虽然中国神华四季度营业收入小有上涨，但营业利润环比下跌32％，净利润环比下滑近44％

　　 理财周报记者 徐清/文

　　 只有退潮了,才知道谁在裸泳。

　　 中国神华（601088.SH）公布的2008年业绩快报显示，2008年公司营业收入达1071.33亿元，同比增长30.5%；实现营业利润375.01亿元，同比增长21.1%；净利润298.15亿元，同比增长24.6%。虽然全年业绩不错，但是和前三季度相比，中国神华在第四季度营业利润环比下跌32％，而净利润环比下滑近44％。

　　 利润的大幅缩水源于煤价的下跌和单位成本的上升。

　　 瑞信研究报告指出，中国神华利润下跌的都来自煤炭业务。由于新矿的投入和季节性因素影响，2008年四季度中国神华每单位盈利较原先估计的每吨少１０５元，其中３５％的跌幅是因为现货煤价下跌，季度内单位成本上升达７５％。

　　 不完美的第四季度

　　 中国神华的定期报告显示，2008年一季度营业收入为237.88亿元，营业利润为88.29亿元，净利润为73.35亿元；二季度营业收入为254.94亿元，营业利润为108.97亿元，净利润为86.9亿元；三季度的营业收入为282.29亿元，营业利润为105.88亿元，净利润为88.54亿元；四季度的营业收入为296.22亿元，营业利润为71.87亿元，净利润为49.36亿元。

　　 对比四个季度的营业收入、营业利润和净利润三个财务指标，不难发现，中国神华第四季度虽然在营业收入上有小幅上涨，但是当季的营业利润和净利润下滑十分明显，营业利润环比下跌32％，而净利润环比下滑近44％。

　　 与中国神华第四季度业绩大幅下滑相对应的是煤价持续走低的下落曲线：秦皇岛港5500大卡山西优混煤的平均平仓价从2008年7月21日的995元/吨下降到2008年12月15日的510元/吨，跌幅为48.7%；古交矿区的2号焦原煤价格从2008年8月10日的1500元/吨下降到2008年11月30日的855元/吨，跌幅为43.0%。晋城的洗中块则从2008年9月30日的1320元/吨下降到2008年12月22日900元/吨，跌幅为31.8%。

　　 煤价下跌和成本上升的双重压力

　　 “利润下滑主要是因为四季度电力行业不景气，钢铁和电力的低迷使得年底的煤炭行业也不乐观。此外，在建项目会摊销一些费用。”银河证券分析师赵柯对记者表示。

　　 另外，煤质下降也是一个影响因素,“我们认为公司营业额低于预期的主要原因是整体煤价涨幅较小。2008年公司产量增产部分来自煤质较差而售价较低的万利矿区，煤质最好的主采区神东矿区产量增长不大，2008年上半年产量同比仅增长5.3%。”招商证券分析师石钰表示。

　　 而瑞信指出与煤价下跌相伴的还有单位成本的上升,“中国神华利润下跌的都来自煤炭业务，去年第四季公司每单位盈利较原先估计的每吨少１０５元，其中３５％的跌幅是因为现货煤价下跌，因此季度内单位成本上升达７５％，主要因为新矿的投入以及季节性因素影响。”

　　 能对单位成本上升进行佐证的是， 2008年的三季报显示，中国神华煤炭分部自产煤业务单位生产成本为79.3元/吨，而2007年度这一数据为72.1元/吨，上涨幅度为10%，“预计2008年全年自产煤业务单位生产成本将会比2007年全年水平上升”。

　　 “公司的成本主要包括生产成本、运输成本、政策成本以及人工成本。”银河证券的分析师赵柯告诉记者，“根据公开资料，单位生产成本大约是80元/吨，人工成本占比大约是30％—40％，可能现在有些变化。整体的成本有上升，但是幅度比较小，不会涨得很离谱。”

　　 那么具体数值会是多少？瑞信预测这一数值将是１０％，而神华近期估计，单位煤成本于今年会升１５％。

　　 最困难的时期已经过去？

　　 中国神华作为行业的龙头企业，其四季度业绩不佳似乎起到了一个风向标的作用。

　　 与瑞信“神华令人失望的业绩将会为媒炭股引发更多的负面情绪”相对应的是，中国神华不会是此轮煤价下跌的最大受害者。

　　 “2008年四季度煤炭现货价格出现大跌，导致公司四季度盈利能力小幅下降，不过也正是公司现货比例不高对公司业绩影响不大。”东莞证券的分析师李隆海认为。

　　 2008年中国神华降低了现货销售比例，相较前一年的18.0%降低了1.9个百分点。而其他煤炭行业公司的现货比例远高于这个数字，以兖州煤业（600188.SH）为例，其去年的现货销售比重占2/3。

　　 国泰君安的杨立宏表示，“这种销售模式在行业景气上升时能充分分享行业景气，下滑时则面临价格风险。”

　　 “虽然第四季度业绩下滑，但是整体来看，中国神华的增长比较平稳，不同公司的业务模式不同，各个公司的业绩表现可能分化比较明显，需要继续观察。”银河证券分析师赵柯也对记者表示。

　　 一位刚从山西考察归来的同行告诉记者，“短期来看，煤炭企业限产有利于煤价的上涨，长期的价格还是决定于下游的需求。”

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