金 水

　　 走过繁荣的黄昏，我们看到廉价美元和全球低利率时代的到来。

　　 欧佩克大幅度减产220万桶，美联储宣布美元基准利率降至0-0.25%区间，但是，这也未能挽回国际油价跌破40美元，低油价的到来标志着经济繁荣已经成为过去，廉价美元时代到来，全球已经进入低利率时代。

　　 从今年7月份国际石油价格创下147美元的历史记录开始，短短不到半年时间，油价跌去超过100美元，跌幅达到70%；美元和石油的跷跷板游戏也宣告终结，零利率引发美元的大幅度贬值，但全球投资者并没有见到意料之中的油价反弹，这对于陷入危机的全球汽车工业来说是一个好消息。

　　 过去，指数基金的配置占到了全球商品市场的60%，美元曾经是影响全球商品价格走势的关键因素，这就是投资者看到的美元和石油之间的跷跷板游戏；华尔街的金融海啸引发了全球流动性紧缺，大量资金从商品市场等各种资产撤离，泡沫经济的繁荣走向终结，“现金为王”成为华尔街金融机构生存过冬的新法则。指数基金从商品市场的撤离，决定油价的因素不再是供应和资金，基本面需求成为影响国际油价的决定因素。

　　 欧佩克的大幅度减产背后预示着经济下滑进一步加深和危机向上游的传导。美元大幅度贬值和国际石油价格暴跌的双重打击让曾经赚取巨额石油财富的石油生产国也陷入危机，石油采掘濒临亏损，企业出现流动性危机，不得不忍受泡沫破灭带来的创痛，成为泡沫经济的最后买单者。

　　 这场史无前例的金融风暴标志着华尔街投行模式的结束，商业银行主导的美国金融市场开始去杠杆化，进入低杠杆时代，泡沫经济制造的繁荣盛宴散场，美元的收缩和去杠杆化让全球从流动性过剩迅速进入流动性紧缺，我们看到的是亚洲过剩的生产力和美国的一大堆债务窟窿。也因为如此，金融海啸并没有让美元大幅度贬值，反而导致美元的升值，欧元、澳元和英镑等除日元之外的非美货币泡沫雪崩。

　　 美联储连续大幅度降息和注资也未能挽救流动性危机，反而让全球掀起了一轮轮的降息狂潮，助推美元指数从71附近一致上涨到88。就在美元指数走势稳定站上88之后，美国实体经济的问题开始爆发，三大汽车生产商面临倒闭，失业率上升，而经济生活中企业和消费者面临信贷紧缩。新选总统奥巴马提出了8000亿美元的刺激经济计划，拯救陷入危机的实体经济。

　　 实体经济的危机让美联储不得不缴械投降，交出了货币政策最后一张底牌，美元进入零利率时代，这让本来已经稳定的美元高台跳水，大幅度贬值。从最近的迹象来看，美国可能已经开动印钞机，欧元、日元和黄金大幅度上涨，而美元的贬值正在让包括中国、日本和中东石油美元在内的美国国债持有者受到伤害。

　　　 泡沫经济破灭之后，美国政府、企业和消费者都面临一大堆债务，美国刺激经济筹集资金的渠道有三种，第一是继续发国债，第二是开动印钞机，第三是抛售手中巨额的黄金储备；目前，基本可以排除美国依靠抛售全球最大的黄金储备换取刺激经济复苏所需要的资金，剩下的两条路就是发债和印钞票。当然，印钞票比发债的成本要低，但是，这需要有一个底线，就是美元不能丧失世界货币地位。

　　 奥巴马上台之后，美国不会放弃维护美元的世界货币地位，同时又要降低财政和贸易赤字，在这个两难的目标之间徘徊，石油价格的快速下滑使得通货膨胀威胁缓解，美元顺势进入零利率，美国开动印钞机的预期又抬头。美元的贬值损害着中国、日本和中东石油美元的利益，中国已经明确表示，如果美国不改革经济，中国将不会再购买美国国债。中国、日本和中东石油美元等国家对美元的世界储备货币地位和美国国债具有至关重要的影响。

　　 当然，美国是不愿意看到自己丧失世界货币发行权，也许会联手债权国维护美元的地位，保持美国国债市场的稳定。各国政府都与市场博弈，抵御下行的经济周期，这场史无前例的经济危机正在铸造一个廉价美元时代，而比美元更廉价的是资产价格。随着全球廉价资金的释放，资产价格的拐点也许在临近。

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