郭纪

　　美联储在经济已经出现企稳初步信号时推出力度如此之大的数量宽松政策，主要原因是为了彻底改变人们的预期、增强信心，此举发出了美国经济和市场信心将出现转折的一个强烈信号。如果信心恢复、恐慌消除，将会出现美国从消费、投资到金融市场的根本性变化，进而会给美国经济乃至世界经济带来积极影响。

　　3月17日，在结束了为期两天的货币政策例会后，美联储决策机构——联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将政策重心转向数量宽松这一非传统工具：承诺在未来6个月中最高再购买3000亿美元的长期国债；宣布将再购买至多7500亿美元机构抵押贷款支持证券和至多1000亿美元的机构债来扩张资产负债表的规模，使这两类证券的最大购买额分别增加至1.25万亿美元和2000亿美元。此外，美联储还表示，可能将已经推出的定期资产支持证券贷款工具的合格抵押品范围扩大至其他金融资产。受此消息刺激，当天纽约时间16时40分，基准的10年期国债收益率从前一天的3.01%下跌至2.48%，为1962年以来的最大跌幅。标准普尔500股票指数则上升2.1%，收于794.35点。

　　记者从纽约联储银行网站获悉，该行公开市场交易室（Desk）将负责购买国债的具体事项计划于下周晚些时候进行首次购买操作。购买品种将集中在两年至10年期国债。平均来看，公开市场交易室每周将购买国债2至3次。

　　所谓数量宽松，是指利率接近或者达到零的情况下，央行通过购买各种债券，向货币市场注入大量流动性的干预方式。与利率杠杆这一传统工具不同，数量宽松一般只在极端条件下使用，因此被经济学界普遍视为非传统工具。根据当天发布的声明，FOMC宣布维持联邦基金利率在0至0.25%不变，承认该目标利率在当前环境下的重要性日益减弱，并首次将其对利率决定的有关措辞挪到了会后声明的第三段。从其最新行动可以看出，在将联邦基金利率下调至0至0.25%仍不能解决信用紧缩问题之后，美联储已经转向了数量宽松这一政策工具。美联储采取空前行动的背景是，正在深化的经济衰退已将失业率推升到25年以来的最高水平8.1%。

　　事实上，眼下全球央行都在为目标利率接近零时如何运用政策工具而大伤脑筋。美联储正在采用的是其主席伯南克2002年作为联储理事时提出的消除通缩风险战略，购买长期国债正是他当时的选择之一。除美联储外，英格兰银行、日本央行也选择了数量宽松政策，而瑞士央行则在干预汇市引导本币走软。

　　野村证券美国首席经济学家大卫·瑞斯勒在发给记者的一份研究报告中表示，美联储此举最大的好处是降低抵押贷款利率，未来几周抵押贷款再融资活动很可能会相当强劲。他预计本财年美国国债的发行总额将比上一财年高出大约1万亿美元，美联储将消化新增国债的很大一部分。曾经担任圣路易斯联储银行行长的威廉·普尔表示，FOMC可能相信经济距离底部还相当遥远，因而采取了力度很大的数量宽松政策。巴克莱资本驻纽约固定收益战略部主管阿杰·拉加德海科夏表示，美联储希望以此举震动市场，他们成功了。如果美联储的行动能将一级抵押贷款市场利率拉低到大约4.25%至4.5%，这将增加“支付能力，而支付能力的增加又将反过来引发住房需求的上升”。

　　尽管美联储在声明中对经济活动的描述相当负面，且只字未提美联储主席伯南克形容为“绿色小苗”的最近消费和新屋开工数据的改善，但中国银行全球金融市场部高级分析员方明对记者表示，美联储在经济已经出现企稳初步信号时推出力度如此之大的数量宽松政策，主要原因是为了彻底改变人们的预期、增强信心，此举发出了美国经济和市场信心将出现转折的一个强烈信号。如果信心恢复、恐慌消除，将会出现美国从消费、投资到金融市场的根本性变化，进而会给美国经济乃至世界经济带来积极影响。

　　从历史来看，央行采取购买国债这样的数量宽松政策一直与通胀飙升相关，但考虑到疲软的需求，美联储决策者们似乎对消费者价格将处于控制之中很有信心。FOMC在声明中重申，通胀率应该会维持在低位，甚至有可能在被美联储视为与经济增长和价格稳定相协调的水平下方维持一段时间。当天美国政府公布的一份报告显示，2月份剔除了食品和能源价格的核心消费者价格同比上升1.8％，低于过去10年的平均水平2.2％。

　　而从当天金价飙升6%、美元大幅走软来看，金价和美元汇率这两个重要的市场恐惧指标均对美联储采取数量宽松政策亮起“红灯”。有分析家认为，如果该政策短期能够奏效、市场利率能够降下来自然没有问题。但是，如果情况并非如此，一旦投资者形成美联储资产负债表进一步膨胀的预期，就会加剧市场的通胀忧虑，挫伤美元人气，从而进一步推高金价。

　　对此，方明表示，现在就预计未来美国将出现不可收拾的通胀还为时尚早。他说，美联储正在重复以前做过的事情，即在经济出现危机时大量提供基础货币，在经济好转时急剧收缩基础货币。数据显示，去年12月美国的基础货币投放同比增加101％。鉴于此前曾有过这方面的经验以及调控经济的能力较强，方明认为，美联储应该能够防止恶性通胀的出现。当然，如果基础货币过多的问题处理不好，美国未来也有可能陷入恶性通胀。

　　与大多数分析师持有的美元将长期走贬的看法相反，方明认为当天美元大幅下挫是正常反应，并不意味着美元就此将进入下降通道。这主要是因为美国经济的复苏将先于其他经济体，资金会受到美国股市的吸引而不会流出美国，美元汇率会逐步向上而不是向下走。他说，为了维护美元本位制、解决贸易逆差问题，美国必须要维持美元强势。

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