王栋琳

　　

　　尽管1月份广义货币与信贷双双大增，但不能对流动性状况盲目乐观。目前流动性过剩的基础并不稳固，中长期更有转向资金短缺甚至“流动性陷阱”之虞。

　　目前的流动性只能说是相对过剩。仅从广义货币来看，流动性可谓宽松之极，1月M2同比增长18.79%，处于5年来的高位。但狭义货币显示的流动性并不宽裕，甚至可以说是“短缺”，M1同比增速连续8个月低于15%，处于历史最低水平，1月仅为6.68%。

　　M2与M1增速出现超过12个百分点的“剪刀差”，为历史最高。这表明货币更多是以定期存款等形式被居民、企业、财政通过银行进行“窖藏”。具体表现就是1月居民储蓄（主要是定期储蓄）增加1.53万亿元，创多年新高。

　　M0与M1增速出现超过5个百分点的“剪刀差”，并且“剪刀差”已维持4个月，这是近10年来从未出现过的。这反映出活期存款增长较慢，甚至有的部门可能出现负增长。具体表现就是1月企业存款（主要是活期存款）仅增加759亿元。

　　定期存款与活期存款增速一增一减的趋势，正是居民消费意愿下降、企业投资需求下降、利润减少等问题的反映。这一方面造成货币大量沉淀于银行体系，货币流通速度放慢，货币乘数降低；另一方面宽松的资金供应不能有效向实体经济领域传递，因而流向虚拟经济，短期内资产价格可能出现虚高的风险。

　　未来流动性将面临的更大问题是，基础货币投放可能在下半年减少，实际货币流通速度也正在放慢，宽松的资金面也许难以为继。

　　今年上半年，公开市场央票到期量高达2.15万亿元，而下半年仅为8000多亿元，届时如果外汇占款没有大幅上升（在出口低迷的背景下这种状况很难发生），而央行又没有大量投放资金，公开市场上释放资金量将大为减少。

　　同时，信贷增速的可持续性受到挑战。数据显示，工行等大行一季度可能完成全年信贷额度的一半左右。专家认为，考虑到往年信贷安排“前高后低”的节奏，再加上今年好项目在年初被“抢分”、年初猛增的票据融资将渐趋理性等特殊因素，未来三个季度信贷增速趋降基本没有悬念。而信贷增速下降将导致货币乘数降低。

　　基础货币和货币乘数双双趋降，将对广义货币增速形成向下压力。下半年M2的同比增速可能难以继续保持18%以上的水平。这意味着以广义货币衡量的流动性将难以持续宽松。

　　这样看来，不能对流动性状况盲目乐观。一旦信贷增长停滞、货币流通速度放慢，流动性过剩可能很快转为流动性短缺。

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