【本报讯】（记者 李焱）摩根大通董事总经理兼中国证券市场主席李晶昨日发表研究报告指出，国内ＧＤＰ增速的大幅下滑说明中国经济已经从过热快速转向下降周期，但中国政府力度空前的“四万亿”财政刺激方案有望于2009年下半年在实体经济中逐步显现成效。报告认为，国内企业盈利的跌势将在今年后半年见底，而Ａ股于年中触底的可能性很大。

　　在展望2009年宏观经济趋势时，李晶表示，2007年末开始的国际金融危机在2008年初对欧美实体经济产生影响。投资前景悲观以及去杠杆化效应让全球资产价值收缩，消费者信心因此大受打击，货品需求量大减最后导致经济衰退蔓延至依赖出口业的亚洲国家。李晶认为，中国政府出台的“四万亿”财政刺激政策和新农村改革无可否认是至今全球各国面对经济危机冲击下所推出的最大型的财政刺激方案，其成效有望于2009年下半年在实体经济中逐步呈现。

　　企业盈利跌势下半年或见底

　　报告分析指出，欧美日外围经济的疲弱至少会持续2—3年，在此期间中国企业盈利估计难有起色。2008年第3季度，Ａ股企业盈利同比下降13．1％。国营企业盈利在2008年1到11月同比下降26．0％。面对内忧外患的困扰，预计2009年全年企业盈利水平会低于2008年。但随着政府刺激经济方案带动内部需求及促进创造就业机会，企业盈利的跌势有望在2009年后半年见底。

　　投资者最为关注的是，股市最坏的时候是否已经过去？对此，李晶认为，一月份开始公布2008年度企业业绩，投资者将会看到近年来最差的企业盈利数据。上证综指较去年初下跌了65％，创历史最大年跌幅，但Ａ股市盈率从年初的35倍下降至13倍，市净率下降至2倍，大量优质公司价格跌破净资产，股值已达到合理水平，估计未来股市再度大幅下滑的空间有限。港股市盈率也从年初的18倍下降至9倍，市净率下降至1．4倍，估值风险释放比较充分。香港经济已经历了两个季度的负增长，由于金融业占整体经济的比重大，金融危机对其的影响也开始得比较早。企业盈利如在2009年见底，大盘于2009年中触底可能性很大，股价将先于盈利周期底部平均5—6个月见底。

　　银行业和房地产行业的走势也是经济发展的焦点所在。报告指出，中国银行体系过去几年一直在政府的严谨看管下控制贷款量，防止经济过热。跟海外银行相比发展稳健，尽管坏账率在企业倒闭潮下不可避免地会上升，但会在可控制范围内。未来国内银行新增贷款将更倾向于授予有政府担保、低信贷风险的大型基建、医疗及教育项目。在挽救经济的前提下，利率可能会持续下降。加上新增贷款偏向基建和优惠购房贷，净息差会比企业贷款低。

　　房地产行业方面，由于失业人数上升、股市市值蒸发以及全球经济疲弱大大减少投资信心，2009年购房者会以自住型为主。高企的房屋库存量以及更多经济适用房的推出预计会使房屋价格进一步下调。政府救市措施和新楼盘折价销售渐渐生效，房屋成交量在2008年底有改善的迹象，减低了发展商年底缴税、利息及结清欠薪等的现金流压力。由于部分房地产开发商的资产负债状况不容乐观，预计未来几年房地产行业整合并购的趋势将会加快，这将有利于现金流状况稳健、地区及产品组合多元化的大型全国性发展商。地方政府可能出于对供应过剩现状的忧虑而出台不同手段大力刺激居民购房。

　　多个行业受惠经济刺激方案

　　“四万亿”财政刺激政策开始实施后，哪些行业将分享到“大蛋糕”？报告分析，参与国内大型基建项目建设和为之提供原材料的建筑企业和建筑材料公司，将成为财政刺激方案的最大受益者。具体而言受惠的行业将包括：水泥，预计2009年水泥消费增长将达7％，2010年增长达8％；建筑，一些原定在2010年后开工的铁路工程项目提前在未来两年内动工；钢材，基建及经济适用房项目的钢材需求提高预计可部分抵消房地产建设减缓的影响；医疗保健及保险，政府在医疗上的开支预算会让医疗设备、医院及药品经销商受惠，保险公司也会从中受惠；环保技术，重点项目包括加快废料及污水处理厂的建设、防止林木砍伐、节能减排技术等；新农村改革，具体表现是让农业现代化并具有国际竞争力，推进城乡建设一体化，拓展城市基础设施建设和房地产的空间，新农村改革所释放出的需求将是长久而持续的。

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