图为新浪财经博主凯恩斯(图片来源：新浪财经) 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2009年2月21日下午13：00 ，新浪财经十大炒股博客论坛暨颁奖仪式于知钱俱乐部(北京东四环大郊亭华腾新天地大厦三层)隆重举行，获选博主云集北京与新浪网友面对面一起畅谈2009年股市行情。　

　　以下为凯恩斯演讲实录。

　　凯恩斯：我简单说一下主持人刚才说的怎么判断股市的顶和底？一般人都逃不过这个顶，也抄不准这个底。如何判断股市的顶和底？不是通过技术分析去看，我认为通过经济的数学模型去判断比较好，比如什么样的数学模型？比如股市的顶可以通过CPI-PPI，当一个国家的经济达到顶点，通货膨胀率达到顶点，开始往下降，意味着企业的利润在降低；一旦企业的利润达到最高峰，股市基本也到了最高峰。 而且当大家都预期企业经济要下滑的时候，很简单，股市一定要往下跌，要看PPI或CPI是不是从07年10月份就往下掉了。换句话说，中国经济从这个时期开始就往下了，后面再走就是滞涨阶段了，这个阶段是不能做股票的，有可能物价还在上涨，但是物价之所以上涨是因为企业的产品不能满足市场要求，企业通过提价而不是扩大产量满足需求，所以这时是不能进股市的，应该持有现金。

　　如何判断股市的底？我认为股市的底是和经济周期相关的，当经济开始进入底部，开始复苏时，股市基本就进入底部了。如何去判断？如果一定要再找一个数学模型的话，那么就看利率模型，当利率达到最低点，开始往上走的时候，就意味着你所有的资产一定要配置在股市中，这时经济开始复苏了，企业的贷款需求增加了，这时央行不得不通过提高利率来抑制经济增长速度。但是这时企业的利润还是在不断增加的，这时可以说你可以进股市了。

　　现在这波股市反弹的很好，是不是有理由上涨？本轮上涨就像狼啸极行老师说的，就是政策加市场流动性导致的反弹，但是这波反弹是缺乏经济基础的，缺乏经济基础的上行，我认为当经济没有进入复苏时期，进股市是有很大的风险的。

　　09年的股市可以看成一个A形或者是M形，如果说是A形，也就是在2月底或者是3月初就形成了底，会再往下跌，机会在5、6月份，再往上走，走到10月份、11月份，再形成一波底，再往上或往下走。我认为股市这样走的判断基础是，中国经济应该领先于全球经济首先进入恢复，中国的经济会出效果，但是中国经济目前不管是4万亿还是40万亿，但是现在没有落实。4万亿出台中国社科院的一些经济学家认为采取什么方式进入股市？也就是放贷，中央政府放贷8000亿，地方政府或者是中央带地方放3000亿，叫8+3或8+3，在1.5或1.3万亿。放贷会不会起到效果？一定会起到效果，中央政府所放出的债券投资，按照货币应该是1：2.5或1：3的效果，如果中央政府是投资1.1万亿或者是1.3万亿，那么后面拉动经济会有至少不低于3万亿。目前我认为经济还没有到，大家可以看进口数据和出口数据，上个月的数据出来，1月份进口和出口下降20%，中国经济有三架马车，第一是出口；第二是投资；第三是消费。中国出口主要是美国，美国经济什么时候到底？最近道指跌破了前面的一个低点，如果美国股市没有到底，美国一个非常著名的证券分析师说美国的股市还没有完全反应2009年美国糟糕的经济环境，美国股市还要跌；日本1月份出现了35年来最大的经济衰退，经济已经负增长；中国最主要的出口对象欧洲国家经济也在衰退，当中国的出口面临下降20%甚至30%时，出口占GDP的比重在35%左右，未来会是什么样的情况？会拉低GDP增长速度1.5个百分点左右。为什么中国出台政策刺激经济增长也是这个问题。

　　投资方面，中国发行债券投资基础设施拉动经济，对民营的产业资本是有挤出效应的，如果作为投资来说，政府去投资房地产，那么房地产企业就会受影响。刚才有朋友问房地产情况，你去看房地产企业的现金流和财务报表，房地产的现金流能够支撑到什么时候？大概能支持到6月份左右，因为房地产的现金流是受控制的，钱都是银行的，这笔钱是要还的，如果还不上怎么办？目前还没有房地产上市公司倒闭，但是我认为未来一定会有，现金流不畅。房地产2009年基本是零增长，如果仅仅是投资来看，会使GDP下降0.5个百分点。三架马车有两家在下跌。

　　投资会拉动经济增长，09年机会是很大的，只要这4万亿投出去一定会产生效果。但是都是波段性机会，09年应该买股票。我认为如果股市再跌，调整到什么点位要看净资产，市净率是1.44倍，这个程度是可以的。现在再涨能不能再到3000点？如果中国GDP在09年可以保持8%，那么8%×2就应该是股市的市盈率，16—20倍的市盈率是合理的。20倍的市盈率对应的是沪指2400—2500点，再往上走，我看不清楚。1月份中国GDP增长6%左右，如果一季度整个中国GDP平均增长6%，那么二季度假设产生了效果，三季度所有的贷款要落后，从落后到投放是很长的一个时间，可能有7%的GDP增长，要保8%的话，三季度肯定要高于8%。三季度增长9%是可以的，四季度要增长10%，10%在目前来看是有可能的。如果下半年GDP真的增长9、10%，那么乘以2算一下，沪指反弹到2800点、3000点都是合理的。

　　乔旎：凯恩斯老师是比较同意狼啸极行老师的观点，政策性推动市场流动性的行情。您09年比较看好哪些板块？

　　凯恩斯：09年如果按照经济周期来看，目前经济还是下降阶段，中国GDP只要低于8%可以定义为经济衰退，我们可以关注一些波段性的题材是可以的，保守性的行业最主要的是医药，医药是可以投资的，但是医药股普通市盈率是比较高的，如果到年终股价再跌下来，有一个非常好的参考指标就是股息率，如果股价跌到净资产附近，前波反弹最晚的是造纸板块，他们的股价接近于净资产，0.9倍。换句话说净资产要达到9折、8折，对中国的国有资产来说低于净资产是不能减持的，所以没有减持压力。09年最大的投资机会我认为就是那些每股收益非常好(5毛、6毛)，如果分红除以股价，高于存款利率，那么拿着有什么关系？所以最大的机会在于发现价值。

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