罗刚

　　自9月初以来，债市的表现成为寒冬里一道亮丽的风景线。债市的卓越表现完全来自于宏观经济层面的变化带来了央行放松货币政策的预期，即在全球经济陷入衰退、通货膨胀下行的情况下，央行的货币政策发生了从从紧向宽松的转折，降息周期的来临驱动着债市不断的走强。

　　11月26日央行宣布下调基准利率108个基点（BP）之后，目前的一年期存款利率为2.52%。2002~2004年我国利率水平曾低至1.98%，如果考虑20%的利息税实际利率水平仅为1.584%。从放松货币政策以刺激经济增长的角度看，简单对照就能知道这一轮降息周期还远没有走完。随着近期美联储将联邦基金隔夜拆借利率下调至接近于零，日本央行进一步降息至0.1%，世界主要经济体都有可能步入零利率时代。国际金融危机的传导影响下中国基准利率仍有较大的降息空间。

　　2008年债券市场不光发生了9月份至今一轮波澜壮阔的行情，债券品种和规模也呈现出明显的扩容，其中最主要的就是企业主体债券中的信用品种明显增多。企业主体债券泛指非政府及其部门和银行主体所发行的债券，从目前的情况看主要是企业债、公司债、中期票据和短期融资券，此外还包括可转债以及分离交易可转债的存债，其中中期票据是2008年才推出的。交易所公司债于2007年推出并在2008年得到了较大的发展，分离交易可转债的规模也在2008年大幅增长。

　　展望2009年，由于降息周期仍在持续，低利率降低了企业债券融资的成本，因而企业发债的意愿明显增强；另一方面股市和房市的财富效应短期难以恢复，相比而言低风险低收益的债券仍然是最好的投资品种。虽然政府扩张型的财政政策会使得债市扩容主要表现在国债和铁路债两个品种上，但是考虑到企业主体债券中的信用品种本身规模比较小，因此规模增长率也会特别快。

　　对于普通投资者而言，由于目前仍只能参与交易所的债券投资，因而主要面对的是交易所上市的国债、企业债、公司债、可转债以及分离交易可转债的存债。在这类品种中，我们比较看好的是公司债以及分离交易可转债的存债，这类品种同时也是交易所重点发展的债券品种。与同期限国债相比，这类债券的信用利差达到2%甚至更高，但从目前的情况看，这类债券的发行主体大多是大型国有企业或者行业龙头，也就是说从发债主体的信用资质上看，我们认为信用风险完全被市场高估。与此相应的是，在银行间市场发行的同等信用资质的中期票据收益率明显要低。因此，2009年我们更看好这类债券的投资价值。

　　（作者为宏源证券固定收益证券分析师）