左小蕾 银河证券首席经济学家

　　理财周报读者：

　　如何优化配置4万亿的政策资源，最大化政策的引导效率，调动各方面的资源，特别是能够正确引导经济增长三大驱动力，投资、消费和出口的增长，充分发挥增长潜力，成为2009年“保持经济平稳较快增长”的关键。

　　4万亿的绩效评估，从投资的角度，要看是否拉动足够民间投资。

　　如何拉动民间投资？

　　首先，4万亿项目的审批要优先考虑拉动民间投资大，有利于民间投资的项目。靠外需拉动的钢铁、铝、水泥等行业产能过剩，项目对这些产业的拉动最多是消化存货，而不是新增投资。

　　此时，只有拉动新增民间投资，才能达到投资增长的目的。

　　其次，可以对民间资本开放一些投资领域，比如对民间资本开放，或者说更大程度开放金融、电信、石油和能源、基础设施和公用事业等领域，可能极大地激励民间资本的投入。

　　一直以来，对消费增长的拉动经济有一个误区：降低存款利率，可以“刺激”居民减少储蓄增加消费。不过对中国人的消费文化和勤俭传统而言，消除后顾之忧更显得重要。

　　否则，仅靠降低存款利率，短期内很难“刺激”消费，从长期来说，也很难实现从投资增长的方式向消费增长的增长方式的转移。

　　另一个误区就是与投资比较，消费增长对当期经济的拉动不明显。这个误区是对消费市场的分析不够准确。比如，当前推动消费增长重点应该关注农村的消费。农村有一般消费增长的巨大的扩张空间。如果每个农村家庭都能像城市家庭那样生活，其对白色家电产业以及相关钢铁、电力、铝业等等产业的拉动，是巨大的和可持续的，而且可以实现从消费增长拉动投资增长的良性循环。

　　从出口的角度，4万亿的投资应该保护与就业相关的出口行业。

　　出口是宏观经济增长的三大驱动力之一。最重要的是，出口所依赖的一般消费品的生产一般是劳动密集型产业。在经济放缓的预期下，就业便成为一个非常突出的问题。

　　政府4万亿的投资计划中的出口退税政策，最直接支持了一般消费品出口企业。所有货币对美元的贬值产生对人民币有效汇率的影响，使人民币对美元汇率贬值，也应该对一般消费品出口有积极的证明的作用。保劳动密集型一般消费品的出口，对保证2009年8%经济增长增加确定的因素。

　　拉动民间投资增长，推动农村消费增长，保劳动密集型产品的出口增长，是对中央经济工作会议提出，把扩大内需作为“保增长”的根本途径的可操作性的思考。

　　如果诸多这样的思考得到落实，2009年的平稳增长应该有可靠的保证的同时，中国经济增长模式的转变的战略性地转移也会得到推进。中国经济在平稳度过严冬以后将迈上一个新的台阶。

　　叶檀：2009年我给投资者的四大箴言

　　叶 檀 知名财经评论家

　　尊敬的理财周报读者们：

　　探讨2009年市场走势是个艰难的话题。我经常被人追问市场涨跌。预测短期市场涨跌，是吉卜赛女巫的专长，我并不擅长。实际上，我们很难区分宏观经济分析与长期市场走势预测之间的区别，尤其在经济数据很难得到的情况下，有时候宏观经济会沦落为伪科学。

　　面对市场我们需要抛弃偏执，尊重市场。2009年最大的偏见与风险在于对全球宽松政策的盲目乐观，几乎所有持乐观论调的人都认为，积极的政策将战胜紧缩的市场。但政策无法替代市场规律，如果这样，以前的经济紧缩悲剧就不会发生。我们要正视2009年的充满不确定性的市场。全球经济还没有走出下行周期，积极的财政政策与宽松的货币政策不可能让市场迅速走出紧缩阴影，全球三大经济体一起走向衰退。

　　中国经济与其说是沙漠中的绿洲，不如说是全球经济矮子中的将军，中国经济结构的调整不可能一蹴而就。从出口、投资主导型转向内需主导型，意味着经济增长方式与分配方式的全面转型。几十年的课题，在压力下提上议事日程，但提出愿望不等于转型成功。我们也不知道什么时候转型会成功。

　　让我们看清楚这样的事实，资产价格正在向下重估，秉持价值投资长期持有者在本轮调整周期中遭遇到巨大的损失。不愿付出时间和机会成本的人，都在试图变成短线高手。这是典型的熊市特征。也许可以得出这样的结论，在中国资本市场症结解除与全球经济回暖之前，中国资本市场只有熊市中的结构性投资机会。

　　与2008年一样，2009年是政策密集出台期，我们需要关注政策，同时抛弃政策依赖症，这样做有助于获得短期投资机会。仅仅记住“在别人贪婪时，我们恐惧；别人恐惧时，我们贪婪”的箴言是不够的，贪婪与恐惧的根源于人的本性，资本市场容不下泛滥的感情，愿望不能当饭吃。

　　乐观的说法是，在下一波大牛市起来之前，我们可以在低位时挖掘中国的沃尔玛，中国的波音，中国的美林，这些公司可能藏身在蓝筹股、中小板，这需要不懈的研究与超常的直觉。除了永远尊重市场不去盲目推测，对中国资本市场而言，不变的还有如下一些箴言：对于时常以美妙的概念经常进行再融资的上市公司少碰为妙，这些激进扩张的公司无法管理好自己的资产负债；对于异常的股价走势的妖股少碰为录，背后反映出的是庄家丛集的异常公司；对于曾经违背承诺的公司少碰为妙，这样的公司不会尊重投资者的利益。除去这些公司，剩下的公司实际上并不多。

　　尊重市场，得向索罗斯学习。他最成功最得意的一役，并非沽空英镑战胜英格兰银行，而是在1994年日元兑美元突破100:1，他在沽空日元时，及时发现自己判断错误并且任赔5亿美出局，否则，量子基金很可能会在随后的数周之内全军覆灭。

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