叶檀

　　 资本市场关注的全国证券期货监管工作会议于1月13日、14日召开，除了夯实基础制度等表态之外，证监会还制定出2009年的具体工作——一是推出创业板，二是发展公司债，三是尽快完善期货市场，四是完善上市公司现金分红和回购等政策措施，这些都是市场最关心的问题。2009年资本市场的关键词是并购重组与创业板。

　　 基础性制度建设的重要性不必多说，令人关注的是，有关方面重申扩大长期资金来源，近年来已经多次提及。

　　 从中明显反映出有关方面的倾向性意见，我国股市之所以起伏不定，资金之所以不够稳定，是因为长期资金不多。此论其实是在向社保基金、保险资金、企业年金等伸出橄榄枝，希望他们能够扩大股市投资额度，共同维持股市稳定。这与研究建立“合格投资者”制度的建议一脉相承，我国权证创设创新遭遇寒流，反思的一个成果就是不该让所有投资者都进入权证市场，而应该有起码的资格审核。

　　 不过，这种反思的路径有些危险，社保基金等讲求长期收益，可以抗击市场短期波动不假，但长期资金通常追求的是稳定收益，如果市场下行，机构必将减少投资额度，扩大投资额与多少资金入市是两码事。此轮市场走熊，保险资金是见机较早、撤资较快的一族。事实上，随着股市投资风险的加大，平保等机构已经加大了债市的投资。除了政府的平准基金之外，没有什么机构的投资能够违背市场规律、获利动机行事。

　　 有什么样的市场，就有什么属性的资金，如果市场风险较大、机制不全、监管不严，那么，大部分资金就会追逐短期投机之利，反之，大部分资金就会追随价值投资的脚步，追随上市公司的发展步伐，以获得较为稳定的红利。市场有充分的证据可以证明这一点。

　　 另一个引人关注的动向是，推动并购重组、推出创业板与大力发展公司债券市场。推动并购重组是为了“促进产业结构调整升级”；推出创业板意在服务建设创新型国家战略；大力发展公司债券市场，目的是“进一步优化投融资结构”。

　　 并购重组是国企改革的突破口，是今后数年中国资本市场的主题。创业板是十年磨一剑，目前万事俱备，只待发令枪响。在全球金融危机的特殊背景下，创业板被赋予了为中小企业融资开疆拓土的重任，这是以往不曾强调过的理由，从金融三十条以及此次召开的全国证券期货监管工作会议上来看，不论市场涨跌，今年推出创业板的可能性极大。由于目前股市融资丧失大半，公司债市场日渐活跃。公司债市场以往是大企业的专利，而目前中小企业发债呼声渐起，银监会和证监会都提出了这一努力方向，如果中小企业发债，那么，发债的形式可能发生变化，与目前大企业发债将会有显著的区别。

　　 对于杠杆式的金融创新，有关部门出言谨慎。与创业板并列为炒作题材大热门的融资融券与股指期货，仍处于试点与准备阶段。

　　 与创业板不同，融资融券与股指期货的核心，是拉长市场资金杠杆，为资本市场各种期货类产品奠定基础。由于此次全球金融危机再次暴露出金融杠杆的高风险，而我国较短的资金杠杆甚至缺乏资金杠杆，被认为是险度此劫的一大主因。相比于推出创业板，有关部门对融资融券与股指期货顾虑要多得多，虽然融资融券与股指期货探讨多年，很有可能在今年继续探讨下去，仍然是镜花水月。

　　 考虑到大宗商品与金融的定价权问题，尚福林先生明确提出，尽快上市钢材、稻谷期货。看来，我国各种大宗商品期货交易市场的推出进度，会比金融期货快得多。

　　 对于社会各界所关注的大小非与新股发行机制问题，尚福林先生以含蓄的办法作出间接回应：深入推进发行制度改革，完善股票价格形成和承销机制。进一步完善代办股份转让系统，探索拓展多层次市场。做好融资融券业务试点。进一步完善大宗交易制度，改善市场供求关系。加强风险监测、预警和防控，有效防范系统性风险。

　　 从这些隐讳的话里，我们很难推断新股发行机制还会有什么具体的改进——完善价格形成机制是原则性意见，毫无具体操作的价值；完善大宗交易，并非强制性举措，我们只能静候证监会的进一步解释。

　　 通观全文，基础性制度建设亮点在于，完善上市公司现金分红和回购等政策措施，提升市场投资价值。夯实市场法制基础，依法严惩违法违规行为。推动出台《上市公司监督管理条例》等行政法规。尽快启动“中国证监会证券期货违法举报”系统，完善行政处罚工作机制，加大案件查处和曝光力度。做好证券期货诚信档案系统维护和使用工作。推动完善打击非法证券活动长效机制。

　　 现金分红与回购已经有规章出台，可以加大市场的正向激励，不足之处在于分红额度过低，激励作用不强；市场法制则是市场根基；违法案件的查处与曝光，与市场的公平、透明、最后救济直接相关。

　　 不求快，只求稳，只求落实，如果证监会能够将市场基础一件件落实，能够出台具体举措改进价格系统，对于中国资本市场的未来，对于投资者，对于企业，甚至对于中国经济，都是善事一桩。

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