理财周报记者 贾华斐/文

　　 尽管远月合约和近月合约之间存在着明显的价差，但原油的套利却没有看起来那么好做。

　　 12月22日，NYMEX原油2月合约成为主力合约。由于合约换月，在石油的曲线图上，这个交易日42.36美元/桶的开盘价较前一个交易日的收盘价足足高出8.49美元/桶。

　　 不过，这种价差直接导致了2月合约的崩溃。截至北京时间12月25日凌晨，NYMEX的2月WTI合约收于35.35美元，较12月22日开盘下跌7.01美元，跌幅高达16.5%。

　　 相比之下，内盘的套利则更容易做。交易数据显示，广发期货席位背后的资金利用主力合约换月的机会做了一次完美的短线，两个交易日获利近3000万元。

　　 非正常价差

　　 原油期货市场上目前存在这样一个现象：近月合约价格很低，而远月合约价格大大高于近月合约，其间就是可能存在的套利机会。

　　 12月19日，在主力合约换月的前一天，1月合约收盘36.22美元，2月收盘价41.67美元，而2009年12月合约的价格则为54.76美元。

　　 换月之后，主力2月合约大幅下挫，进而带动3月合约等近月合约下跌，缩小了价差。截至12月25日，2月合约报价35.16美元/桶，3月合约报价38美元/桶。而11个月之后的1001合约报价则为50.80美元/桶。不过，即便是在下跌之后，合约之间也有3美元左右的价差。

　　 “这是典型的正向市场结构，而价差的量远超过正常水平。”光大期货分析师刘月来告诉理财周报记者。按照仓储成本来算，原油各合约两个月价差只要超过1.5美元，就会有买近月原油卖远月的有套利机会存在。

　　 截至12月16日的ETF持仓报告显示，基金共持有套利仓高达310982手。而在一个月前的11月18日，基金持有的套利仓位为300339手。这种增仓规模显示出基金对这个看似充满诱惑的机会兴趣并不高。

　　 操作难度不小

　　 “按理说这是个无风险的套利，但据我了解的信息，实际操作上有困难。”刘月来介绍，据他了解，由于库存很多，在交割之后会面临“不让你继续存储，要你装船拉走”的境况。

　　 实际上，影响套利操作的还有一项不可忽视的基本面因素：交易所越来越沉重的库存。12月24日出炉的美国库存及持仓数据显示，纽约商品交易所合约交割点的原油库存2870万桶，比去年同期高出1120万桶，超过了2007年4月份创下的2800万桶库存的历史纪录。

　　 “储量减少了，交易所的库存却增加了，这充分说明原油现货市场的消费低迷。”刘月来认为，在这种格局之下，许多现货企业将原油拿到期货市场进行交割，以这种方式来卖货。

　　 这将压制每个进入交割月的合约的价格。而由于市场普遍预期远期价格会上涨，将拉大近远月价差，一旦合约换月，就会出现类似这次的情况，新的近月合约价格大幅下跌，油价将大幅震荡。“这算是一种空逼多的格局。”

　　 即便是长期看多，多头受到的压力也要包括越来越重的移仓成本。刘月来估算，按照目前的行情，假设油价每月跌10%，多头的移仓成本就会增加10%。

　　 内盘短线两天千万收益

　　 如果说国际市场的套利机会看得见摸不着的话，以广发期货席位为代表的上海期货交易所的燃油多头则巧妙地利用了这次套利机会。

　　 和国际市场不同，国内燃料油期货的主力合约0903距离进入交割尚有一段时日。12月19日，在国际原油合约换月前夜，该合约在国际市场油价大幅下跌、发改委宣布燃料油价格下调的情况下，一日之内上涨了206元。当天整个品种持仓量增加27558手，持仓达到16070手，1687126手的成交量创出该品种推出以来的最高成交量。

　　 而持仓表显示，广发期货背后的一笔资金利用原油换月的机会，在两天之类做了一个完美的短线。

　　 这一天，广发期货在0903合约上大幅增仓10359手，持有多单12701手，一跃成为多头首位。两个交易日之后的12月23日，该席位一天减仓11469手。进出的步伐都十分一致，市场人士分析，这笔单子很可能是同一笔资金所为。

　　 12月23日，沪燃油0903合约开盘价2520元，较19日开盘价2252元高出268元。按照11000手的规模计算，两天之内广发期货席位背后资金获利最高可达2948万元。

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