曹元 田林

　　3月10日，美股录得4个月来的最大当日涨幅。道琼斯指数上涨379.44点，涨幅为5.80%。标准普尔500指数上涨了43.07点，涨幅为6.37%。纳斯达克综合指数上涨89.64点，涨幅为7.07%。

　　 在美股带动下，美洲各国股指齐升，巴西、阿根廷主要股指涨幅逾5%。次日东半球各主要证券市场亦出现整齐高开的壮观景象。至收盘，A股上证指数和少数东南亚国家股指出现下跌。但QDII重仓的香港恒生指数依然上涨236.61点，涨幅2.02%。

　　 港股、美股的上涨给QDII基金带来了久违的甘露。有分析认为，外围证券市场已经开始企稳。同时市场上也传出了这样的声音：QDII基金到了否极泰来的时候。

　　 反弹格局如何布阵？

　　 截到3月9日，已经发行的9只QDII基金平均收益率为-42.4%。尤其是今年来，眼看着A股节节攀升，但QDII基金只能被动接受海外市场继续疲软的现实。从1月初至3月9日，上证指数涨幅16.36%，同期QDII基金无论采取怎样的策略，净值仍然继续缩水无一幸免，平均跌幅达到10.78%。

　　 3月10日从香港市场开始的大涨经过欧洲、美洲、再回到亚洲，全球证券市场出现了较为一致的飙升局面。香港和美国的股市在这次反弹行情中表现出色。至3月11日收盘，恒指较3月9日的收盘位上涨了5.16%；而道指3月10日一天的涨幅就达到了5.8%。

　　 根据QDII基金四季度报告，9只QDII基金对香港和美国的证券配置占据了81%的份额，其中投资香港占70.97%，投资美国占10.98%。据此判断，这轮反弹中，QDII基金总体没有错过。

　　 但此番反弹能给其净值带来的差异还是明显的。

　　 同样根据QDII基金的四季度报告，它们的投资证券的仓位差异明显，这直接决定收益的多少。

　　 截至四季度末，从投资股票和基金所占该基金规模的占比来看，从高到低依次是银华全球核心优选92.2%、上投摩根亚太优86.26%、嘉实海外中国股84.46%、海富通中国海外精选73.7%、华宝兴业海外中国成长73.2%、华夏全球精选71.94%、工银瑞信全球配置68.52%、南方全球精选66.85%、交银施罗德环球精选14.01%。

　　 从年初至今的净值跌幅多寡来看，各只基金的仓位格局没有发生较大幅度的变化，这次反弹行情亦可能是高仓位者收益更大。

　　 值得注意的是，从投资目的地来看，目前发行的9只QDII基金存在三大派系，其一是专注港股，嘉实海外中国、华宝兴业海外中国成长、海富通中国海外精选等为代表，港股持股比例在70%以上；其二是港股美股兼顾，以工银瑞信全球配置、华夏全球精选比较突出；最后一类是基金加港股，南方全球和银华全球核心优选最为典型。

　　 在港股配置上，QDII 基金的重仓股配置集中在中国企业股，着重在市值较大的蓝筹股中，挑选盈利可预见性强、经营稳健和流动性好的企业进行增持。中国移动、中国石油、中国人寿、中国海洋石油以及建设银行、工商银行等均是QDII 基金增持的重点对象。但最近两天的反弹主要由汇控所带动，以上个股的敏感度不高。中国移动涨2.03%、中国石油涨2.83%、中国人寿涨3.74%、中国海洋石油涨2.39%、建设银行涨0.25%。

　　 而美股配置上，QDII基金青睐通用电气、微软、摩根大通。在3月10日的反弹过程，上述股票表现出色，微软涨幅8.779%、通用电气涨幅19.7%、摩根大通涨幅22.642%

　　 因此QDII基金的净值反弹亦有可能因为选择市场不一致而表现不同。

　　 QDII基金否极泰来？

　　 港股此轮反弹先是汇控报复性回调，后有美股推动。而美股的反弹则有几个消息刺激。首先是花旗公布2009年前两月该行的收入超过190亿美元，超出市场预期；其二，周二美国重新强调了出台对于建空仓的限制。美国证券交易委员会提议，最早在下个月重新实施“报升”（up-tick）规则，以便限制股市下跌时的卖空行为。这个规则的含义是，只有在股票最近的一次报价高于前一次报价的时候，交易者才允许做空。

　　 有分析认为，以上消息不足以支撑美股带领全球股市走出泥沼。“股市的一夜间的回暖之所以迅速蔓延到亚洲，显而易见，是因为投资者太久没有好消息可以庆祝了。”Societe Generale策略师Patrick Bennett说。但他同时表示，“我并不相信股市到了拐点的时候，全球经济仍在丛林中挣扎。”城市指数市场策略师Alex Douglas也表示：“我们仍有很多问题要解决，所以因为一夜的猛涨而判断股市转牛的说法，我保持谨慎的态度。”

　　 国内某基金公司QDII基金经理对美股的大幅反弹也持谨慎态度。

　　 至于港股反弹，一样有悲观的论调。汇丰银行驻新加坡亚洲投资策略部Arjuna Mahendran表示，“我并不认为这会持续。”她认为现在就预测全球经济衰退已经过去还为之尚早，股市还未见底。

　　 但亦有观点认为，外围市场尤其是美股最坏的时候已经过去。西南证券一不愿透露姓名的宏观分析师判断：“美国股市回稳。”他给出几项指标支持他的观点。

　　 其一，CRB指数（是由美国商品调查局依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数）二次探底成功，说明经济有好转迹象。其二，全球贸易解冻继续，BDI海运指数（国际波罗的海综合运费）继续反弹。第三，欧元暂时回稳，美元指数下行，黄金期货价格走低，全球避险情绪稍微缓解。第四，VIX指数（又称恐慌指数、波动指数，指数反映投资者愿付出多少成本去对待自己的投资风险，数据愈高代表付出的价格愈大，因此广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度）是美国股市的反向指标，目前已经回落，美股二次探底成功。

　　 基于此他说：“虽然美股探底不意味着反转，但美股趋势基本形成。”

　　 若真如此，对QDII基金而言是重大利好。一方面已经发行的基金可以收复失地，另一方面待发的十多只QDII有了较好的窗口期。

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