桂浩明

　　日前美联储决定将基准利率下调到0.25%至0，从而使得美国继日本之后成为第二个实行超低利率的主要经济大国。中国现在的利率为2.52%，但社会上普遍存在着降息的预期，有的研究报告认为还会降息108个基点至1.44%，甚至有的认为中国降息的最后目标是0.9%。看来，无论是中国还是外国，现在都进入了超低利率的时代。

　　利率在本质上是资金的价格，利率越低，意味着资金价格越便宜。那么，超低利率对社会经济来说，又会带来什么呢？身处超低利率时代，不能不好好考虑这个问题。就中国的实际而言，超低利率会有多方面的重大影响。

　　首先，它会驱使资金离开银行，进入消费与投资领域。现在虽然银行利率很低，但还是属于正利率，这和在高通胀时期银行利率通常为负是完全不同的。按理来说，在正利率的情况下资金更容易进入银行，负利率才会驱使资金离开银行。但在实际生活中，人们往往会被名义利率所迷惑，高利率时代居民的储蓄意愿通常较强，低利率时代则正好相反。因此，在实行超低利率的情况下，资金会明显流出银行，特别是在名义利率低于1%的情况下，这种趋势会十分明显。一旦出现这种情况，人们显然更愿意选择消费与投资，进入小康阶段以后，这种现象会相当普遍。

　　消费意愿主要会反映在什么地方呢？从理性的角度看，主要会表现在需负债进行的大额消费上，主要是汽车和住房。毕竟，1%左右的超低利率并不能真正代表资金的实际成本，只能作为对付通缩而实行的特殊政策。这个时候谁能使用超低利率的资金，实际上就分享到宽松的货币政策的优惠，是政府在补贴其消费。因此，超低利率出现后，往往会形成相应的负债消费高潮，就目前的实际情况而言，其指向首先会针对楼市，这就是为什么每当有降息的消息传出，股市中的房地产板块就会上涨的原因所在。

　　在超低利率的环境下，股市投资的优势凸显。大家都知道，市盈率可看作是利率的倒数，当利率为1%的时候，就资金回报的角度来说，100倍的市盈率是可以接受的，这与利率在10%的时候10倍市盈率才能接受是一样的道理。当然，选择股票不会仅仅考虑利率，但这毕竟是一个重要的参考指标。由于利率很低，资金流向股市等投资领域是必然的趋势。在超低利率的条件下，货币基金、债券基金等都会缺少运作空间，其规模也会缩水，股市则成为吸纳流出资金的最主要场所。从实践看，利率大幅下调以后，其对银行资金的挤出效应会相当突出。

　　当然，随着超低利率的实施，资金的流动速度会加快，流动性会大大增强，很容易导致资金需求与投放的快速扩张，埋下通货膨胀的伏笔。但应该看到，当全世界都刚开始进入超低利率时代时，超低利率对于解决当前经济生活中所存在的突出问题的确是有效的。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）