A股市场在年后已经上涨近三成。在如今这个时点，基金经理们的最新判断是什么，那些在去年11月末成功抄底的基金，目前的市场判断依旧乐观么？他们过去投资抄底的判断依据是什么？经历了牛熊大转换之后，关于投资他们有什么最新的理解呢?记者对话友邦华泰价值增长基金经理汪晖。

　　问：友邦华泰价值增长基金在去年成立后一直保持轻仓状态，直到年末才果断加仓，当时的投资依据是什么？

　　汪晖：我们大幅加仓的时点，是在去年11月份。当时我们的主要考虑是，市场因为2009年的经济情况不明朗，而普遍对2009年的股市持非常悲观的态度。这完全基于宏观经济和股市的关联关系来判断的，但实际上宏观经济和股市并不是亦步亦趋的，根据当时情况，我恰恰认为，2009年是投资股市的好时机。

　　问：能否具体谈一下，你们对宏观经济和股市之间关联关系的理解？

　　汪晖：我认为虚拟经济跟实体经济不是完全一一对应的，完全基于宏观经济去投资股票，不管在理论上还是实践上都是不对的。分析宏观经济不等于分析股票市场，这不能画等号。

　　毫无疑问，2009年，至少2009年的上半年，中国很可能继续在通货紧缩中前行。而如果在股市是经济晴雨表的前提下，2009年股市似乎也没有看好的理由。

　　但这样的分析过程推敲起来是有问题的。首先，股市是宏观经济的晴雨表，但这不是股市的全部，股市还有自身的运行机制和规律。回顾历史，股市是经济晴雨表的研究起源于1910年左右，之后成为经典被广泛传播。当时，资本市场规模很小，完全依附于实体经济，但是，资本市场经过200余年的发展，其总值远远超过实体经济，已经发展成为基于实体经济的虚拟经济。仅以股票市场为例，成熟市场的股票市值与该国GDP比例，即证券化率为1.5~2倍之间。虚拟经济与实体经济有关联，但更有自身运行机制和规律，两者都是复杂系统，影响因素有交集，但又有各自独立的内在因素。

　　所以，我们不能将宏观经济与股市投资画等号，更不能因为2008年大熊市可以用宏观经济面来解释，就推论出2009年股市一定沿着相同的逻辑演绎。

　　其次，股市紧缩一定意味着股市下跌么？直观的感觉似乎很有道理。通货紧缩下，上市公司利润下降，股市哪有不跌的道理。实际研究发现和我们想像的相去甚远，美国20世纪大约出现过11次比较大的通货紧缩。如果以季度GDP增速最低值为通缩见底的标志，其后1年上涨的概率很大，仅有1913年至1915年一次世界大战和美国大萧条的两次情况例外。

　　再看1954年至2001年美国9次经济衰退期间的股市表现，共有6次提前2个季度见底，3次提前一个季度见底。平均而言，从股市见底到经济见底，标普500指数上涨13%。其后，标普500指数迎来上涨行情，平均年收益率为14%。

　　A股市场更有直接的证据，亚洲金融危机之后，中国又经历了1998年特大洪水灾害，经济进入通货紧缩。但是1999年“5·19”行情从1047点上涨到1756点，涨幅达到67%。这都是宏观经济和股市并不完全一致表现的证据。 快报记者 周宏

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