根据统计，在今年到期的年化收益排名前30的理财产品中，打新股的产品占了13的份额

　　理财周报记者 李峻岭/文

　　 在经历了2007年的普遍高收益之后，银行打新股理财产品在2008年出现重大转折：市场一路震荡调整，新股先是上市首日涨幅缩小，随后是破发股票出现，打新理财产品逐步失去生存空间，时至今日，多家银行打新理财产品的收益率未达预期。

　　 但情况并不全是那么糟糕。在整体收益情况不佳的情况下，有些在2008年到期的银行打新理财产品仍然表现突出，有的收益率甚至堪比2007年高峰期间的收益水平，其中产品设计的思路和逻辑值得思考。

　　 事实上，根据理财周报记者结合多方面资料进行的统计中，“打新股产品成今年收益夺冠的理财产品类型。”普益财富分析师陈金红说。

　　 政策在调整，市场在变化。在未来的2009年，银行打新理财产品的机会如何评估和把握？打新产品市场能否由冰点转化为热点？

　　工行打新产品夺冠秘籍：

　　优先份额与进取份额“双保险”设计

　　 中国工商银行第20期人民币理财产品－新股申购结构化理财产品（进取份额）原计划于2009年1月10日到期。从工行公布的产品提前终止净值上看，第20期人民币理财产品——新股申购结构化（进取份额）810753到期单位净值确认为：估值截止日期为2008年9月16日，净值1.4431，年化收益率43.48%。据理财周报统计，这款产品的收益率堪称今年理财产品收益之最。

　　 工行金融市场部资本市场投资处负责人表示，之所以提前终止是因为，工行的理财团队判断，因那时市场新股发行频率放缓，新股申购收益有所降低，根据产品说明书/协议书中的相关约定，为最大限度保护投资者利益，根据市场情况，决定对该理财产品（进取份额）进行提前终止。

　　 “提前4个月终止产品显示出银行为客户获得最大收益的责任心。”上述工行金融市场部资本市场投资处负责人告诉理财周报记者。

　　 据该负责人介绍，工行在第20期人民币理财产品——新股申购结构化理财产品的设计上的特点在于：由优先份额与进取份额共同组成。优先份额与进取份额所募集资金的比例初始时原则上为9：1，使不同偏好的投资人分享不同的投资收益。

　　 当本期结构化新股申购理财产品所对应的信托计划未实现预期收益时，进取份额的投资者将以其本金与收益为限对持有到期的优先份额投资者的理财资金进行保障，将持有到期的优先份额投资者的收益水平补偿至预期年化收益率。

　　 由于有进取份额的保障，即使在运行12个月后整个结构化理财产品的收益为0，优先份额投资者持有到期仍可根据认购金额获得相对应预期的年化收益率。

　　 进取份额部分的投资者在应尽义务之后可获得超额收益——结构化理财产品产生的收益满足优先份额投资者获得的预期收益后，剩余的收益将分配于进取份额投资者。其中的道理很简单，购买进取份额的投资者承担了较大风险，以一定的风险博取较高收益，就有可能成倍放大超额部分的投资收益。

　　 工行在实际运作中也有其独特之处。工行金融市场部资本市场投资处的这位负责人告诉理财周报记者，能取得较高收益的原因在于：

　　 一是新股申购本身的策略。资金不能闲置，认真选取所申购的股票，同时要把握卖出所申购股票的时点。二是操作策略要随市场不断调整和变化。第20期结构化新股申购理财产品是打新股和固定收益相结合的产品。市场好的时候资金用于打新股，打新股市场不好的时候，转投固定收益。工行的打新股产品早在今年3、4月份已经转投固定收益，投资债券类产品比较多，而债券在今年尤其是下半年有一轮小牛行情，所以产品的收益较好。

　　光大招行打新高收益绝招：

　　把握时间窗口，投资期间1年为宜

　　 另一款值得关注的打新理财产品是光大银行阳光资产管理计划同赢十号新股申购产品三。

　　 10月20日，光大银行发布的“同赢十号”产品3到期终止公告显示，阳光资产管理计划——同赢10号产品3于2007年10月11日正式成立。截至2008年10月11日，按照产品说明书的有关收益计算方法约定，该产品单位净值为1.30。即产品到期时，投资者本金及收益合计为：投资者初始投入本金×1.30。意即该产品的到期收益率为30%。资料显示，此款产品的年化收益率预期为20%-30%。

　　 光大银行财富管理中心产品经理刘岩告诉理财周报记者，阳光资产管理计划同赢十号新股申购产品二和三是配对产品。同赢十号新股申购产品三的投资对象为平安信托投资有限公司（受托人）设立的平安财富增强型新股申购一期集合资金信托一般受益权；同赢十号新股申购产品二的投资对象为该资金信托优先收益权。本计划优先收益权和一般受益权资金比例为94.34%：5.66%。

　　 资金信托本金及收益按照先支付优先级受益权，后支付次级受益权的顺序进行。由于一般受益人以其所有本金及收益为限为优先受益人提供收益保证，承担了更大的风险，所以，同赢十号新股申购产品三的投资者就可能获得更高收益。

　　 据介绍，同赢十号新股申购产品三的投资范围是：除了参与新股申购，资金信托还可参与具有良好流动性的债券型基金和固定收益品种，有效提高收益率。

　　 光大银行财富管理中心产品经理刘岩说，根据客户的风险偏好对产品进行分层是独特之处。之所以将产品期限设置为一年是因为，打新股理财产品是利用一、二级市场进行套利的产品，时间窗口需要严格把握，产品期限不宜过长也不宜过短。期限太短不利于客户积累收益。期限定在一年是比较合适的。同时，也可以让投资者对产品和银行一年定存之间的收益有一个比较直观的比较。

　　 刘岩透露，在产品的具体操作过程中是严格按照跟投资人约定的风险控制措施操作的。

　　 理财周报注意到，在收益较高的打新理财产品中，还有招商银行“金葵花”新股申购7期人民币资金信托理财计划(8101)，收益率为21.18%；“金葵花”新股申购3期人民币资金信托理财计划（8091）收益率为18.73%；“金葵花”新股申购4期人民币资金信托理财计划(8094)收益率为17.86%；“金葵花”新股申购5期资金信托理财计划(8097)收益率为15.99%。

　　 招商银行零售银行部资深产品经理林敏表示，上述打新理财产品之所以取得较高收益，首先是市场因素，一二级市场价差决定了此类产品的套利机会；其次，从产品角度看，银行要对产品的收益来源以及这些收益来源在产品存续期间的变化有自己的判断。在产品的投资期限设定方面要站在投资者的角度争取实现其利益最大化，要使产品期限设置和投资标的的有效性相吻合。综合这些因素，这些打新理财产品的期限设定在一年。

　　2009年“打新理财”机会仍存：

　　等待大盘股发行，寻求更多套利机会

　　业内有观点认为，打新理财产品首先依托于市场火爆，更需要面对政策监管风险，从市场稳定发展和完善新股发行制度的角度看，打新产品恢复高收益似乎已成奢望。

　　工行金融市场部资本市场投资处的负责人分析认为，新股发行自今年9月以来处于暂停状态，明年直接融资或将以债券为主，但管理层有可能恢复新股发行。恢复发行之后，随着发行机制的变化和调整，新股发行的定价等方面将可能出现变化，打新理财产品还是有机会的，但不大可能恢复到像2007年时的情况。打新理财可能作为一种辅助手段而存在。

　　“基本的策略是，如果有大盘股发行，就设计单只打新股的理财产品；否则，理财产品将主打固定收益，打新股作为辅助手段。”工行金融市场部资本市场投资处的这位负责人说。

　　华融证券分析师姜江向理财周报记者表示，“我们认为，明年管理层可能要被迫强行发新股，无非就是价格低点。”

　　“这次股票市场的调整和2002-2005年相比，有一个很大的不同就是股改。股改明确了市场对国有股问题的预期。”姜江说，“现在有30多家已经过会等着发行的公司。未来的发行定价很重要。不能再像以前资源稀缺的时候那样胡乱定价圈钱，现在是买方市场了。”

　　打新股理财产品很大程度上依靠的是一、二级市场之间的套利机会。有业内人士称，在市场不好的情况下，上市就意味着跌破发行价。

　　姜江表示，如果按净资产定价发行，还有多少破发的空间？IPO也是要讲效率的。“高价发行不是常态，那是一种不正常的或者说是一种短期现象。一个成熟的市场，必需要根据公司质量合理定价。”

　　姜江认为，以后一二级市场之间的套利机会会逐步缩小。特别是在债券等其他金融工具市场发展起来以后。“银行打新股产品的机会是一种无风险套利，机会是相对的。”

　　刘岩表示，未来一、二级市场的套利机会还是存在的。以前理财产品的设计比较注重套利机会的把握能力，未来比的是专业化的质量管理能力。

　　“短期来看，我对大盘股发行持保守态度。”刘岩说，“长期要看资本市场融资功能的发展和变化。尽管一二级市场的价差慢慢会收窄，但是还是有机会存在。打新理财产品需要重新定位。不能像过去一样专门推单纯的打新产品，未来可能要发掘包含打新理财产品在内的更多的套利机会。

　　2009年新股发行量或继续下降

　　林敏认为，很难对2009年的新股发行政策给以预测。“不一定十分乐观。新股发行对二级市场还是有压力的。从现实情况分析，股票市场的供应还是有所控制的。”

　　《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》提出，2009年的资本市场政策是：“采取有效措施，稳定股票市场运行，发挥资源配置功能。完善中小企业板市场各项制度，适时推出创业板，逐步完善有机联系的多层次资本市场体系。支持有条件的企业利用资本市场开展兼并重组，促进上市公司行业整合和产业升级，减少审批环节，提升市场效率，不断提高上市公司竞争力。”

　　 其中，提到“要稳定股票市场运行，发挥资源配置功能”。由此可以看出，管理层仍把市场的融资功能放在了重要位置。政策是个风向标，这也是市场人士对未来新股发行抱有一定希望的原因所在。

　　但海通证券发布的2009年投资策略报告认为，2009年新股发行量将继续下降。海通证券研究所认为，2009年一级市场继续低迷，理由有：一是2009年供求压力太大，不适宜再增加更多的发行量；二是2009年要消化因2007年-2008年大量发行带来的新的增量流通股；三是2008年有较多已经过会还未IPO的企业等。

　　报告认为，从近11年来的情况看，第一轮融资高峰后经历了长达五年的低迷期，此次一级市场的低迷期也许只是刚刚开始，而且随着跌破发行价的公司日益增多，企业发行股票的热情也逐步降温。海通证券研究所预计2009年IPO募资量可能明显低于2008年。

　　中国社会科学院日前发布的2009年中国经济蓝皮书称，2009年中国经济增速可能放缓，但宏观基本面向好，通胀压力将会逐步减小，融资融券等相关股市调控政策的出台也将为进一步稳定股票市场打下基础。但是国际金融风暴的影响仍然不可忽视，因此2009年股票与基金市场可能反弹，但从谷底回升到繁荣景象将是一个漫长的过程，而债券市场的发展值得期待。

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