日前央行发布的2009年1月份金融运行数据表明，近期货币供应量和信贷投放迅猛回升;广义货币供应量(M2)高增的同时，狭义货币供应量(M1)急速回落；非金融性公司及其他部门贷款增长1.5万亿元，而同期企业存款仅增加759亿元；企业存款增幅甚微的同时，居民户存款猛增。

　　1月份信贷投放出现巨量增长

　　1月份金融运行最引人注目之处，当属信贷投放的巨量增长。当月，金融机构本外币各项贷款余额为33.6万亿元，同比增长19.78%，大涨1.83个百分点；人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.6个百分点。当月人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元，这一数字不仅创下了有史以来的单月最高增幅，更超过了2001年全年1.3万亿的新增规模。

　　贷款之所以能够出现持续快速的增长，原因有二：一是央行自去年9月份以来开始采取一系列扩张性的货币政策，降息、下调存款准备金率、取消信贷规模限制等举措，与政府加大投资支出的政策相配合，由此带动银行信贷投放规模迅速增加；二是商业银行的积极配合。从大处看，这是为了贯彻“充分发挥好银行信贷资金在扩大内需、支持经济发展的作用”的政策精神。从企业经营的层面看，“早投放、早落实、早受益”也符合商业银行一贯的经营模式。

　　从贷款投放的结构上看，在1.62万亿的新增贷款总额中，非金融性公司及其他部门贷款就增加1.5万亿元，其中，短期贷款增加3404亿元，票据融资增加6239亿元（占41.6%），中长期贷款增加5229亿元（占34.9%）。票据融资和中长期贷款增速尤为突出，这种现象自2008年11月份一直延续到了今年1月份。造成票据融资量大的主要原因是当前票据市场利率较低，票据融资规模总量与票据市场利率呈现出明显的负相关。中长期贷款回升较快的原因与政府刺激经济计划有密切关系，其主要投放领域为基础建设，比较集中的是电力、燃气以及水的生产和供应。

　　 导致M1增速下降的因素不具有可持续性

　　1月份，广义货币M2继上月出现大幅反弹之后继续走高，比去年12月末高0.97个百分点，18.79%的增幅只比去年1月份18.94%的增速微低0.15个百分点；M1未能延续上月的反弹之势，在1月份继续下行，6.68%的增幅不仅比上年末低2.38个百分点，而且继2008年11月之后再次创出有记录以来的最低点（图1，2008年11月M1同比增长6.8%）。

　　M1、M2为何会出现这种背离走势？第一，信贷激增推高货币增长，而且主要体现在M2上，这种情况与2008年1月份是完全相同的（巨额的新增人民币贷款推高货币供应量增长）。而M1没有一同走高，很可能与企业获得贷款后的处理方式有关。由于今年春节在1月份，工作日天数明显减少，生产和采购活动的进程有可能延后，获得的贷款并没有以活期存款的方式存放。第二，春节因素可能是造成1月份M1增速下降而M2增速上升的原因。历史数据表明，每年春节所在的月份往往出现居民存款的巨量增加，今年也同样如此。职工工资的发放，造成货币资金在企业账户和居民储蓄存款账户之间的此消彼长，进而导致M2上升、M1下降。第三，去年和今年春节所在月份不同，春节位移使M1的比较基准失真，导致其同比增速下降。基于此，可以认为，导致M1增速下降的因素不具有可持续性，也不能代表经济中“最具活力的资金”出现了再度萎缩。以M1作为投资活动“晴雨表”的市场参与者，亦不必为此担忧。

　　存款增速创下有史以来的新高

　　1月份的存款增速也创下了有史以来的新高。当月金融机构本外币各项存款余额同比增长22.9%，大涨3.6个百分点（图2）；人民币各项存款余额同比增长22.98%，增幅比上年末高3.25个百分点。人民币各项存款增加1.51万亿元，同比多增1.28万亿元。其中，居民户存款增加最多，达到1.53万亿元。非金融性公司及其他部门中，企业存款增加759亿元，同比多增2586亿元。但其他机关团体和事业单位等存款继续下降，总体看，整个非金融性公司及其他部门存款减少919亿元。此外，财政存款增加488亿元。从存贷款增速观察，二者出现了平行上移之势（图2），正如前述分析的那样，这主要是由于春节因素的影响。随着春节因素的消失，今后存款增速可能逐月回落趋稳，而贷款增速在今年上半年将保持较快增长。

　　预计今后在货币政策方面，尽管不排除有继续小幅降息的可能，但是，在贷款增长持续较猛的情况下，进一步降低存款准备金率更具有针对性。因此，今后央行货币政策操作的重点有可能从价格型工具转向数量型工具。

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