曾郁兰

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　　2008-12-22

　　投资者报(记者曾郁兰)12月13日，海南航空（600221.SH）发布公告称，将以6.18亿元和17.28亿元，共计23.5亿元现金，分别受让北京燕京饭店有限责任公司45%股权，以及北京科航投资有限公司95%股权。

　　在航空公司纷纷向政府寻求注资的背景下，海南航空却出资23.5亿元，购买集团资产，这一举动着实让人迷惑。招商证券分析师姚俊向《投资者报》表示：“看不懂。目前航空业现金流紧张，海南航空却注入20多亿元的集团资产。”

　　有钱买地产

　　更让人看不懂的是，两份股权的核心资产，都是商业地产项目。中信建投分析师李磊表示，集团与上市公司属于关联人，相当于集团的资产变现，上市公司则流出现金，买入资产。但只要股东大会通过了就属正常交易。

　　对此，海南航空董秘办人士告诉《投资者报》：“购买资产不是现在才定的，公司早有规划，这和运力北移是配套的。”从财务报表上看，海南航空的现金流状况，好过中国国航、南方航空、东方航空等公司。海南航空三季报显示：三季度末的现金及现金等价物余额是104亿元，经营活动产生的现金流量净额也有34.4亿元。同期，南方航空的三季度末净现金流余额只有57.39亿元，东方航空为33亿元。

　　不过，与其他航空公司相比，海南航空的资产负债率也不低。2008年三季度，海南航空的资产负债比率为83%，高于中国国航的69.62%，低于东方航空98.49%，与南方航空83.26%持平。而在东方航空和南方航空分别获得注资30亿元后，资产负债比率分别降低至94.72%和80.5%。

　　现在，海南航空也在力争获得注资。

　　仍争取注资

　　12月9日，海南航空对“海南省考虑注资”事项做出澄清说明：大股东大新华航空有限公司正在研究请求海南省政府向大新华航空进行注资，有关事项尚存在不确定性。

　　大股东正在请求注资，但未来能不能获得海南省政府的注资，还有很大的不确定性，目前还只能是资本市场上的预期。

　　在南方航空和东方航空获得国家30亿元的注资后，市场的疑问是，国家是否也会救海南航空。“海南航空肯定不会获得国家注资。”李磊告诉《投资者报》记者，即使国家还有第二次注资的名单，也不会有海南航空。国家财政支出不会注入到地方企业。海南航空要请求注资，也是向海南省政府请求。相比之下，中国国航作为央企，不出意外的话，应该会有注资。

　　在中央和地方采取分税制的情况下，海南航空寻找注资，需要地方政府的支持。地方政府注资与否，还要看海南航空和地方政府协商情况，以及地方政府的财力情况和对民航业的重视程度。

　　“地方政府即便向海南航空注资，也会有条件。”李磊表示。因为，国有资产的未来预期投资回报率，也是地方政府投资考虑的因素。2008年前三季度，海南航空的全面摊薄净资产收益率仅为0.65%。李磊认为航空业的投资回报率，在未来一两年内都不会有太大的改观。

　　而现在，海南航空正将运力北移，逐渐脱离地域性，地方政府是否还会大力扶持海南航空？对此疑问，海南航空董秘办人士称，运力北移，不等于迁址。海南航空已经多次承诺过不会迁址。

　　海南航空在收购新华航空后，取得了经营北京基地航线的资格，之后更不断加大在北京的运力投放和资源投入，在北京，海南航空已单独有一个航站楼，运力很大。连此次计划花20多亿元购买北京的两个商业地产项目，海南航空也表示此举是为了配合运力北移和今后在北京地区的业务发展。

　　而当海南航空作为全国性公司，往外发展，逐渐摆脱海南省的地域局限时，获得海南省政府支持的可能性也正在变小。