记者 袁蓉君

　　自2007年第二季度以来，中国的国内生产总值（GDP）增速逐渐放缓。去年年底时多数中外研究机构的专家都预计，在中国政府大规模扩大内需计划的刺激下，2009年中国经济将呈“V”形走势，于第一季度触底后出现反弹。不过，从最近几周公布的经济数据和政策反应来看，与记者连线的多家外资金融机构研究人员都认为，中国经济可能已于去年第四季度见底，复苏很可能早于预期。

　　最新数据显示见底信号

　　中国物流与采购联合会2月4日公布的数据显示，继去年12月份反弹至41.2之后，1月份制造业采购经理指数(PMI)升至45.3。主要先导性指数如新订单指数、生产指数、原材料库存指数回升明显，升幅多在3以上；从业人员指数也表现出较为明显的趋稳迹象。

　　尽管PMI仍低于50，显示制造业仍处于萎缩状态，但美林经济学家陆挺表示，该数据连续两个月反弹无疑显示出了中国经济的反弹以及库存调整过程正接近尾声。该数据支持美林对中国经济将出现“V”型复苏以及今年GDP增速将达到8.0%的预测。

　　由于春节假期的影响，中国尚未公布1月份的工业生产数据。但陆挺相信，工业生产将在1、2月份进一步加速。他提醒道，当PMI从去年11月的38.8上升至12月的41.2时，工业生产同比增速则从5.4%上升至5.7%。

　　值得注意的是，虽然1月份出口新订单指数从去年12月的30.7反弹至33.7，但仍接近历史最低水平，意味着出口增长在短期内可能会进一步恶化。另外，1月份产成品库存指数第四个月下降，至43.5，暗示库存调整尚未结束。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，现在就确定经济出现持续复苏的转折点还为时尚早，原因是最近经济的升温似乎属于去年第四季度急剧放缓之后的技术性反弹。

　　除制造业PMI外，本周披露的另外两个数据也让人们对2009年的中国增长预期更有信心：商务部2月1日公布，春节黄金周期间社会消费品零售额（名义）同比增长了13.8%，显示消费目前仍保持良好的增长势头；2月1日国务院总理温家宝称，今年1月1日至20日银行贷款增加了9000亿元人民币。

　　野村证券高级经济学家孙明春表示，考虑到当月还有4个工作日，1月份的银行新增贷款可能会超过1万亿元，创下有史以来最高的单月增幅。再加上去年12月份新增的7720亿元贷款，这或许预示着2009年中国将出现一股投资热潮。

　　摩根大通最新研究报告也认为，中国经济已经出现的一些见底信号强化了其对经济可能已经于去年第四季度见底的看法。这些信号包括12月份电力产量和工业生产的上升、政府基础设施支出的加速和民用住宅市场成交量的稳定等。

　　四大理由支持复苏早于预期

　　谈到中国GDP增长的复苏可能会早于最初预期的理由时，孙明春认为主要包括以下4点，即库存调整速度快于预期；政府的经济刺激措施可能会早于预期发挥作用；银行贷款增速高于预期；增值税改革可能鼓励企业将部分固定资产投资推迟到今年第一季度。

　　从库存调整速度来看，根据野村证券在12月份和1月初对500家中国企业的调查结果，60%的受访企业库存（包括原材料和产成品）都已削减至仅相当于1-2个月的使用量或销售量，这一水平低于企业提出3到4个月的正常库存水平。孙明春表示，即使考虑到最终销售量的意外放缓可能会延长库存的使用时间，现在也没必要大幅降低库存。

　　“换句话说，虽然今年第一季度削减库存的行为仍将继续，但其幅度应该会远小于去年第四季度。实际上，我们的调查表明，在第一季度后期，企业很可能会重新补充库存，这可能意外推升原材料需求并刺激原材料生产。国内钢材价格近期较最低时上涨了15％-25%，或许在一定程度上就是这类补充库存的行为所造成的。”他如是说。

　　再看政府的经济刺激一揽子措施。根据孙明春的介绍，他从与地方政府以及国营企业的交流中得知，中央政府已在去年12月份对指定的工业和社会项目拨款1000亿元人民币，作为种子资金来启动地方政府和国有企业总额达4000亿元人民币的投资。根据规定，这些资金只能用于新投资，且最晚必须于2009年3月31日投入项目。因此，这4000亿元的经济刺激计划最有可能体现在2009年第一季度，而不是去年第四季度。

　　从银行贷款的增速来看，去年12月份仅一个月就新增了7720亿元的人民币贷款。孙明春认为，新增贷款对今年第一季度经济活动的推动作用可能会远远超过去年第四季度。

　　另外，由于政府宣布从今年1月1日起企业购进机械设备可以抵扣17%的增值税，一些企业很可能将设备投资推迟到2009年，从而导致去年11月、12月固定资产投资和工业销售/生产出现暂时性疲软，但这却会推动今年第一季度的增长。

　　孙明春称，上述所有因素都表明今年第一季度的经济活动可能会强于第四季度，第一季度实际GDP增速将反弹至同比7.0%，之后随着政府刺激经济计划的作用更为明显，第二、第三和第四季度GDP将分别增长7.5%、8.2%和9.2%。他仍然坚持今年全年GDP增长8.0%的预期，不过认为该预期面临上行风险。

　　考虑到预期中全球需求的进一步收缩、可能存在的政策自满和尚未消退的通缩风险，摩根大通对今年中国经济的预测则相对谨慎，称目前经济仍较为脆弱。

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