虽然12月份货币及信贷指标双双突发增长，但加速下滑的外贸数据意味着中国政府的努力尚未收到实质性效果。一些憧憬中国经济已经开始触底反弹的投资者可能会错上加错。中国90年代金融业改革前的历史教训显示，在经济下行周期，政府主导的信贷快速增长将增加未来长期金融风险。中国央行周二公布，2008年末广义货币供应量（Ｍ2）同比增长17．82％，较上月高3．02个百分点；狭义货币供应量Ｍ1同比增长9．06％，较上月高2．26个百分点。央行同时公布，12月新增人民币贷款7718亿元，较11月份激增逾六成，且较上年同期飙升近15倍。银河证券分析师张新法指出，“之所以会出现这种变化，一是与实施适度宽松的货币政策、引导信贷平稳增长的努力分不开，二是与中央政府1000亿元的投资下达到位密不可分。”他认为，货币供应量作为宏观经济的领先指标，其率先结束下跌之势或意味着实体经济的运行已接近底部区域；因此他预计，经济最差的时候正在过去，拐点就在眼前。不过，中国海关总署同日公布的12月份外贸数据反映中国经济前景依然黯淡，因为外贸进出口已连续第二个月出现下降，再创近10年来的最大降幅，并且较11月份呈加速下滑的趋势。其中，12月份出口同比下降2．8％，高于11月份的降幅2．2％；当月进口同比下降21．3％，高于11月份的降幅17．9％；实现贸易顺差389．8亿美元，低于11月份的400．9亿美元。高盛指出，中国进出口数据的疲软主要反映了国内外需求的低迷和商品价格的下跌，预计未来几个月内这两个因素的影响将继续存在，因此进出口增速可能会进一步放缓。作为全球第二大出口大国，出口对中国经济增长的贡献率一直高达20％左右，很难想象国内经济能领先出口市场回暖。中金公司经济学家哈继铭表示，中国历史上两次由于出口不景气造成产能过剩和通缩，均长达近两年；本次在外需恶化程度史无前例、国内房地产等内需增长点也不景气、基础设施建设的拉动作用也较以前弱的局面下，产能过剩将比前两次通缩时期更为突出，其消化之路也将更为漫长。与此同时，12月货币及信贷指标的突然飙升，亦为中国长期的经济前景蒙上了阴影。高盛认为，货币和信贷之所以强劲增长，主要是因为商业银行（特别是大型银行）竞相提前集中放贷以确保对政府主导的大型投资项目的贷款，同时政策放松使企业和居民更易获得正式的银行贷款，另外可能有部分商业银行出于窗口指导措施采取非正规手段使贷款数据表现虚高。张新法亦承认，“我们对此还不能表示完全的乐观，因为现在尚无法观察到央行公布的贷款数据的详细情况。”他指出，如果贷款仍是以票据融资为主、且发放主体是政策性银行的话，那就表明商业银行的放贷心态仍比较谨慎，今后贷款能否出现持续的实质性增长就还有待观察。哈继铭更指出，1993－1997年的经济下行周期中，银行系统在各级政府影响之下大力扩张信贷，引发了随后坏账高企的后果，不良贷款率几年期间翻了一倍，其中80％的坏账与各级政府行为推动的贷款相关。有鉴于此，国际评级机构标准普尔预计中国银行（601988）业未来存在被下调评级的风险。该机构认为，如果政府过度施压，下达指令性的贷款要求，则会改变银行原本的信贷流程和信贷标准；而这两者在过去评级中都是非常重要的考量因素，如果在定性因素上做出重大退步，则会加重信用风险，也会削弱过去市场认为进步的信心。高盛预计，将于下周公布的中国第四季度ＧＤＰ增速可能会从第三季度的9．0％进一步放缓至6．5％，这意味着2008年全年的ＧＤＰ增速可能在8．8％左右，远远低于2007年经修订后达到13％的增速。？？

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