2008年，股市、债市冰火两重天。在股市跌跌不休之际，债市在下半年走出了一波强劲的牛市行情。

　　乐观的市场人士认为，明年利率仍存在较大的下调空间，这就意味着债券市场仍然存在较大的投资机会。但也有部分持不同观点的机构认为，目前债市行情已经严重透支了未来降息预期，债市有泡沫之忧。

　　债市透支基本面

　　记者在采访中了解到，大多数机构和分析师对债券市场短期走势比较乐观。他们认为：在央行继续下调利率和存款准备金率的情况下，未来债券市场将在基本面和资金面方面都获得支撑。同时，在积极财政政策下，监管机构力推债券市场发展的意图相当明确，可转债、中期票据、企业债（公司债）、可分离债等新品不断出现；4万亿经济刺激方案新增的财政赤字也将继续增加市场的债券供给，这些无疑为债市提供了更多的投资机会。

　　华夏基金固定收益总监杨爱斌表示：“总的来说，随着货币放松、物价回落，债券牛市还没有走完。从资金面观察，目前宽松的货币政策是成为推动债市持续向好的动力，宽松的货币政策为债券市场带来较为宽裕的资金环境。明年的上半年，债券市场会面临非常充裕的资金。此外降息和下调存款准备金率的预期在今后一段时间将得到进一步强化，预期债券市场将重拾升势。”

　　农银增利债券基金经理陈加荣认为，“债券市场的上涨确实有过快的问题，从常规思路来看，大概透支了三到四次的加息预期。但就此判断债市已经虚火上升也为时尚早。” 陈加荣判断，尽管像前期这样的大涨很难再现，但从宏观经济环境来看，由于经济总量、结构不同于1997年、1998年，近期出台的各项经济刺激措施恐难以在短期内改变当前经济运行趋势，2009年宏观经济继续回落、CPI下降的趋势将难以避免。由此来看，未来降息仍有相当空间，并进而为债券利率继续下行创造了条件，债市平稳乐观的走势仍可预期。

　　监管层预警风险

　　银河证券分析师表示，债券收益率中所隐含的降息预期已经实现；从中期趋势来看，债券的牛市行情已走完大半，虽然经济增长和通胀数据都还没有进入底部，继续降息的可能性仍较大，但收益率再下降的空间已经有限。这也是2008年11月27日央行大降息108个基点，债市却并没有继续演绎疯狂行情的原因。

　　“如果此后的降息空间低于市场预期，处于高位的债券市场，风险不容小觑。”某债券基金经理告诫投资者要“警惕市场回调的风险。”

　　从逆向思维的角度，对比两个市场，杨爱斌强调：风险总在万众瞩目时，机会总在无人问津处。“在目前这个阶段，固定收益市场变成了越来越多的投资者的偏爱。当债券资产越来越热的时候，我们要更关注它的风险。特别是2009年随着实体经济开始复苏，债券市场的基本面会逐步走坏，到那个时候，规避风险非常重要。”

　　事实上，债市前期积累的风险早已引起了监管层的重视。

　　不久前，证监会基金部向各基金公司及托管行下发了《关于基金债券投资相关风险的提示函》，其中特别要求各公司高度重视投资风险，严禁“长券短做”、“藏券”等违规操作行为，杜绝片面追求收益率和基金规模的做法。

　　此外，也提到了近期部分基金的固定收益品种投资出现了“一些值得关注的问题”，包括持有信用类债券比例过高、个别货币市场基金偏离度超过0.5%等。同时，要求各托管银行对基金的债券投资运作加强监控力度。

　　来自基金发行的数据也许更能说明问题。2008年风头最劲的债券基金的发行已经从动辙就突破百亿的数字跌落到现在的疲弱阶段。

　　机构看好信用债

　　虽然对债市预期存有分歧，但在投资策略与投资品种的判断上，机构惊人一致地认为：未来信用债券市场面临较大的发展机遇。

　　“如果说，明年债券市场最大风险来源是经济出现复苏，那么，信用债券的投资是我们对冲利率风险或贡献超额收益的一个重要来源。”华夏基金固定收益总监杨爱斌解释说：“美国、日本市场的研究表明，信用利差与经济增长往往存在着明显的反向关系，并有一定领先性。具体操作上则表现为：在经济下行阶段，减持低信用品种，增持高信用品种；经济企稳时增持信用债券，利用信用利差的下降获利。”

　　对于信用债的投资风险，农银汇理恒久增利基金经理陈加荣表示：由于监管部门严控债市风险，对于信用债发债要求较高，高等级信用债的资质较好，因此目前投资较高等级信用类债券的风险并非不可控。“尤其是在近期市场下跌中被错杀的一部分发行主体管理机制完善、财务状况良好的信用债券，反而有望获得阶段操作的机会。”不过，他也特别提醒投资者，“在经济下行周期中，对资质一般的信用债要十分小心。”

　　市场数据表明，近期交易所公司债、企业债市场表现相对稳定，一些信用风险较高的房地产公司债利率高至8%，而资质较好或者有担保的公司债的收益率也都在4%以上。

　　在总体资产配置方面，除了重点配置高信用等级的债券品种，基金经理还倾向于捕捉可转债的阶段性投资机会，以及可分离债券发行期间的套利机会。此外，国债和政策性金融债也成为获得无风险收益的保障。

中国经营报记者：夏欣     新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。