王宏远 南方基金管理有限公司副总经理、投资总监

　　尊敬的读者、投资者：

　　2008年对我们来说是刻骨铭心的一年，这不平凡的一年浓缩了我们通常情况下十数年间才能体验到的人生阅历。在此我想和广大投资者一起来回顾我们共同投资生涯中最困难的2008年并展望机遇与挑战并存的2009年。

　　一，国际发生百年一遇金融风暴：

　　从逻辑顺序看，首先是美国实体经济中房地产市场泡沫破灭，引发次贷危机，次贷危机再演变成金融危机，并向实体经济蔓延。分阶段看，第一波打击最大的是外债多、外贸逆差多、外汇储备少的国家和地区。随危机进一步发展和各国国内需求萎缩，预计第二波打击最大将会是净出口多的国家和地区，因为一国的出口就是别国的需求。

　　二，中国经济和资本市场面临着改革开放三十年以来最大的挑战：

　　A股指数在短短12个月内跌幅超过2/3，国内房地产市场的调整也已不可避免的展开，而且预计未来几年房地产市场调整压力甚至比股票市场还大。我国以高耗能、高污染、低人工成本为特征的实体经济发展模式，实际上自身本身也已发展到极限，全球金融海啸加速和触发了这种发展模式顶点的出现。

　　这次全球和中国经济调整的幅度和时间将会远远超过预期，但是我们坚信中国经济肯定还会重新活跃，只不过未来的复苏必需伴随着经济增长方式的转变和产业结构的调整。中国政府近期出台的一系列经济刺激计划可以有效地平缓实体经济调整的节奏和步法。

　　三，中国在全球金融危机背景下具有率先复苏的国内条件：

　　第一，国民储蓄率在全球居前列。

　　第二、我国有两万亿美元的外汇储备，在全球居于第一位。

　　第三、我国具有相对封闭的国内金融市场，我国居民和企业在此次次贷风波中直接经济损失较小，大国经济以及辽阔的腹地决定了未来中国具备率先复苏国内市场的条件。

　　第四、我国还有尚可以启动的庞大内需市场。如果农村宅基地、建设用地和耕地的使用权流转市场能够逐步尽快建立完善，初步测算可以产生高达30万亿元人民币的帐面财富，只需要其中一小部分转化为现实财富效应，就可以显著刺激我国中低端必需品和基本消费品的国内需求，从而带动中国经济率先复苏。

　　四，中国资本市场前景可期：

　　从全球角度来看，中国资本市场具有两个独有的优势：第一、中国上市公司绝大部分只是部分资产上市，如果在未来几年内大型央企能够完成优质资产注入和整体上市，中国央企板块将有望成为全球资本追捧的重要对象。

　　第二、在国际金融市场去杠杆化的浪潮中，中国资本市场是全球前二十大经济体中唯一杠杆水平小于1的市场。我们如果能够抓住这一难得的历史机遇，果断推出部分严格监管下的场内金融衍生产品，在稳健的基础上使我们的资本市场逐步达到正常杠杆水平，则我国资本市场有望在未来迅速发展成为国际上主要的资本市场之一。

　　对于在6000点平均90%股票仓位的基金，如果有股指期货避险，基金经理只需要拿出占基金净值3%的资金做空股指期货，由于股指期货通常具有10倍的放大效应，3%X10=30%，这就相当于基金仓位降到了60%，基金就不需要与大小非和广大散户投资者在下跌过程中竞相杀跌了，况且大小非本身也可以通过股指期货来避险，A股市场的跌幅也就不会那么大了。我们初步测算，如果有股指期货，单是基金行业就可以少卖出6000亿—8000亿元市值的股票却同样能达到把仓位降到60%的目的。

　　五，2009年A股市场展望和超额收益板块选择：

　　2009年对A股市场而言是机遇与挑战并存的一年。今年A股市场最大的机遇在于单边下行趋势结束后，已经可以挖掘出结构性的超额收益板块，基于产业资本和金融资本融合过程中的实质性资产重组与并购机会尤其值得期待。市场最大的风险在于如果政府用于刺激经济的各项财政、货币、产业政策基本用尽后，实体经济由于受国际大环境影响仍然看不到明显复苏迹象，并由此引起投资者信心崩溃和虚拟资产市场价格雪崩，这是管理层和市场参与各方无论如何都要避免出现的。

　　从超额收益板块来看，2006～2007年我们把券商板块作为首选超额收益板块，是基于对大牛市的判段。2008年初我们提的超额收益板块是大农业板块，这是由于当时通过传统PE/PB的估值方法已经寻找不到合理的投资标的了，如果一定要寻找超额收益板块的话，只有去进行估值方法的变革即运用市值估值法选股。我认为，2009年寻找超额收益板块的逻辑是这样的：

　　给出A、B、C三个参数：A是金融危机背景下上市公司管理层主动战略收缩的意识；B是战略收缩的可行性和现实性；C是战略收缩的执行力，包括体制动机因素和实际执行效果；上述三项与得分成正比，最高得分设定为100分，最低得分为1分。对A×B×C的结果进行排序我们发现，得分高的主要是轻资产行业中主动战略收缩意识和执行力均强的优质公司。这就是2009年A股市场超额收益的主要来源。根据国际经验，资本市场相关金融服务、健康保健、体育文教、休闲娱乐、医疗卫生、传媒、法律等能够实质性提高人们生活质量的产业会是主要候选板块。

　　主要观点

　　中国经济和资本市场面临着改革开放三十年以来最大的挑战，但中国在全球金融危机的背景下具有率先复苏的国内条件

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