韩晓东

　　

　　今年以来，我国企业“走出去”进行海外并购的步伐加快。我国企业跨国并购的最佳时机是否已经来临？动用外汇储备进行并购是否合理？针对这些问题，中国证券报记者专访了中金公司首席经济学家哈继铭和银河证券研究所所长、董事总经理滕泰。

　　中国证券报：目前是否是企业海外并购的最佳时机？

　　哈继铭：是否是最佳时机尚难判断，但目前应该是我国企业进行海外并购的极佳时机。当前全球经济受到金融危机的负面影响，许多资源产品价格大幅下降甚至超跌。未来全球经济肯定会复苏，金融市场也将趋于稳定。更重要的是，为应对金融危机，各国央行都采用了极度扩张的货币政策，未来通胀率一定会抬头。未来全球经济可以用小品台词“不差钱”来形容，扩张型的货币政策将导致货币竞相贬值，这种背景下有限资源的价格一定会上扬。在目前我国外汇储备过剩、流动性较为充裕、经济长期增长潜力良好的情况下，国内企业有必要抓住机遇，勇敢科学地走出去。

　　滕泰：今年我国并购金额同比增长40%，可能与少数并购案例规模较大有关，从长期来看我国企业海外并购将越来越多。至于目前是否是并购最佳时机，首先取决于海外经济发展状况。我认为美国经济还远远没有见底，其经济衰退可能持续两三年甚至更长时间，欧洲经济前景也不看好。其次从资产价格来看，全球大宗商品价格虽然短期内可能已经见底，但也不一定会快速反弹。未来如果没有一个新的全球金融体系以及技术制度安排，欧美经济复苏将会很漫长。从这个角度来讲，我国企业并购不用太着急，还有充裕的时间。

　　中国证券报：是否可动用外汇储备支持企业海外并购？

　　滕泰：我国外汇储备“走出去”是一种必然选择。过去我国外汇储备基本用于购买美国国债，但这有很大风险，把两个国家绑在一起永远不能兑现收益。我赞同利用外汇储备支持并购，但企业是企业，国家财富是国家财富，如何用好外汇储备应具有正确途径和原则。比如，可以考虑由央企发放债券，然后用人民币购买外汇储备。在特殊情况下，比如在资产价格非常低，企业拥有海外管理能力但现金不足的情况下，可以考虑动用外汇储备直接去海外进行投资，但国家可以采用参股的形式。

　　哈继铭：市场上对于外汇储备有一种狭义的看法——要那么多外汇储备干吗?应该拿去购买资源，或分一半给老百姓。但外汇储备无论在哪国央行，保持流动性都是一个非常重要的原则。它的正面是外汇储备，背面是负债。央行持有这笔外汇储备的同时，已经投放了相应的人民币出去。换言之，外汇储备只有在它不再成为外汇储备的时候，才能拿出去收购资源或企业。这就要求企业首先要有“走出去”的意愿，然后用手中人民币和央行置换外汇储备，这种做法是正确的。我们最近看到的一些案例，像中铝收购力拓，五矿集团欲收购澳洲矿商，都是这种方式的体现。

　　中国证券报：海外并购应重点考虑哪些行业，注意哪些问题？

　　哈继铭：这个问题最好由市场来决定。未来除了中国，印度、俄罗斯等国经济建设也拥有较大空间，中国企业兼并收购得到的资源未必完全用在国内。从这个角度看，海外并购可以着重于油、铁矿石、稀有金属、科技产品以及重要的节能减排技术设备等。金融资产收购则应放在比较次要的位置。这有一个信息不对称的问题，我们对金融机构的可控性比较弱，即不知道金融资产坏到什么程度，收购这部分资产不具有主动性。

　　滕泰：海外并购有几种不同方式：产业并购，基于财富战略的并购以及财务性并购等。不同的并购类型应该有不同的并购基础。产业并购不应只考虑价格，当遇到好的时机比如收购对象遇到危机时就应该出手。最新出版的《财富的觉醒》一书谈到，目前我国应该启动基于国家财富战略的收购。建议从资源性产品开始做起，在较长的时间里逐步动手。财务性并购则是属于投机性的，目前来看海外资本市场还未完全见底，并购风险还比较大。未来两到三年，美国道琼斯指数可能降至7000点以下，回到1996年的水平。

　　此外，海外并购应结合企业自身情况和考虑汇率变化情况。在自由浮动汇率国家，50%的并购风险来自汇率。我国汇率风险可能没有这么大，但在人民币存在长期升值潜力的情况下，仍应考量这方面的成本。

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