间时，唯有透过债劵市场向市场注入更多流通性。回购10年长期债，也将改变长期利率环境，降低长期借贷利率，改善房产及投资者的再融资环境，促使房屋市场信心的回复。

　　 发达国家的量化宽松政策期望避免步日本上世纪90年代的后尘，陷入持续长期的通货紧缩的经济和信心丧失的金融市场，但是其效果却未必会如其所愿。

　　 预期失业率还将攀升至两位数。目前信用卡违约率也持续上升在这种环境中。单纯的货币政策还不足以挽回房屋市场的颓势与信心。

　　 从长期来说，美国政府将个人与企业的负债转嫁到自己的资产负债表上，将背负大量的债务。未来需发行大量国债，使利率大幅反弹、美元贬值。市场中隐藏的过渡流通性还是未来长通货膨胀的隐忧。

　　 伯南克罕见地打破美联储主席的低调与常规，上个星期借CBS电视与美国百姓沟通，希望提振人民与投资者信心。他也深知单凭货币政策还不能足以使经济脱离衰退的泥潭。伯南克与其他全球央行行长们，任重而道远。市场也积极期待在伦敦即将召开的20国峰会，各国能拿出相应的全球协调的财政刺激政策，才能一起帮助全球经济摆脱困境。

　　 （注：本文作者为加拿大TD资产公司投资管理副总裁）

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