中欧国际工商学院教授许小年

　　4万亿投资不如每家发1万元购物券

　　国际需求突然没了

　　为什么中国经济保持10%以上高速增长几十年，现在突然衰退了呢？而且调整来得如此迅速？许小年认为这是因为“超级周期”让本该到来的衰退迟到了，而且“超级周期”还在中美之间实现良性循环。

　　许小年称，为什么良性循环不能久远持续呢？因为在美国低利率时期，并不是所有流动性都转变成对中国产品的需求，有一部分流动性进入了美国的房地产，造成了房地产市场的泡沫，房地产泡沫破裂后，就导致了现在的局面，“美国的企业破产、家庭破产，对中国产品的需求就没了，现在很多长三角、珠三角企业一张订单都没了。”许小年称，在这种情况下，过剩的产能一下子就冒出来了，原来国外旺盛的需求预期正在调整。

　　“游戏链突然断了之后，中国的很多企业正在清理库存中。”许小年称，几周之内，钢价就跌了50%，生产资料价格暴跌，“固定资产投资占中国GDP增长的45%，而房地产又占固定资产投资的35%，所以明年房地产即使不是负增长，也会低于今年的增速。”许小年称，进出口对GDP的贡献，在2004年不超过5%，到2007年已经接近10%，而超级周期又使得经济景气延续了3-4年，现在进出口已经占GDP的37%，“可以说WTO的红利已吃完了，不可能还往上走。”

　　随着美国房地产泡沫的破灭，突然国际市场需求没有了，中国产能不再有国际市场对应，那么现在国内企业肯定是先处理存货，然后削减投资。“现在正在向一种新的均衡过渡。”许小年称，市场预期也正在进行永久性地调整。“即使国外经济恢复了，中国外贸可能随着国际市场增长5%-6%，不可能增长10%以上。”

　　国内投资逐月下降

　　许小年认为，不仅外部需求放缓会拖累中国经济，而国内投资的放缓对中国经济影响更大。“我国投资占GDP比重的45%，但是今年下半年以来逐月下降。”

　　许小年称，即使投资触底反弹也不会弹到原来的水平，只会在更低的水平上达到均衡。“将来固定资产投资平均增速不可能达到原来均衡中的20%的水平。可能增速不到10%，因为预期发生了变化，投资驱动的增长模式走到了尽头。”许小年认为，中度增长的时代正在来临。他认为在这种新的时代，GDP增长可能只有5%-6%。

　　“投资周期已经进入了下行通道。”许小年认为首先房地产泡沫破灭，需求不足导致投资收缩，另外库存的压力，以粗钢库存为例，正在大量上升，把这些库存消化掉起码一年时间。比库存更头疼的是过剩的产能，2008年钢铁的产能过剩有1亿吨，有20%的过剩产能。“这么多的过剩产能，今后几年还会投资么？不投资固定资产GDP还能上去么？”

　　投资机会在服务业

　　对于4万亿的经济刺激方案，许小年认为，很难改变经济下行的趋势，因为现在缺的不是资金而是有效应的投资机会。

　　“4万亿的资金、各省市报出的18万亿的资金，应该花在哪儿？”许小年认为，现在所有的资金都在加大基础设施的投入，但是基础设施的产业链非常短，只能拉动钢铁、水泥等不多的行业，而且现在基础设施也是资金、技术密集型产业，也不能创造太多的就业机会。

　　“所以现在不是花钱，而是要创造新的需求、新的投资机会。”许小年认为，其实投资机会并不在制造业，而在服务业。许小年还开玩笑说：“现在钱很多投在了产能过剩的行业，如果是这样，我建议不如直接把4万亿发给大家，一个三口之家能分到1万元左右，防止大家把这1万元存起来，那就直接发购物券，并且限定在年底前用完，我看比找基础设施项目要好。”

　　许小年称，我国服务业在GDP中的比重占不到40%，而在美国高达80%，印度也高达50%，“真正的机会在服务业，服务业可以创造大量就业机会，有利于维护社会稳定。”但是很多服务业比如金融服务是垄断的，包括医院、教育等，许小年建议，在目前的经济形势下可以适当放松服务业管制，增加投资机会。

　　-现场问答

　　千万别买黄金

　　快报：A股底在什么地方？

　　韩志国：如不解决大小非，股市可能跌到千点。而明年10月和7月，会有很多的大小非，每个月的大小非都相当于一年的量。这么折腾就不好说什么时候是底，所以很难说。

　　快报：对黄金市场怎么看？

　　韩志国：我认为黄金市场的黄金时代已经结束，美元现在的强势是暂时的。现在千万不要买黄金，现在是现金为王。

　　快报：你对A股的市场判断是比较准的，想请问一下我们应该怎么操作？

　　韩志国：我总结三句话，首先要学会买，一定要学会卖，熊市有三部曲，首先是把所有的新手带到了山顶上，第二，把所有的老手套死在山腰上，第三，把所有的高手折腾在山脚下，所以你们既不要做新手，也不要做老手，更不要做高手，要耐心等待。还有贪少一“点”就是贫，股市最大的忌讳就是贪，这样才能立于不败之地，希望你们从这个熊市中总结道理。

　　快报：明年应该看好哪几个行业？

　　许小年：现在不要看大势也不要看行业，而要看公司。最关键的要看公司是否有足够的现金流，是否能让它在未来2-3年内活过去，买这样一个能度过这次寒冬的企业。过去有人认为消费品行业好，但是美国两个家电连锁商全出了问题，三大车厂也出了问题。

　　快报：房地产市场有没有机会？

　　许小年：房地产市场能救，但短期1-2年内没太大机会。因为中央和地方没有形成一致的方向，投资者也没形成一致的预期。另外还要解决粮食安全与房地产市场的关系。

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。