“在这场百年一遇的金融海啸面前，我们所有的投资策略都失效了，无论是投资国内还是海外，无论投资股票、基金或是商品。”这是不久前，上投摩根基金公司总经理王鸿嫔，在上投摩根亚太基金（下称上投QDII）成立一周年之际，给基金持有者写的一封公开信。

　　在信中，王鸿嫔把上投摩根亚太QDII基金亏损的原因全部归咎为由美国次贷危机引发的全球金融海啸。

　　彼时，上投QDII基金的净值已经缩水六成，最多时亏损超过200亿元。与其同期出海QDII基金，也大多折戟而归。

　　择时不利

　　去年10月22日上投QDII成立时，上证指数正值6000点高位，而上投QDII之所以成为基金史上首只申购金额突破1000亿元的新基金，也是正好顺应了投资者希望分散单一市场的投资风险，寻求更多的投资机会的心态。

　　然而事与愿违。上投所看好的亚太市场，无论是香港市场，还是韩国、印度、澳大利亚也都处于高位时点。

　　“选择亚太市场，是基于我们对海外市场的长期实践，亚太地区是所有海外市场中最具成长性的市场之一。”王鸿嫔称。

　　上投QDII基金经理杨逸枫这样描述亚太市场的前景：过去5年，A股市场所能提供的投资回报是121％；摩根斯坦利亚太市场指数的回报率大概是接近250％。如果看单一市场，在过去5年里，印度或者是印尼也涨了3倍多，韩国和新加坡的涨幅也是一倍以上。所以，把时间拉长，亚洲其他市场能交出的投资成绩单，并不比中国A股市场差。”

　　杨逸枫只说对了一半。

　　事实是，今年以来，美国股指、MSCI 新兴市场指数和香港恒生指数的跌幅均小于中国A股，但是QDII基金不仅没有跑赢业绩比较基准收益率（摩根斯坦利综合亚太指数），而且其业绩表现与跌幅最大的A股市场上的股票型基金基本相当。

　　仓位之重

　　高位快速建仓，其后一直保持高仓位，没有根据外部市场环境变化及时减仓，是上投QDII基金成为净值最低的基金QDII的主要原因。

　　2007年年报显示，上投QDII股票投资仓位为91.02％。今年基金季报显示：该基金一季度仓位为89.23％，二季度又提升到90.45％，三季度有所下降，但仍高达81.10％。

　　高仓位运行一直是该基金的特色，也是它巨大亏损的元凶。

　　如果从单只基金的单月表现看，今年10月～11月，在所有的QDII基金当中，高仓位的上投QDII跌幅最大，分别为22.47％和11.75％。而11月QDII基金净值的平均下跌水平只有3.25％。

　　其他QDII表现相对较好，是由于在上半年果断减仓，适时地减缓净值下跌速度。数据显示，今年6月底，华夏全球基金的股票仓位仅有56.68％，基金仓位4.51％，合计只有61.19％。而同期上投QDII的股票仓位是89.99％。

　　此外，行业配置过分集中也是导致上投QDII加重进一步亏损的原因之一。

　　2007年年末，该基金前三大重仓行业为石油天然气及消耗燃料业、银行业和房地产管理及开发业，持股占基金资产净值比例分别为15.73％、13.88％和12.16％，行业集中度高达45.73％。而且以上三大行业均属于受经济周期波动影响较大的行业。因此，上投QDII净值跑输业绩比较基准也在想象之中。

　　在承受了巨大的亏损压力之后，杨逸枫意识到了这一点，降低了持股的行业集中度。

　　2008年三季报显示，该基金前三大重仓行业依次为银行业、保险业和房地产管理及开发业，持股占基金资产净值比例分别为9％、7.41％和7％，持股集中度已经下降至28.87％这一相对合理的水平。不过这样的调整似乎比市场变化晚了半拍。

　　从基金三季报所表现的情况看，大部分QDII基金经理对后市仍然看法谨慎，全球经济增长的减速是困扰着机构投资者的共同难题。

　　相对而言，杨逸枫的判断比较乐观：“尽管面临着很大不确定性，如果全球主要国家和央行采取有效的行动，银行市场恢复金融中介的功能，将可能引发市场一定幅度的反弹。”

　　在致持有人信的最后，王鸿嫔说：黎明前的黑暗往往是最煎熬的，或许我们还要共同忍耐一段时间，但我坚信曙光一定会出现。不论市场如何变化，长期投资、分散投资的原则都应该是我们要坚持的。

　　是以此为基金QDII一周年纪。

中国经营报记者：夏欣