行业低点催生并购热潮，央企成整合主力，中铝继续攻城略地，中电投欲收购青铜峡铝业

　　理财周报记者 王熙上/文

　　 一个字总结2008年的有色:“乱”。

　　 2009年有色金属怎么走？中金说：“2009年下半年的投资将围绕行业整合进行。”更为形象的说，就是治乱。

　　从哪里分散，从哪里开始

　　 你知道中国有多少矿山吗？答案是超过15万个。

　　 但是，“和矿业发达国家相比，矿山小而多，而且基本上一矿一企，集约化程度很低。加拿大，同样是矿业大国，但矿业企业总共只有200多家。”招商证券的赵春、王晓丹如是描述。

　　 一句话，行业集中度太低了。那么哪些行业的集中度最低呢？理论数据如下：稀土行业的集中度状况最好，前5家占全球总产量的71%，其次是钛材，由于进入壁垒相对较高，前5家占全球68%的份额，依次的顺序镍57%，铝43%，铜40%，锌28%。生产所需的中间环节中，海绵钛43%，氧化铝45%，基本相当。

　　 但稀土的国内集中度却仍然不高，包钢稀土就从来没有当好龙头，限产保价也以失败告终。所以，稀土、铝、铜、铅锌将是此后最主要的整合角色。

　　 西南证券有色金属行业研究员兰可认为，“央企无疑将成为这场有色产业整合的主力军。”

　　“纵观有色行业的并购整合，如果是民营企业，市场的因素居多，如果是国企，则更多的是由政府政策主导。”。

　　谁并购谁？

　　现金流充裕、资产负债率较低、行业地位显著企业将出击。从这些综合来分析，中国铝业、紫金矿业的确将是领衔龙头。

　　那么，谁最具备并购的实力？中金给出的回答是：

　　 紫金矿业现金流较为充裕，目前仍有货币资金56.6亿元，中金预计其2008年的自由现金流就将达15亿元，且目前其资产负债率仅为23%；且紫金具有丰富的收购兼并经验：紫金矿业自2002年以来整合了一批管理落后的优质金、铜矿，2002年-2007年黄金产量的复合增长率为26%，2007-2009年外延式增长占黄金产量增长的68%；在成本方面，紫金矿业的黄金和铜矿的生产成本一直保持在行业低端。

　　 中国铝业及其母公司中铝公司近两年的大幅扩张有目共睹。中国铝业手握150亿现金，但考虑到债务，其承受能力不及紫金矿业，不过比之其他大型金属企业，如包钢50%的负债率，中铝33%的水准仍有空间。因此，中国铝业有两条路可以走，一则通过借债实施收购兼并，二则继续通过母公司运作。

　　 值得注意的是，金钼股份、宝钛股份、紫金矿业、西部矿业、新疆众和等在过去一年间完成了再融资，资产负债率低，现金流充裕，而且账面现金大于有息负债，财务风险较小。它们可望成为行业整合的发起者。

　　 与此对应，几家有色公司的财务实在堪忧。深陷套保巨亏风波的云南铜业，3季度末资产负债率74.8％，存货79.2亿元，此外还与云铜集团等在内的关联方之间应收帐款、预付款项和其他应收款等欠款总额高达70.6亿元。锌业股份由于持续亏损，资产负债率3季度末68.7％。

　　 安信证券对上述两公司下诊断书：云南铜业有较大的财务风险、经营风险；锌业股份2007年亏损，预计2008年和2009年也将亏损未来财务状况也堪忧。

　　四家公司的整合欲望

　　中铝公司、中冶集团、中色集团、中国五矿等“中字头”的有色央企已纷纷在A股市场攻城略地，甚至中电投也在“染指”有色金属这块“蛋糕”。据悉，中电投正准备收购青铜峡铝业，以组建继中国铝业后中国第二大电解铝生产商。

　　此外，还有一些在2008年未能完成的动作，在2009年仍有望展开。“驰宏锌锗一方面并未放弃重组金鼎锌业，另一方面明年还存在其他市场化的收购机会，比如公司已启动对内蒙古铅锌资源的勘探。”兰可表示。

　　 因此，行业集中度小的有色金属子行业有可能成为下一轮并购的高发领域，最急切需要并购来解决行业问题的是钨行业。四处打“伏击站”的五矿就一直想吞并湖南有色打造“钨王国”。目前得到控股株冶集团和*ST中钨的湖南有色集团40%股权，市场预期还不会罢手。

　　 包钢稀土正在奋力的整合北方资源。南方稀土矿也整合动作频频。今年7月25日，五矿有色、赣县红金稀土和定南大华三方签署五矿赣州稀土发起人协议；8月1日，中色股份与江苏卓群、常熟盛昌以及新丰丰源签署了中色南方稀土（新丰）有限公司出资人协议。

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