⊙廖料

　　美国股市历史经验告诉我们，投资股市的预期回报率与买入时市场的估值水平之间的关系最为直接。而长期投资者只需关注投资时股市的估值水平，而不必理会错综复杂的经济和股市的短期波动情况。在低于历史平均水平估值时，大胆买入并长期持有就有望得到高于历史平均的回报率。这表明，买入时市场的估值水平越低，未来的预期回报率就越高。

　　截至2009年1月6日收盘，上证指数的静态市盈率只有15.02倍，在历史上处于相当低的水平。尽管经济前景还不明朗，大盘中短期还会有波动，但长期投资者现在买入的理由依然是比较充分的。

　　

　　尽管经历了2008年罕见的大跌市，但上证指数目前1800点左右的位置依然在2005年平均1100多点的位置之上近70%。在2005年，如果投资股市的话，尽管当时经历了百年一遇的金融危机和大跌市，但这3年的年平均回报还在20%以上。

　　如果在2007年下半年或2008年上半年投资股市话的，结果又会如何呢？所以，尽管大家都知道股市的长期回报率大大高于债券和银行存款，但入市时机不同，结果往往迥异。那么，我们到底该在什么时候投资股市呢？

　　有人认为，股市是经济的晴雨表，当然应该在经济形势好而不应该在经济形势差的时候买入。好像有一定的道理。但是，事实上，美国二战后经历了9次衰退（不包括此次发生的衰退）。相对于9次经济衰退开始，当经济衰退结束时，美国最具代表性的股指——标普500指数上涨了5次，仅下跌了4次（见表1）。这表明，股市的走势和经济的走势有相关性，但并不完全一致。

　　那么，投资股市，不看经济到底还要看什么呢？其实很简单，长期投资者只需要简单关注买入时股市的估值情况就可以了。

　　美国股市拥有很长的历史，其长期经验告诉我们，投资股市的预期回报率与买入时市场的估值水平之间的关系最为直接，买入时市场的估值水平越低，未来的预期回报率就越高。

　　依据美国标普公司官方网站公布的数据，从1936年四季度至2005年四季度的277个季度样本中，在市盈率低于10倍的61个季度买入，未来3年的年平均回报率为11.68%；在市盈率为10至15倍的76个季度买入，未来3年的平均年回报率为8.16%；在市盈率为15至20倍的90个季度买入，未来3年的平均年回报率为5.76%；而在市盈率超过20倍的50个季度买入，未来3年的平均年回报率只有3.60%（见图1）。由此可见，就投资美国股市而言，买入时的市盈率越低，未来几年的预期收益率就越高。

　　美国是这样的，中国是否也存在类似的规律呢？尽管中国股市的历史还不够长，但答案依然是肯定的。

　　在1993年1月至2005年12月的156个月度样本中，在市盈率低于20倍的10个月份买入，未来3年的平均年回报率为30.71%，亏损的概率为0。在市盈率为20到35倍的33个月份买入，未来3年的平均年回报率为34.00%；在市盈率为35到50倍的64个月份买入，未来3年的平均年回报率为8.30%；如果在市盈率高于50倍的49个月份买入，未来3年的平均年回报率则为负1.79%（见图2）。

　　综合美国和中国股市的历史经验，长期投资者只需要关注投资时股市的估值水平，而不必理会错综复杂的经济和股市的短期波动情况。在低于历史平均水平估值时，大胆买入并长期持有就有望得到高于历史平均的回报率。

　　截至2009年1月6日收盘，上证指数的静态市盈率只有15.02倍，在历史上处于相当低的水平。尽管经济前景还不明朗，大盘中短期还会有波动，但长期投资者现在买入的理由依然是比较充分的。

　　（作者系东航金融证券研究员）

　　表1：美国标普500指数在经济衰退时期的表现

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

衰退周期	从衰退开始到结束标普500回报
1953年7月 － 1954年5月	16.4%
1957年8月 － 1958年4月	－12.3%
1960年4月 － 1961年2月	11.5%
1969年12月 －1970年11月	－10.4%
1973年11月 －1975年3月	－22.9%
1980年1月 －1980年7月	8.7%
1981年7月 －1982年11月	4.4%
1990年7月 －1991年3月	3.0%
2001年3月 －2001年11月	－12.7%

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