袁朝晖

　　09年A股还会大幅下跌吗？哪些行业板块将跑赢大盘？近期直言抄底A股的QFII们给出了自己的答案。

　　“股值已达到合理水平,估计未来股市再度大幅下滑的空间有限。”摩根大通董事总经理兼中国证券市场主席李晶（JingUlrich）称。

　　瑞银证券认为，餐饮旅游业已经连续两年跑输基准指数，未来跑赢大盘的概率较大。

　　A股上半年承受阻力

　　上证综指08年下跌了65%，创历史最大年跌幅。A股市盈率从年初的35倍下降至13倍，市净率下降至2倍，大量优质公司价格跌破净资产。

　　股市大跌导致QFII业绩惨淡，甚至逊于国内同行。根据汤森路透理柏最新资产数据，去年12月已公布准确数据的8只QFII的A股基金平均业绩微幅增长0.11%，逊于国内股票型基金；而从08年全年看，整体QFII的A股基金平均大幅亏损65.05%，同样不如国内股票型基金。

　　不过，国家外汇管理局自宣布将QFII投资额度从100亿美元扩大到300亿美元后，QFII新面孔源源不绝，国内QFII累计总数已达72家，其中去年获得QFII新批资格的共计20家，显露海外投资者对于中国股市的憧憬仍深。

　　“瑞银在去年11月大量进入市场买A股。”最近，瑞银集团中国证券部总监袁淑琴(NicoleYuen)称。

　　德意志银行大中华区首席经济学家兼投资策略师马骏称，“我们用自上而下的分析方法，得出的结论是H股今年的每股盈利将下降10%到15%”。

　　他认为H股和A股在上半年可能主要呈震荡整理的态势，下半年则可能出现持续反弹的机会。“同样，我们的基本面分析显示A股今年上半年可能将继续承受阻力，到下半年情况可能开始好转。”

　　李晶认为，欧美日外围经济的疲弱至少会持续2-3年,在此期间中国企业盈利估计难有起色。在08年第3季度，A股企业盈利同比下降13.1%。国营企业盈利在去年1-11月同比下降26.0%。

　　李晶预计09年全年企业盈利水平会低于08年，但随着政府刺激经济方案带动内部需求及促进创造就业机会，企业盈利的跌势有望在09年后半年见底。

　　马骏建议投资者09年上半年保持防守型的配置，等到有迹象表明分析师们开始停止下调股票评级时，可以开始采取更为积极的资产配置，而这可能要等到下半年。

　　法国兴业银行中国客户业务行政总裁谢李婉雯称，总体而言市场不确定性、波动较大且投资回报率较低，但其中某些资产股票还是值得投资，投资者应该考虑谨慎入市。那些有助于投资者分散投资、透明度和流动性较好的保本型产品依然是市场主流。

　　跑赢大盘的行业

　　整体上，今年的投资机会除了反周期行业，就是跟经济刺激政策相关的行业。

　　马骏称，反周期的服务业，如教育、医疗和网上游戏对经济下行周期有很强的抵抗力。

　　马骏认为，政府主导的投资将提升对水泥和铁路建设服务的需求；钢铁、有色、房地产行业的龙头企业将成为行业整合的长期受益者；通缩对地产、大宗商品和银行的影响负面，但将有利于食品饮料、电力和炼油行业的利润率；农村政策则会推动“家电下乡”政策的扩大实施将有力支持白色家电企业的业绩。

　　野村证券认为，尽管目前银行、基础材料和大宗商品板块估值很低，但政府支出侧重基础设施方面则意味着这些曾吹大07年股市泡沫的板块不太可能成为股市复苏的龙头股。“更看好在基础设施、铁路、电力、电信和高速公路板块。”

　　瑞银考察了自02年以来每半年A股各个行业的相对表现发现：从02年到08年，没有一个行业能够在12个月蝉联表现最佳行业，只有很少的行业能够连续两个半年进入前三名。

　　瑞银证券首席策略师陈李称，过去超越基准指数时间越长的行业，未来继续超越基准的概率越低；持续跑输基准指数的行业，未来可能超越基准；行业表现持续超越基准指数的最长时间是2年。

　　瑞银证券报告认为，农业已经连续两年跑赢基准，除非创造奇迹，否则再战胜市场的可能性应该比较小；食品饮料连续18个月战胜基准，或许其优异表现还能维持6个月；医药、建筑建材、机械设备或许还能跑赢基准指数，但继续留在前三名的可能性不大。餐饮旅游已经连续两年跑输基准，未来跑赢概率较大。

　　陈李认为，A股上市公司08年业绩增速可能低于市场一致预期（6%），因为4季度能源、工业、原材料、可选消费和金融行业（这5个行业在08年中期贡献了全部A股公司利润的95%）的盈利下滑程度超过预期。尽管还没有严格测算A股公司08年利润增速，但估计这个数值可能接近，甚至低于零。

　　银行冷、钢铁热

　　在全部A股公司中，银行业利润占比最大。08年中期银行业利润占全部上市公司利润35%。

　　瑞银证券认为，银行业利润增速达不到预期是全部A股公司08年利润增速低于预期最重要的原因。

　　在经济增速下滑、利差进一步缩小，不良贷款率上升的预期下，中国的银行可能在08年4季度提高拨备覆盖率，计提可能的潜在损失。因此银行业可能主动调低08年盈利，全年利润增速可能只有37%，比瑞银判断的08年银行利润增速低9%。

　　因此瑞银证券认为，在年报期间银行板块波动性或加大，投资者应在09年1季度后再寻求买入机会。

　　对于钢铁行业，瑞银证券调研发现，中国推出的以基建为重的经济刺激方案，已导致过去一个月长材产量回升而板材产量继续下降。其预计长材产量增长的趋势将在09年大部分时间得到延续，而板材可能会在09年下半年出现迟来的需求回升。

　　瑞银证券认为，09年钢铁业也可能有一些机会，如政府的支持性政策，行业整合加速等。

　　来源：经济观察网

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