见惊雷

　　在金融市场上，承认错误是一种美德，也是长久生存的基本原则。

　　1月11日，东方航空股份有限公司发布预亏公告，承认其“航油套期保值合约于2008年12月31日的公允价值损失，已经达到人民币62亿元”，远远超过前期的18.3亿。公司也证实，国家审计署已经进驻东航，就其“套期保值”交易进行调查。

　　然而，比东方航空亏损更严重的中国国航截止到1月16日记者发稿时，仍然没有公布其2008年公允价值损失。“在刘绍勇上任以后，东航显然意识到了问题的严重性，并开始承认错误，采取挽救措施；但中国国航仍在遮掩其在燃油交易上的巨大失误，这将导致一错再错。”上海某航企内部人士说。

　　东航迎来最糟糕时刻

　　1月15日，纽约商品交易所原油期货主力合约再度下跌，并创下了金融风暴以来的新低，达到每桶33.2美元。按照经典的技术分析理论，如果近期不能有效反弹，国际原油价格很有可能进入20美元时代。

　　这个信息对深陷燃油交易泥潭的东航和国航来说，是灾难性的。根据业内人士的保守测算，(原油价格每下跌1美元，航企损失至少扩大1亿元人民币。)这也意味着，国际原油短期内很难反弹到50美元以上。航空企业的现有浮亏将转化成实际亏损。

　　让人欣慰的是，东方航空在刘绍勇执掌帅印后，正在改变去年一味遮掩亏损的态度。1月11日，东方航空率先发布了截止到2008年12月31日的燃油交易合约的损失情况，承认已经达到了62亿元。并且预计2008年，东航将因此出现大幅亏损。

　　东航内部人士预计，2008年东航主营业务亏损大约为40亿，考虑到燃油交易亏损62亿，年度总亏损将超过100亿元，这意味着东方航空在过去的2008年里，每天亏损3000多万元。

　　尽管政府主管部门最近频频出手 “挽救”东航，并获国资委总额70亿的巨额注资，补充岌岌可危的现金流，但最终仍然难以抵消其亏损。为此，近期消息显示，东方航空采取果断措施，出售旗下的部分股权，降低管理层薪水，争取早日度过危机。

　　业内人士认为，东方航空已经承认燃油交易的巨大亏损，并开始主动采取措施，这最糟糕的时刻实际上也是迎来转折的时刻。

　　不过，东航航空最近也坦然证实，中国国家审计署调查小组已经进驻东航，目前调研小组仍在东航进行相关调查。据了解，调查小组主要是对于东航套期保值业务进行调研，了解、摸排情况。而国家审计署直接进入央企调查衍生品业务，在过去的历史中非常罕见。通常国家审计署只在腐败个案和领导换届后才进行财务审计。

　　虽然东航表示，套期保值合约并未发生违规行为，但业内人士认为，这起码反映出企业对衍生品风险的认识能力仍处于较低水平。更有报道说，审计署的调查可能直指刘绍勇的前任李丰华。

　　前车之鉴是，前中国航油(新加坡)股份有限公司执行董事兼总裁陈久霖,2004年11月因从事油品期权交易导致巨额亏损,并涉嫌发布虚假消息和内部交易等行为遭到新加坡警方拘捕,并于2005年6月被正式提起刑事诉讼，最终因大约5.5亿美元的亏损而获刑入狱。

　　国航失去主动权

　　在承认燃油交易亏损方面，国航本来走在东航的前面，但现在被东航抢走了主动权。

　　在2008年航企燃油交易亏损案例中，国航是最先对外界进行公告的。去年11月21日，中国国航发布公告，“截止到10月31日，公司参与燃油套期保值合约公允价值损失达到31亿元”。几天后，东航才在媒体的压力下，公布了其燃油交易同样亏损的事实。当时，媒体率先报道了东航燃油交易可能亏损47亿元的信息。

　　到了12月份，仍然是中国国航率先公布其11月的燃油实际赔付达588万美元。10天后，东方航空才公布了当期的数字。

　　不过这一次，东方航空抢了先手。截止到记者发稿时，中国国航仍然没有公布其截止到2008年12月31日的公允价值损失。而业界的普遍看法是，这个数字将超过东方航空的62亿元，接近100亿也有可能。

　　目前各大证券公司和投资者都在关注中国国航将如何回应，大家普遍预计，国航将不得不公布其巨大损失。国航的“对赌”合约签订于2008年7月，也就是国际原油期货价格的最高点140美元附近，而截止到2009年1月15日，原油价格整整跌去了110美元。

　　此外，对于外界要求航企尽快公布交易细节，国航始终没有作出回应。而东方航空在最近的公告中，则坦然承认，前期应上海证券交易所的要求，东航特就航油套期保值业务进行了补充说明，称“该公司航油套期保值期权合约采用的主要结构是，上方买入看涨期权价差，同时下方卖出看跌期权。在市场普遍看涨的情况下采用这种结构的主要原因，是利用卖出看跌期权，来对冲昂贵的买入看涨期权费，同时要承担市场航油价格下跌到看跌期权锁定的下限以下时的赔付风险”。

　　而东航在2008年的半年报中也曾披露,其在2008年6月30日签订的航油期权合约是:需以每桶62.35美元至150美元的价格购买航油约1135万桶,并以每桶72.35美元至200美元的价格出售航油约300万桶。此等合约将于2008年至2011年间到期。

　　专家认为，虽然东航没有像深南电那样公布合约的数量、交易价格、结算方式，但比较国航来说，坦诚更容易获得投资者的信任，掌握解决燃油衍生品交易这个复杂问题的主动权。

　　根据中国国航发布的提示性公告，公司选择了在获得按固定价格买入燃油权利的同时，授予对手方以更低的固定价格卖出燃油的权利，而卖出看跌期权是国航将承担无限亏损的根本原因。专家指出：“国航所谓的套期保值实质上是套利，在油价波动幅度不大时可以获得较稳定收益，一旦跌幅超过套利区间，公司就会面临不可挽回的损失。”

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