周亚玲 陈周锡

　　不久前，雅戈尔股东大会通过了发行20亿公司债的议案，在此之前，雅戈尔先后减持了中信证券和海通证券股票，雅戈尔资金链紧张流言开始。过去几年，雅戈尔对地产和股权的投资浩大有目共睹。在股市和房地产市场同时牛转熊的情形之下，因对中信证券的成功投资而获得中国巴菲特美誉的雅戈尔集团董事长李如成和有着宁波地王之称的雅戈尔会怎样面对当下的情形？

　　服装、地产为大

　　根据相关人士透露，雅戈尔即将在3月发布的年报中，短期负债会大量减少，雅戈尔会在之前卖掉更多的股权。过去的几个月内，雅戈尔陆续卖掉了中信证券和海通证券的股权，而仅是海通证券的股份，就亏损达1亿。雅戈尔这种短期卖掉大量股权的行为被一些媒体认为是为了其他板块的业务。更有人士断言，雅戈尔甚至会放弃地产业务，成为最先靠岸的地产“外行”，彻底回归。

　　但雅戈尔董秘办公室接受本报采访时称，雅戈尔在2009年有9个项目会陆续开工，其中包括杭州商学院地块也会在夏天动工。而在之前，2008年11月的某份报纸却提到浙江工商大学 （商学院已改名）的牌子都还未摘掉，杭州的一位开发商只是含蓄地暗示记者，该地块因为规划比较复杂，可能会放缓。

　　对于雅戈尔的资金，雅戈尔董秘办公室称，雅戈尔没有任何的资金上的问题，会通过项目滚动来安排。联合证券认为，因为雅戈尔的短期负债中也有相当比例的预售款，其实就意味着真正的短期负债没有会计定义上的那么大。他们判断，雅戈尔地产业务开发资金应该还是有保障。

　　行业资深人士告诉记者，雅戈尔单是拍地就花费数十亿，而且这几块天价土地都交了土地款，完全回归服装业务的判断更多只是对多元化一直心存质疑的学界的一种臆断而已。雅戈尔告诉记者，地产和服装都是雅戈尔上市公司旗下最重要的两个业务板块，都是未来几年的业务中心。而股权投资已经成立了独立的公司来运作，将独立于上市公司。

　　雅戈尔的房地产收入从2002年的5亿元增加到2006年的19亿元，单是2008年上半年，雅戈尔房地产营业收入就近20亿。可资对比的是，2007年，沪深房地产上市公司营业收入均值达16.89亿元。简单地将雅戈尔与后来进入地产行业的其他行业巨头同时归入地产“外行”同列，显然是不够客观。

　　联合证券认为，雅戈尔在2007年之前获得的廉价土地资源在2008年、2009年间开始进入了收获的阶段。雅戈尔地产在2009的业绩基本都有保障了。但对于之后的雅戈尔地产，大部分分析人士表示很难做判断，因为这些地块的业绩要在2011年才有所显现。但宁波和杭州拍下天价地王成为了雅戈尔地产业务走向的重要负担，不仅一位地产行业人士如此认为，雅戈尔当时以高价拍下的土地，实属冒进之举，现在加快开发速度，加速资金周转，才是明智之举。

　　2007年4月，雅戈尔在宁波买下华辰北9号地块，楼面地价超过周边现有楼盘的价格。2007年7月，在杭州以楼面价15719元/平方米的价格创下了杭州土地拍卖的高价。2008年初，以近10亿元的价格竞得北郊路以西地块，以楼面地价约1.3万元/平方米获得宁波新地王称号。

　　据证券日报的报道，截至2008年9月，雅戈尔的土地储备面积已经达到289.4万平方米，其投入的竞标金额就到达了131亿元。

　　同样，快速拿地也让当时雅戈尔的短期负债迅速增加。到2008年11月，雅戈尔短期负债有70多亿，现金有20多亿（原有现金加上减持中信证券的5亿元），但同时雅戈尔还有近百亿的金融资产。

　　服装能否反哺地产？

　　雅戈尔虽能凭借西装和衬衫行业老大的地位，获得稳定的现金进项，但有分析认为，眼下雅戈尔的服装业务不能成为反哺房地产的资金来源。2007年底，雅戈尔收购KellwoodCompany持有的新马100%股权和Smart100%股权，是当时国内纺织服装行业最大的一宗跨国收购案，被人们解读为雅戈尔国际化战略迈出的实质性步伐。李如成认为中国纺织服装行业之所以被认为是一个低端行业，是因为国内和国际的高端市场大多被国际知名品牌和二线品牌占据，国内企业出口以贴牌加工为主，自主品牌产品的比重很低，人民币汇率的上升和出口退税下调更是大大压低了加工利润。雅戈尔要从一个制造型企业走向产业链高端，成为国际知名服装企业，必须培养自主品牌和掌控营销渠道，获取产业链上游的附加值。而当时新马拥有的国际营销渠道能够确保雅戈尔巨大产能的释放和品牌产品销售。雅戈尔看重的是新马集团在香港的设计团队和通达美国数百家百货公司的销售渠道以及强大的物流体系。

　　到了2008年下半年，雅戈尔与HSM签订了20年的长期代理合同，将其主打品牌HartSchaffn－erMarx引入中国市场，并计划于年内开100多家专卖店，而这是雅戈尔第一次代理国外品牌。

　　雅戈尔董秘办公室告诉记者，雅戈尔曾经做过一部分加盟店，并不适宜，收回这些加盟店的部分，对于销售网络的建设也一直不会放松。

　　雅戈尔收购了新马品牌，出价低于该公司的净资产。雅戈尔认为这是一桩非常划算的买卖。但有分析师认为，即便买得便宜，但并购之后的融合还需花费大量时间和财力，并非短期就能见到效益，而且由于目前美国市场的疲软，暂时未对雅戈尔产生积极影响。此外，代理一个全新的外国服装品牌，最理想的状态至少要3年的时间才能看见效益，所以雅戈尔在服装上的新阶段也是任重道远。有分析师通过调研后预计，雅戈尔在门店上还会投入2亿左右，还可能需要约2亿来购进大量的设备。

　　雅戈尔作为一家以服装为主的企业，为什么多年前就染指地产？联合证券认为，服装行业厂房、设备等投入太大，而短期的投入产出比又较低下，但长期以来，像雅戈尔这样的企业资金积累确实很多。如果没有太多积累的纺织企业，贸然进入房地产，成功难度就很大。

　　但实际上，在2005年之前，雅戈尔地产业务的压力一直都是非常之大。2008年，有一半以上的纺织类的上市公司都加入到房地产行业里来，但又有多少能够功成名就呢？

　　来源：经济观察网

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