今年初或主要发行中短期债券

　　石仁坪 冉学东 李彬

　　在确定能够享有主权信用评级的情况下，国家开发银行股份有限公司(下称“国开行”)还有两年时间来研究试验新的筹资途径。按照国开行一位相关人士对《第一财经日报》的说法，“现在有很多想法和可能去尝试的方案”，但最终选用什么方案，要“试过”才能确定。

　　但这两年内如何过渡是国开行和债券投资者都要考虑的问题。2008年12月24日~25日，国开行债券承销团会议在海南召开。一位与会人士透露，考虑到过渡期的情况，国开行今年初主要发行中短期债券，但国开行主要的业务还是中长期的，其后发行债券的期限结构，会考虑市场的接受度。

　　在转制之前，国开行金融债一直享有主权信用级别，其风险权重为0。但是，银监会在对国开行转制的批复中明确，国开行在股份公司设立之前发行的存量人民币债券风险权重继续维持为0，直到债券到期；股份公司设立之后发行的人民币债券，在2010年底以前，风险权重确定为0，2010年以后由银监会按市场化原则另行研究确定。

　　上述参会人士表示，但银监会对两年后国开行债券的信用没有明确的表示，投资者还要看国开行金融债的发行是否具有连续性。

　　“发行2+5含权债，或许是国开行过渡期发债的一种转变。”安信证券债券分析师王笑冬如此解读。

　　2008年12月15日，国开行2+5含权债发行，获得5.8倍超额认购。第二天，国开行股份公司正式成立，而当月初，国开行就已经召开股份公司创立大会。

　　国开行2+5含权债前两年的票面利率为1.98%，如两年后投资人选择继续持有，则后五年票面利率将在前两年基础上加130个基点至3.28%。这样的期限结构基本与国开行的主权信用级别的期限相吻合。两年之后，国开行金融债的信用级别“由银监会按市场化原则另行研究确定”，投资者可以视情况决定是否继续持有该债券。

　　国开行金融债的主要投资者是商业银行等金融机构。王笑冬认为，由于目前商业银行资本充足率比较高，银行间市场流动性比较宽松，但是两年后情况有可能发生变化。

　　“两年之后，无论是国开行，还是整个银行体系都面临很大的不确定性，如果期间变化较大，是否发债筹资还难说，如果没有什么变化，仍然会发新债来筹资。”广东金融学院教授陆磊说。

　　“金融债的买方也主要是商业银行，国开行转制为商业银行后，虽然别的商业银行也还会买，但是在资产配置的权重上可能也需要重新考虑。”第一创业证券分析师刘建岩说，在政策性银行的制度下，国开行贷款的许多项目可以认为有政府的隐性担保，但是商业化以后，这种隐性担保会逐渐淡化。

　　但是，“目前要找到新的筹资渠道比较难。”陆磊说，在银监会的批复中，国开行可以吸收除居民储蓄存款外的公众存款，但是国开行没有网点，短期内建立起网点的最快办法可能是收购，在全国收购多家能够吸收存款的金融组织，或者如平安收购深圳商业银行一样，购买一家具有全国范围内开展业务资格的金融机构，然后广泛开设分支机构。