石仁坪 张喆

　　2月信贷规模与市场预期高度吻合。央行昨日公布的数据显示，2月人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元。

　　这意味着，前2个月信贷增长达到2.69万亿元，相当于去年全年新增信贷的约60%、今年信贷目标底线5万亿元的54%。

　　“这样的集中放贷是适度宽松的货币政策实施的惯性和银行早投资、早受益的放贷原则综合作用形成的。”某地方银监局局长接受《第一财经日报》采访时表示。

　　根据券商实地调研和业内人士分析，2月信贷增长继续着1月的迅猛和结构，但蕴藏变数。

　　慎对非财政扩张领域

　　从期限结构看，短期贷款仍占2月信贷投放半壁江山，短期贷款和票据融资共增加6755亿元，其中票据融资约占46%，比1月高出约7个百分点；中长期贷款仅3815亿元，占比约36%，比1月高出约1个百分点。

　　通常中长期贷款主要投向政府投资、财政扩张带来的风险很低的项目，而票据融资常被视为风险极低的信贷。2月二者占比合计约83%，较1月提高超过6个百分点。

　　在4万亿元带动下，年初大部分贷款都投向铁路、公路、基础设施。

　　“这显示出，金融机构目前对非财政扩张领域的信贷谨慎态度没有太大改变。”兴业银行资金营运部首席经济学家鲁政委认为。

　　安信证券在对宁波地区的银行进行调研时发现，去年底开始政府各条线在扩大内需、基础建设方面层层往上报项目，银行认为确实有配合政策将部分项目提前列支的现象。安信证券在南京调研时发现，有银行感觉，信贷投放热点已经或将要从去年12月开始的政府项目投资热，转向其他实体经济领域的投放，首先是十大产业振兴规划，行动较快的基层银行正在研究目标企业。

　　放贷普通企业意愿弱

　　对普通企业的信贷没有明显增长，成为高信贷投放的隐忧。

　　申银万国证券对银行业的调研显示，真正为企业流动资金需求和固定资产投资需求服务的信贷(前者在6个月到1年，后者在1~5年)比例非常少，这实际反映出银行对企业的态度依然犹豫。真正需要资金的企业(如劳动密集型、出口导向型)还难以获得资金，高信贷对实体经济的拉动效果会大打折扣。

　　报告认为，这一方面是由于这些企业的资金需求相对较弱，另一方面银行放贷时更多看重企业销售和盈利，而目前阶段很多企业显然难以符合。

　　在苏州调研时，安信证券发现，普通企业尤其是制造类贷款的需求萎缩惊人。苏州地区大型企业较少，核心客户以授信规模在1亿~10亿元的企业居多。去年四季度以来，部分外资企业出现明显的提前还贷现象，企业因为下游需求萎缩而缺乏投资意愿，对流动资金的需求减弱，同时也依靠提前还贷压缩财务成本。

　　申银万国证券预计，随着一季度基建投资的推动，制造加工业订单逐步恢复，二、三季度向该行业贷款投放将有所起色。

　　票据居高不下

　　2月信贷中，票据融资依然引人注目，占比将近一半。

　　申银万国证券的报告认为，这几个月票据贴现大量增加主要由于银行为充分利用富余资金逐利，同时规模扩张的驱动也催生一些虚增成分。由于利率水平非常低，二、三季度伴随企业一般性贷款需求的逐步复苏，票据贴现应会被逐步替代。

　　票据贴现被认为是信贷额度转折时的一块“湿地”，信贷额度由多向少收紧时，票据最先萎缩；由少向多放松时，票据最早扩张。由于票据收益小，又计入信贷额度，当信贷收紧变成稀缺资源时，票据将被其他高收益的信贷所替代；信贷放松后，银行为扩大市场份额，票据扩张的效率比贷款要快很多。

　　一位业内人士认为，央行去年11月决定不再限制信贷额度，银行内部上下贯彻需花费一定时间，进入银行实际操作层面可能需要到今年1月。信贷环境转折期过后，票据扩张会变慢，因为优质贷款项目慢慢被发现、论证，在业务量同样可以完成的情况下，银行会逐渐追求利润更好的项目；而票据贴现对中小企业流动性状况有很大帮助，且绝大多数是大企业签发，安全性很好，银行可再贴现，流动性也很好。

　　安信证券2月下旬在南京的调研报告显示，银行对后续可能出现宏观贷款政策变动的预期并不强烈，没有出现在前期努力发放贴现贷款的现象，部分银行的贴现余额走平甚至降低；部分银行认为用票据支撑贷款的难度较大，由于票据是滚动的，到期后仍然取决于银行寻找高利率贷款的能力。

　　一季度或超六七成

　　“去年11月、12月信贷开始猛增，这跟以前的规律是相反的，以前一季度就投放了全年计划的六七成，二季度达到八九成。”上述银监局人士说，去年上半年实行从紧的货币政策，对银行信贷实行规模限制，信贷需求受到一定的压抑，到年底被适度宽松的货币政策释放出来；货币政策适度放松后，银行又制定前高后低、逐级递减的信贷策略。

　　银行业人士认为，3月信贷投放速度可能不会出现大幅回落，从目前央行公开市场操作来看，资金回笼力度在3月仍有加大之势，因此可以判断，信贷投放的节奏依然较快。

　　安信证券调研报告显示，南京当地银行的贷款投放节奏比较稳定，基本是按上半年投放60%~70%的比例在进行；而某国有银行浙江省地区贷款在一季度计划完成全年贷款目标的75%，1月增量等于2007年全年增量。

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