⊙陈波翀 　　

　　有报道说，国务院总理温家宝1月28日在出席达沃斯世界经济论坛时透露，2009年1月的前20天，银行业金融机构新增贷款达到9000亿元。此前，坊间曾有传闻，1月我国信贷投放超万亿元。债券市场对此做出了积极的反应，长期国债在短期内下跌了约60BP，跌幅超过了1%。背后隐含的逻辑无非是，在超预期的信贷投放刺激下，经济在未来向好的概率大大增强，降息周期有可能提前结束，甚至不排除加息的可能性。在经济向好的预期下，市场投资机会开始显现，对于债券市场的资金也会产生分流效应，导致了债券市场的低迷。

　　实际上，从去年四季度开始，适度宽松的货币政策已开始发挥积极作用。10月人民币信贷投放仅1819亿元，为年内以来低点。11月新增人民币贷款反弹至4769亿元，12月更是迅速攀升至7718亿元。不过，从历史数据来看，1月历来为信贷投放比较集中的时间窗口，主要还是受银行“早投放、早收益”经营思路的影响。对比来看，2009年1月信贷投放超万亿元，还有几大比较鲜明的特点。

　　其一，新增信贷投放中，票据贴现占比较大。中金公司预测数据显示，票据贴现规模在新增贷款中的占比大致为30%至40%。而去年同期8036亿元的信贷投放中，绝大部分是企业流动资金及项目贷款。一方面，自去年9月以来，央行为资金面营造了较为宽松的环境，票据贴现利率大幅走低，企业通过开立银行承兑汇票的成本大为降低。另一方面，在今年年初，票据贴现利率与同期限定期存款基准利率一度出现倒挂，存在一定的套利空间，在一定程度上鼓励了企业通过票据融资。

　　其二，1月信贷的超预期投放，受商业银行传统经营模式的影响较大。去年底央行放松了对商业银行信贷投放的额度控制，甚至银监会还下发了“当前调整部分信贷监管政策，促进经济稳健发展”的通知，其中允许中小银行适当突破75%的贷存比监管上限。在资金供给相对充裕，市场需求又比较急迫的背景下，商业银行比较有动力把年底已通过审批的贷款，延期到今年1月发放。如此一来，贷款投放指标较年初就会有相对较大的增长。

　　其三，4万亿元投资计划可能在其中占据了相当的比例。此前，市场曾普遍预期，春节之后大规模的政府项目贷款才会启动。从1月份超万亿元的信贷投放数据来看，投资计划可能在年初就被不折不扣地执行了。这也比较符合国家“早准备、早动手”的思路，对于及时对冲全球性金融危机的负面影响，在时间上占据了主动。

　　至于如何看待9000亿元的信贷投放，笔者认为，除了积极的视角外，还应该看到：首先，大规模的信贷投放本身就不具有持续性，2月份开始势必逐步回归常态。其次，超预期的信贷投放，关键在于传递经济向好的预期，信贷投放本身的效益并不太重要。最后，比较乐观的信贷投放数据，也基本上封杀了短期内央行继续降息的空间，企业融资成本将相对固化，有利于稳定市场预期，刺激企业的投资需求。

　　此外，我们也需要关注，大规模的信贷投放可能产生的坏账风险。不能以牺牲未来的金融稳定及效率，来推动当期的经济增长。历史经验表明，资产质量大致有两至三年的滞后期，如何评估信用风险，还需兼顾内外需的变化综合判断。

　　（作者单位：中国银行私人银行（深圳））

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