陈炳才

　　在美元及发达国家低利息周期下，中国利率正面临选择和挑战。

　　 2009年2月5日美联储表示，延长五项紧急贷款计划及外汇掉期措施的推行时期，到10月30日为止。该计划原本在4月30日到期。而此前，2008年12月16日，美国联邦储备银行宣布将隔夜利率降低到0-0.25%之间，意味着美国将趋向零利率政策。

　　 2月5日英国央行如期宣布降息50基点，将基准利率降至1％的历史新低。欧洲央行也宣布，维持利率在2％的历史低位，分析认为欧洲央行可能在3月份的政策会议上将年中前把目标利率调降至1％。

　　 发达国家货币政策反映了次债危机对实体经济的冲击和影响还在扩大之中，全球信贷市场复原时间比预期更长。

　　 低利率周期下的货币政策调整

　　 美元即发达国家趋向零（低）利率，短期来说（3个月），有利于银行之间的借贷活跃，降低企业和个人贷款成本，刺激企业和个人贷款需求；从中期（6个月）来说，有助于扩大市场供给和需求，有利于美国经济和金融的复苏。但其实质效果（6个月以上）还需要观察。根据上世纪30年代大危机的经验，危机下救急的货币政策短期往往不见效，有一定的时滞。

　　 美国和发达国家的利率政策不仅影响世界各国利率政策，使世界各国跟随美国，同时，也影响各国汇率政策。因为利率的升降，在其他条件和因素不变的情况下，汇率会因利率的升降而出现升值与贬值，更重要的是，利率和汇率双因素同时影响着我国的国际收支平衡和资金流动，国内贷款利率太高，外资企业和国内企业都会倾向于利用外汇和境外资本到国内使用，使我们又回到储备增加过快的老路上去。因此，国内利率与美元利率差距不能太大。应该鼓励企业多用人民币，真正扩大内需，为自己赢利。

　　 面对国际低利率周期，我们不必要完全跟随，但也不能不同步。

　　 建议人民币存款和贷款利率应继续降低54-81点，一次到位，同时宣布利率在比较长的时期内会相对稳定。这样，一方面稳定市场预期，另一方面降低了企业的资金成本，也有利于鼓励企业贷款，扩大流动资金需求。

　　 从我国历史来看，年贷款利率最低的水平为5.04%，是在改革开放初期，目前已经降低到5.31%，就预防通货膨胀来说，利率似乎不应该超过历史最低水平，但目前不是通货膨胀。不必要考虑长远，而且未来的利率政策也可以随时调整。当预见到物价上涨时，就可以提高利率。

　　 降低利率对刺激贷款需求作用有待时间检验，但确实可以降低企业成本，保障工资和稳定就业。而且，货币政策本身就是短期工具，可以根据市场状况随时调整，因此，我们认为不必要采取不断微调方式。一次到位降低利率，更有利于提升房地产贷款和企业贷款的积极性，也有利于引导市场预期。

　　 自从2008年放宽货币政策以后，去年12月和今年1月货币信贷出现了大幅度增加，这对启动内需是好事。但是，这些贷款很大程度是投资项目所用，降低利率刺激以后，可能会带来物价的快速上涨。为防止贷款过度扩张可能导致后续的价格暴涨，建议适当控制信贷规模的增长，严格按照环境评估要求和产业进入的技术标准控制投资项目的上马，将年初确定的4.6万亿贷款增加规模计划逐季分解，不做大的突破，否则，调整经济结构和转变增长方式不容易实现，该淘汰的产能很快会死灰复燃。

　　 保持人民币汇率水平的

　　 合理均衡波动

　　 目前人民币兑美元应该在6.8-7.0：1之间波动，波动应该趋向贬值而不是升值，这样，可以避免投机资金进入我国谋取利息和汇率升值的利益，减少外汇储备增加的压力.

　　 汇率在6.8-7.0：1之间波动，一方面是因为企业出口压力大，利润少，汇率不应该大幅度升值，另一方面也是因为自汇率改革以来，人民币汇率已经升值近20%，企业需要适应和消化。

　　 人民币汇率不应该进行比较大幅度的贬值，这是因为我国仍然存在巨大的贸易顺差，客观上不应该大幅度贬值，也在于汇率大幅度贬值会刺激企业进行价格和数量竞争，不利于企业转变贸易增长方式，不利于企业去调整结构。我国再也不能依靠低汇率来消耗国内有限的资源出口，危机过后，应该让汇率继续适当升值，2009年人民币兑换美元以6.5∶1为上限，一般不应该超过。

　　 汇率的适当贬值，有利于企业增加外汇，减少储备增加压力，在目前形势下，也有利于企业增加出口。

　　 建议将存款准备金部分国债化

　　 目前，无论是国家投资计划，还是陆续出台的产业振兴规划和讨论中的国家收购储备制度，都缺乏足够的资金来运作，但同时，我国却有大量的资金闲置不用。建议将闲置资金利用起来，以更好地拉动内需。具体建议：

　　 首先，财政向中央银行发行特别国债，资金来源为存款准备金。

　　 存款准备金目前是最大的资金浪费，商业银行不能使用，企业不能使用，人民银行也不使用，实际是把货币存放在钱罐子内。这部分资金应该充分利用起来，不能让资金完全闲置。

　　 其次，人民银行继续降低商业银行存款准备金率，由财政向商业银行定向定额发行债券筹集资金。

　　 特别国债筹集的资金主要用于国务院部署的投资项目和工程，但资金来源没有落实的项目，比如，农村基础设施建设、公路建设、水利的改善、江河的治理和环境的整治、高速公路和大桥建设、机场和码头的建设等国家投资建设的这些项目，可以通过一定期限内的收费来偿还。建议设立特别国债公司。

　　 特别国债的投资分两类：一类是可以收费的，如桥梁和公路等，国家投资，国家收费，费用可以低一些。项目建成使用的前2-3年可以不收费，以后根据当地经济发展和承受能力确定收费标准。收回成本和满足各项开支以后则不再收费，完全交给地方管理，地方此后只象征性收费，主要用于项目的维修、保养和管理人员的工资。我们现在很多这类项目让外资做，收入全部给了外资，中国人自己为什么不可以做呢？

　　 另一类是无法直接收费的，如江河的治理，水利设施、生态环境的改善投资等，这些投资可以采用征收特别税收来进行偿还，一旦收回投资以后，不再征收。治理一个项目，就开征专项税收。

　　 再次，特别国债可以进行资源收储投资，真正解决目前一些产品过剩问题。特别国债也可用于支持产业振兴投资或设立基金等。

　　 由中央政府发行特别国债投资扩大内需，比地方政府发行债券风险要容易控制得多，在目前形势下，直接发行国债比允许地方政府发行债券来得快，也更规范。

　　 （作者供职于国家行政学院决策咨询部）

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