密访“冠军收益设计者”：光大“同升八号”郦明、“得利宝丹青1号—黄金加油”施峥嵘、浦发“汇理财”吴成杰

　　理财周报记者 时晔/文

　　本期揭秘的三款结构性高收益产品中，理财周报记者发现了成功的三大秘诀：进场时机恰当、期权策略得当、挂钩标的有戏。

　　 三者必须同时存在才能获胜，如果缺一而行，再好的策略也无用。且看这三款产品的设计者们是如何运用不同的策略、标的判断来赢得收益的。

　　放弃传统观察手段取得高收益

　　 光大银行“同升八号”股票联结型美元理财产品，2008年6月12日到期，获得25.04%的最终收益。在过去一年港股大起大落的时候，光大银行通过巧妙地结构设计回避了市场波动风险，使得这款挂钩港股的结构性产品跑赢了大盘，跑赢了基金。

　　 记者专访了这款产品的设计经理郦明先生，他向记者透露了背后的设计思路。“当时，我们很有针对性地分析了国内外宏观经济，并对监管部门通过QDII机制分流资金流动性过剩有一定的预判。而且香港市场肯定是一个输出口，所以我们抢先发行了对该政策敏感性很高的港股产品。产品发行一周后，2007年6月20日，中国证监会宣布允许基金公司和证券公司通过QDII机制投资境外股票、政府债券和公司债券，随后港股就出现了大涨”，郦明表示，进场时机恰当是该产品取得高收益的一大原因。

　　 “其次是选择股票，我们采取自上而下的方式选择个股。先要考虑分散行业风险，再是选择行业里具有领先地位的优势公司，然后结合当时的投资热点、估值优势，选出这几只股票”郦明向记者表达了设计的逻辑思路。据悉，光大银行挑出的5个港股分别是中国神华、中国石油、首都机场、中信银行、中国平安。

　　 当然，与市场上同期发行的挂钩港股的结构性理财产品相比，“同升八号”的最大特色在于收益结构的设计。“我们放弃了到期观察日的传统手段，而是采取每个月观察篮子股票表现的平均值计算收益，也就是每个月提前卖掉一部分股票获得收益。”郦明向记者介绍道。

　　 根据产品结构，“同升八号”设置为每个月为一个观察期，而不是传统方式采用的以产品到期日作为唯一的观察日，这也意味着“同升八号”有12个观察期。同时，每个观察期的表现并不是取当月的表现，而是当月观察日对应产品推出时的初始价。这样设计的好处在于“假如你买了1万股股票，一种是1年后全部卖掉，另一种是每月分批卖掉，当市场处于一个牛市，但不知道牛市什么时候结束的情况下，后者可以提前锁定收益”。

　　 恰巧的是，这一年的港股市场在10月份之前处于大涨阶段，10月份之后开始震荡，如果采用传统的到期日观察手段，那么这篮子股票的收益只有7.48%。但采用了新的观察手段后，前面大涨取得的高收益完全弥补了下半年涨势微弱甚至下跌的情况，最终，产品的收益达25.04%。

　　 另一方面，该产品采用了92%保本的策略，可以有更大的本金去搏取收益，据郦明透露，如果采取100%保本的话，也许这款产品最终的收益只有5%或6%。

　　黄金石油看准后便上涨

　　 去年挂钩石油黄金的产品不少，但是最终获得正收益的产品却很少，主要原因在于进场时间错了。

　　 其中，有一款产品在短短3个月内就取得了最高年化收益，使得投资者充分获得了资金的高流动性。这款产品就是交通银行的“得利宝丹青1号—黄金加油”理财产品，据悉该产品挂钩于伦敦金银市场协会黄金下午定盘价和美国西得克萨斯轻质原油定盘价。

　　 “其实，我们之前就已经观察这两样标的。当时国际国内股市受到美国次级贷款危机大幅下跌，与此同时商品类价格却异军突起。但是，那时黄金和原油价格已经盘整了有一段时间，我们预判它们马上要结束盘整了，迎来下一波上涨，所以果断地推出了这款产品。”该产品的设计负责人、交通银行个人银行部高级经理施峥嵘向本报记者表示。

　　 “我们本来是起码看好半年以上，但没想到产品推出后，黄金和石油马上开始大涨”，据悉这款产品的推出时间为2007年12月19日，之后黄金、石油价格节节上升，在2008年3月上旬，国际金价盘中突破1000美元/盎司的历史价格、国际原油期货合约破110美元。

　　 正是这种精准的判断，使得该产品在首个观察日3月19日即达到提前终止条件并获得预期最高收益。其中人民币产品获得12%年收益率、美元产品获得13%年收益率、港币产品获得11%年收益率、澳大利亚元产品获得18%年收益率、欧元产品获得12%年收益率。

　　 “当然，我们设置的提前终止条件也非常宽松，因此提前终止的概率比较高”，施峥嵘向记者表示道。记者了解到，该产品的提前终止条件为“如果在任何一个提前终止确定日，黄金和石油在该季度的观察价格均高于或者等于各自初始价格的102%，即发生提前终止事件，则产品将被提前终止”。102%的条件在黄金和石油突然飙涨的时候，是非常容易达到的。因而产品在三个月后就拿到了最高年收益，完全避免了2008年下半年之后石油暴跌的风险。

　　只取高值回避了港股下跌风险

　　 尽管在2008年年初，浦发银行陷入“零收益”事件，但不能全盘否认它的理财能力。其在4月27日到期的一款“汇理财”07年第四期F1计划产品获得了22.76%的高收益。

　　 这款产品同样挂钩港股市场，五个标的H股分别是中石油、中海油、上石化、紫金矿业、神华能源，推出时间为2007年4月底。

　　 浦发银行个人银行总部财富管理部产品经理吴成杰向理财周报记者表示，“当时，恒生指数在20500附近，港股的持续上涨一方面表明市场趋势向上，后市仍有可能创新高，另一方面也觉得上升趋势持续时间已经较长，一旦转势，可能会将前期的涨幅全部抹去。针对这一特点，我们选取了锁高型，即只要上涨，就可以锁定最高的季度表现。其后再怎么跌也不会影响产品收益了。”

　　 至于挂钩股票的选择，吴成杰透露：“由于股票表现是看最差股票的表现，因此选股也很重要。当时我们对石油、黄金、资源的前景比较看好，而且中石油也是巴菲特的持股品种。其他各个股票品种国际投行的评级都是买入及持有，后来证明这些股票总体表现都优于大势。由于期权成本问题，不得不加入了上海石化这一品种，事实上正是由于该股的表现拖累了该期产品的收益，否则收益在此基础上翻番也不成问题。所以选股有时也能决定结构的成败，经验是宁可结构上损失一些，也要选择好股。”

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