2009年谨慎过度配置长期理财产品，以防牛市轮回周转不及

　　 理财周报记者 时晔/文

　　 从理财周报统计的2008年到期的高收益产品中，结构性产品几乎占据了半壁江山。

　　 尽管2008年由于“零收益”事件的发生，一度使得结构性产品发行数量锐减，但眼下到来的2009年，对结构性产品来说仍旧充满了机会。

　　 低利率时代搏取高收益

　　 机会首先来自低利率时代。

　　 2001年、2002年是结构性产品流行起来的时候，那时也正处于一个低利率的时代。“结构性产品的特点在于本金可以不动，将利息去购买期权进行以小搏大的投资”，汇丰中国个人金融理财业务副总监李峰向记者表示道，如果产品设计得好，完全可以取得一个较好的收益。

　　 眼下，随着利率的下调，一些固定收益产品或是信托贷款类产品的收益已经在不断下调，要想获得比定存利率高两、三倍以上的收益，已经很难。但能够搏取这样收益的可能性还是存在于结构性产品中，因此这也被银行们认为是个机会。

　　 但是，从实际运作来看，低利率也对结构性产品的设计带来难度。首先就是利率下调，本金产生的利息就减少了，能够付出的期权金也跟着减少。比如产品的参与率越高，要支付的期权金就越多，现在期权金少了，必然参与率下降。而参与率与产品收益是呈正比，它的下降必然影响产品的最终收益。

　　 其次，为了获取更多的期权金，银行采取的策略可能就是拉长产品期限。但有业内人士担心这样的做法并不一定合适。恒生银行中国财富管理及业务开发主管杨德行就向记者表示：“我不赞成这样。前几年也是一个低利率的时候，也有银行拉长了产品期限，结果牛市来临，这些产品的处境又十分尴尬。”

　　 无独有偶，花旗中国零售银行业务产品总监梁展霖也对记者表示道，“2003、2004年的时候，同样处于低利率时期，同样经历一轮股票回调，有投资者买了一堆中长期理财产品，结果错过了牛市。”

　　 所以，低利率的到来对结构性产品也存在两难的情况。但与其他理财产品比较，结构性产品在低利率时代反而是个机会，只是收益无法与前两年百分之二三十这样的高收益相比，梁展霖认为“比定存利率高两、三倍已很不错。”

　　 全球机会股票为主

　　 对结构性产品来说，标的选择至关重要。

　　 从过去的2008年来看，全球市场一片震荡，无论是资本市场、商品市场还是汇率市场无一难逃大幅调整的命运。这也牵涉到了2008年结构性产品的最终收益，究竟选择哪个标的，对银行来说更加有难度。

　　 但是，沙里淘金在于拥有一双慧眼。

　　 对于2009年看好的全球机会，各家银行表现了不同的看法。

　　 如梁展霖向理财周报记者表示道，“我们看好北亚市场，比如韩国这样的经济体。经历过1997年经济危机后，韩国在技术上、结构上进行改革，反而在一些电子、电信行业成为了强国。这次经济危机对韩国虽然也有影响，但我们的看法是韩国还是能从这次风暴中走出来的。”

　　 “另外，中国也是我们看好的经济体。2009年的GDP增长预计有所下降，但是与全球相比，还是处于一个正增长的比例。”梁展霖继续说道。

　　 从资本市场来看，花旗更看好电信业、刚性需求的零售业，对高档消费品行业则不看好。在选股方面，梁展霖表示将遵循以下原则，以蓝筹股为主，参考公司的营业历史、现金流以及配股息等情况。

　　 杨德行则向记者表示道，“看好黄金在2009年的表现”，他对黄金的走势充满信心，“全球经济的衰退、美元的走弱都将有利于黄金价格的上扬”，他表示2009年将看好黄金到2000美元/盎司。设计此类结构性产品时，选择挂钩的将是伦敦交易所黄金下午定盘价，而非黄金期货等标的。

　　 东亚银行个人银行财富管理部总经理陈柏轩则向记者表示道，“从股票来讲，欧洲股票、H股可能要慢慢增加，贵金属、农产品比较看好。”

　　 当然，对结构性产品来看，标的选择之外，期权的策略选择更重要。即便在全球投资市场一片震荡的时候，结构性产品仍旧可以利用期权策略设计出好的产品。如目前流行的“涨跌双赢策略”、“市场中立策略”、“相对表现策略”等，就是用于单一方向不够明确的时候。

　　 从结构性产品挂钩的标的来看，资本市场仍旧是个主流，挂钩股票或一篮子股票指数是银行选择的大方向。

　　 2009年投资保持好心态

　　 2009年，究竟是经济萧条的初期还是中期，各有各的说法。

　　 “投资者不要放弃”，梁展霖表示道。李峰也向记者表达了“这时候需要投资者保持一个好的心态”的意思。

　　 但是，投资者抄底心态需谨慎。如果投资者预计未来一段时间内市场会反转，那么可以利用结构性产品做一些投资，如李峰向记者介绍的“分批买进”法。

　　 梁展霖则建议投资者可以适当提高非保本投资的比例，对一些自己看好的市场可针对性介入一部分资金。星展银行星展银行（中国）投资、保险及存款部主管龚耀明就曾对理财周报记者表示：“现在大家对QDII避而远之，也许说不定现在是个购买QDII的时候。”

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　　 2009，理性投资需顺势而为

　　 辞旧迎新之际，有人以“血流成河”来回顾评价2008年的投资市场，有更多的人则开始发问：2009年的投资机会和黑马在哪里？其实，广大投资者在今年遭遇挫败的最大提示，莫过于“投资当理性而为”。除去“分散投资、风险调整、长期投资”这三条虽老生常谈。但切不可忘的终身投资法则，笔者以为“理性投资”的一大要务当是“顺应大势”。

　　 看清并顺应大势是成功投资的前提。尽管在世界各国纷纷祭出大幅降息和扩大投资的政策法宝后，金融海啸出现了一些平息，但实体经济受到的冲击还远未见底。世界银行预计，美国2009年GDP增长率下滑至负0.5%；失业率可能从目前的6.7%上升至8.5%-9%；此外，美国未来还有集中爆发信用卡危机的风险。中国经济也明显减速，将展开“保八”之战。

　　 单就国内投资市场而言，无疑要看包括“四万亿”经济刺激方案在内的系列政策组合拳效果如何。根据项目审批与工程进度之间存在的时间差，“四万亿”方案的成效将于2009年第二季度起在实体经济中逐步呈现，因此预计今年下半年国内股市即有机会展开一些反弹，受惠最大的基建相关建设、建材行业可能迎来机遇。但是从“大势”角度也应看到，经济放缓导致企业利润面临下滑风险，因此前述行业的反弹空间将会受限。

　　 在2009年市场大势走向不明的情况下，投资者更应遵守全面资产配置原则，才能在分散风险的同时寻求稳健的回报。具体操作上，可以透过一些相对表现的投资来实现。例如，根据“四万亿”投资分布，将有70%即高达2.8万亿的资金将投入铁路、公路、灾后重建等基础建设领域，投资者可透过看好一些在这一大规模投资刺激方案中受惠的公司，如基建、水泥等，看淡一些受经济增长放慢冲击较大的公司，如航空、汽车、家电、出口等行业的股票，来达到最佳的波动市况下的中性策略。

　　 此外，基于其他市场大势判断的资产配置也应纳入规划全局。例如，考虑到美联储已将利率降至接近于零的水平，未来可能开动美元印钞机。加之欧洲央行降息步伐缓慢，欧元对美元保持利差优势，因此预计美元今年将风光难再。同时，全球金融市场去杠杆化进程值得参考，有预测认为到2009年中期，对冲基金的总资产会从目前的1.6万亿左右美元进一步缩水到1万亿美元，对冲基金为应付赎回将被迫减仓，因此上半年市场可能还有反复。与之对应，虽然预计2009年商品市场还有惯性探底的压力，但在美元可能走软以及下半年经济温和复苏的预期之下，诸如黄金等商品存在反弹契机与避险的投资价值，因此投资者可趁金价低迷适量配置黄金相关资产。（本文不作为投资的依据，仅供参考。）

　　 东亚银行（中国）财富管理部总经理 陈柏轩

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