王磊燕

　　日前被摩根士丹利看淡的汇丰控股(00005.HK)昨日又遭高盛“践踏”，其目标价被进一步削低到49港元，评级由“中性”被下调至“沽售”，还被列入“确信抛售”名单。

　　不过高盛认为，尽管身负重压，汇丰控股不会出售Household International、交通银行（03328.HK）和平安保险(02318.HK)的股权。

　　2003年，汇丰控股斥资147亿美元收购了美国最大的消费信贷公司Household International，后来还为此再融资了44亿美元。据高盛预测，到2010年为止，这个部门产生的亏损和再融资需要将高达198亿美元。高盛分析师认为这“越来越像是一个昂贵的失误”。

　　汇丰控股当时收购Household International是为了保持在世界范围内的战略性平衡。公司高级管理层当时曾迫切地希望将并购带来的机会转换为价值，并使两家共同开发的联合信用卡业务跻身世界十强。

　　但是，随着美国房地产市场持续低迷和失业率不断上升，Household International正日益成为汇丰的负累，汇丰在该项收购上的投资回报率从2007年开始变成了负值，高盛预计，这项数据在今明两年将分别是-49.1%和-48.3%。不仅如此，汇丰还需要为Household International 在今年作出63亿美元的商誉撇账。

　　另外，尽管减持交通银行和平安保险将给汇丰带来约96亿美元的潜在收益，但高盛认为汇丰不会这样做，因为持有这两家机构，尤其是交通银行的股权对于汇丰在大中华地区建立分支机构、增强竞争力和吸引投资都非常重要。在这一点上，汇丰的策略和苏格兰皇家银行及美国银行把业务集中在本土的做法还是有所不同。

　　受到Household International高达1340亿美元次贷业务以及其自身在美国涉资近920亿美元消费与商业楼宇贷款组合的拖累，汇丰的负担与日俱增。高盛预计汇丰在2008年全年的净利润为131亿美元，同比下降31%，但是2009年的净亏损则将达15亿美元，一级资本充足比率仅为5.7%，有形权益资产比率为3.84%，并基本没有派息能力。

　　高盛还指出，汇丰总值7880亿美元的账册“庞大而不透明”，由于其中包括了690亿美元的证券和1850亿美元的企业债券，“进一步的亏损在所难免”，并预计从2007年到2008年上半年的损失总共在188亿美元，到了2010 年还将再亏损280亿美元。

　　高盛将汇丰的目标价从原来的77港元削减到49港元，仅相当于其2009年有形账的1倍。该股昨日在香港逆市再度下跌，收报于 64.20 港元，跌幅为2.73%。

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