□本报记者 丁冰

　　投资收益见底 “长期”路线支撑

　　“充裕流动性推高收益率，利好保险股。”新年开市第一周，三大保险股随着大盘的企稳全面飘红，表现不俗。即使在沪深股指５日午市突现“跳水”行情的情况下，中国平安仍逆势上涨，当日涨幅达到4.61％，中国人寿涨幅也超过２％。

　　尽管中国人寿、中国太保2008年度业绩预告公布其净利润分别同比下跌超50%和80%，再加上平安投资富通导致巨亏，保险业看似前景黯淡。但业内人士认为，2009年保险业将走“长期”路线——长期期缴产品，长期债券投资，虽然上述调整短期来看效果甚微，但将支撑保险股长期走好。此外，多家券商发布报告一致判断，保险股已近底部，未来前景看好。

　　保费增速或现负增长

　　各家保险公司1月份的保费收入尚未公布，但已引来高度关注，各类投资者将其看作判断2009年保险业总体表现的重要指标。多位专家预计，新一年保费收入增速下滑已无悬念，上半年更有可能出现负增长。

　　事实上，自去年年中开始，保险公司保费增速已开始走上下坡路。中国人寿2008年12月保费收入为148.2亿元，同比增长16.0%，略低于11月16.1%的同比增长水平，延续了8月以来单月保费收入同比增速持续下滑的态势。中国太保同月寿险保费收入为34.79亿元，同比负增长30.5%，这也是其连续两个月出现单月同比负增长了。而平安12月寿险保费收入91亿元，同比增25%，较上月12.7%的增速有所反弹。

　　中国人寿精算部负责人表示，保费增速下降主要是由于公司主动对银行保险业务进行了收缩。东方证券保险分析师王小罡指出：“寿险保费增速的下滑已是定数，预计2009年寿险保费收入增速将在10%-15%左右。”

　　判断今年保费增速下滑甚至出现负增长，另一个主要根据就是将在今年执行的新会计准则。在保监会近期下发的关于保险业实施《企业会计准则解释第2号》的通知中明确，所有保险公司，在编制2009年度境内、境外财务报告时，应遵循“保费收入的确认和计量引入重大保险风险测试和分拆处理”的会计准则，这意味着以投连险、万能险为代表的投资型产品的投资部分收入将不再计入保费收入。而截至去年年末，投资性保险产品占寿险保费收入的比重已经达到77.33%，一旦新规则执行，保险公司保费收入将出现一次性大幅下滑。

　　此外，多家保险公司已明确提出，将大力发展保障型产品和长期期缴产品。中国太保高管日前表示，2009年寿险产品结构将以传统型以及分红型产品为主，在投资环境不好的背景下，更倾向于加大对长期期缴保障型寿险产品的销售力度。

　　银河证券分析师张曦分析认为，产品结构调整预计使寿险保费收入下降12%至32%。预期2009年三家保险公司的保单结构调整将使首年保费的趸缴比下降10个百分点，对应中国人寿、中国平安和中国太保的保费收入将分别下降24.32%、12.33%和32.14%。

　　不过，还有一个中和因素来抵御保费收入的下滑，那就是利率下行。张曦预计，本轮降息过程中一年期储蓄存款利率预计总计下降270个基点，保险作为银行储蓄的替代形式，这可拉动寿险保费收入增长27%。

　　投资收益底部已见

　　去年可谓是保险资金投资最为困难的一年。首先，基准利率水平的不断提高使保险投资资金来源成本“水涨船高”，“利差损”压力困扰保险投资；其次，不断下挫的股票市场消耗了两年牛市所积累的全部浮盈；债券市场则因通货膨胀的持续，直到四季度收益率曲线才现陡峭，初显行情。

　　不过对于今年的投资市场，多位分析师表示乐观。张曦认为，2008年所经历的市场动荡在2009年将趋于稳定，总体股票市场的表现将好于2008年，上行空间已然打开，权益资产损失的停止和新增资产的价值增值将带动投资资产价值的增加，投资杠杆有望见底反弹。他预计，保费规模增速及投资杠杆决定的规模因素将使投资收益的波动范围为1.5%至35%；由权益资产配置比重和权益资产回报率决定的利率因素将使投资收益的波动范围为4.44%至150%。

　　此外，债券市场盈利机会亦增加。作为债券市场最大的非银行系投资群体，保险公司债券投资的规模效益将使其有能力最大限度地规避风险、获得收益。张曦认为，2009年随着债券市场的扩容、资金的流出、经济预期转暖等因素的作用均会导致债券收益率曲线的上移，保险公司可通过增加中长期债券的配置提高组合回报率。

　　国信证券分析师武建刚也表示，未来基准利率大幅下调的可能性较低，因此保险公司利差进一步收窄的可能性较小，随着债券市场投资收益率的改善和股票市场回暖，保险公司的利差损应是短期现象，不会持续。

　　长期看好保险股

　　中金公司近日发布的一份报告称，随着2009年业绩的改善和投资范围放宽，保险股基本见底。

　　报告分析称，2009年长短利差创历史新低，确认历史底部，长短利率上升基本确认基本面反转，10年期和1年期国债的利差迅速缩窄至20多个基点创历史新低，保险股安全边际显现；偏低的估值修复仍将主导保险股的表现；双宽政策营造流动性，有利于保险股的表现。

　　事实上，自去年12月以来，保险股就开始逆势上扬，这种趋势反映了投资者对2009年盈利回升的期待。在降息预期依然很浓的情况下，当月保险指数上涨已达28%，跑赢上证综指21.4个百分点。

　　此外，基金四季报也透露出一个重要讯息——国内基金重仓中国平安。基金四季报显示，中国平安被118家基金列为重仓股，其中有58家基金是新进。华夏基金旗下25只基金中的11家前十大重仓股中出现中国平安,大成基金和易方达基金旗下也分别有10只基金持有了中国平安。多位基金经理还表示，比较看好2009年保险行业，而“金融30条”中提到的“研究对养老保险投保人给予延迟纳税等税收优惠”等政策一旦实施，也会对保险股起到一定推动作用。

　　国泰君安分析师彭玉龙表示，长期降息和低息预期下的保险业称不上是行业的景气周期，但是最严寒的时期已经过去。2008年四季度是保险业盈利的低点，预计2009年一季度盈利将会环比上升，三季度开始同比上升，全年盈利增长50%以上。

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