陈元地

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　　2008-12-22

　　投资者报(评论员 陈元地)2008，一个吉祥的数字，一个悲伤的结果。这一年，对投资人来说，有太多无奈和失意。人们失去了众多财富，经历了罕见煎熬。

　　我们似乎什么都没有得到。不！感谢熊市，它让很多人、很多事归于本来面目。熊市也是一笔财富。4.3万亿元流通市值（19.3万亿元总市值）不能白白流失。

　　这是一段必须忠实记录的历史，更是一段必须深刻反思的历史。为了还在股市中坚守和日后踏入中国股市的投资人，不再重蹈覆辙。

　　中国股市深幅重挫中，告诉了人们什么？

　　券商对熊市毫无预判

　　每到年底，证券公司召开的投资策略报告会，总是熙熙攘攘、热闹非凡。尤其大型券商，往往会选一个风景秀丽之处，投入不菲的人力、物力来组织报告会。他们预测的结果，往往也不胫而走，影响者众。

　　在报告会现场，看着券商分析员走马灯似地轮番登场，边放映充满各种图表的PPT，边口若悬河地预判新的一年，我相信，他们准备这些工作，就像春晚剧组人员排练节目，并不轻松。

　　很可惜，看似人才济济的中国券商，经过精心研究，对2008年的大熊市，全部没有预判。最“准确”地判断2008年市场最低点位的是信达证券，他们看低至3800点，也与实际情况相差50％以上。至于高看至8000点的券商，则比比皆是。

　　券商也许会说，2008年是个极其特殊的年份，谁能想到次贷危机闹得这么厉害？那么好，往前看一看，《投资者报》的统计显示，总体而言，券商研究部门对市场的运行轨迹屡屡判断失误：2005年底，券商对2006年行情的预测是最高目标位1500点，但当年A股最高点位是2698点；2006年底，券商预测2007年的股指运行区间在2000点至3000点之间，但事实上达到6124点。因此，2008年的大熊市，完全出乎券商的意料，当在情理之中。

　　《投资者报》记者通过追踪采访得知，导致券商对 2008年的判断出现重大失误，有四大原因：高估宏观经济、错估市场供求、研发实力不足、隐性利益作祟。

　　可以肯定的是，券商的错判影响了众多投资人的抉择，致使2008年损失雪上加霜。

　　公募基金露出本来面目

　　感谢熊市，让基金公司和基金经理褪去神秘的光环。

　　2006年～2007年，基金经理恍若神仙。看着基金净值像变戏法一样，成倍地上涨，众多投资人如众星捧月般，对基金经理佩服得五体投地。数不胜数的投资人排着长队，把辛辛苦苦积攒的养老金交给基金公司。

　　基金经理在牛市中创造的最大神话，是把股票从“地上”长期持有到了“天上”。如果不是遭遇这场大熊市，人们都以为基金经理们坚守股票，是有备而来，是有眼光，是经过仔细研究，是有大智慧的。

　　可是，当市场从6000点跌回2000点，当基金陪伴中国船舶从300元跌至40元、云南铜业从97元跌回7元，当太多基金重仓的高价股坠落，基金经理们纷纷现了原形——原来，他们长期持有股票，只是因为同行拿着——就像那些迟钝的散户，看着别人不抛，自己也不抛……直到深套其中无法自拔。

　　基金公司招收了大批高学历人才，无论投研人员还是基金经理，大都毕业于海内外名校，享受着非比寻常的薪酬。按理说，他们掌握大量海内外信息，又花费巨资实地考察企业，不应该大面积出现对宏观经济和证券市场的误判。

　　然而，非常遗憾。基金公司和基金经理们在2008年的表现，完全可以用12个字来概括：判断严重错误，操作混乱不堪。

　　今年初，光大保德信基金公司举办2008年投资策略报告会。我给该公司投资总监袁宏隆提过一个问题：“A股2008年会不会发生一场类似当年台湾市场的股灾？”这个问题提给袁先生，有两个原因，其一，袁来自台湾，经历过台湾市场暴跌70%的股灾，理应对市场的残酷性有更深认知；其二，彼时，上证综指自高位掉头，多空双方尚在5000点附近争夺，如果袁先生给出一些合理化建议和判断，对当时参会的众多光大保德信基金的持有人，是一个福音。

　　可惜，袁先生对市场丝毫没有敬畏之心，他侃侃而谈：“目前沪深300市盈率只有30多倍，2008年中国企业盈利增速依然能够保持20%~30%，何来股灾之虞？”

　　袁先生倒是言行一致的人，他任基金经理的保德信量化核心基金，因90%高仓位和40%比例坚守金融股，以-60%左右收益位列基金队尾，从去年排名25滑落至今年142名。

　　牛熊转换中，还有许多“明星”基金露出原形，如上投摩根、大成、广发等基金公司旗下的多只基金。在牛市中，基金公司和基金经理以他们大无畏的精神，以投资人给的资金，推高了股指和股价，强化再强化一个观念：赶快买基金吧，买了你就持有，你什么时候卖出基金都是错误的。

　　或许，基金们并无恶意，他们真的以为自己力大无穷，他们忘记了，市场是值得敬畏的。

　　熊市中，水落石出。成千上万的基金持有人终于醒悟：世上没有救世主。大势面前，人人平等。值得相信的，是自己的理性思考，是自己的判断和抉择。

　　私募基金走下神坛

　　一轮牛市中，还有一项造神运动，就是类似但斌、林圆这样的私募基金经理大出风头。有关他们的报道和书籍连篇累牍刊出。通过这些报道，人们坚信一个“真理”：股票只有长期持有才正确，股票应该留给子孙后代。

　　这种理念不能说是荒谬的。但非常可惜，这个理念总是在一轮大牛市的后期才被广为宣传，其原因有二：只有牛市中赚到了大钱，这些人才被人们视为榜样；第二，牛市中，因类似的书籍或报道有市场，书商或者媒体才会像追逐明星般宣传和报道这些所谓的“英雄”。

　　不幸的是，每当人们看到投资的“玫瑰”花开，距离其凋谢已经不远。更不幸的是，但斌、林圆这样的人，也没有正确认识自己和投资真谛。面对早已被高估的市场和公司，他们没有做出理性的判断和抉择，也没有告诉信任他们的读者和投资人，并不是任何时候，都应该持有公司股票。

　　但斌管理的基金净值在今年已经滑落至私募基金队尾；林圆号称16年从8000元炒到4亿元，人们尽管很难搞清其合理的赚钱轨迹，但在牛市中，许多人还是追捧着他，把资金交给他打理，希望获得新的“天上掉馅饼”的事情。熊市面前，一切不攻自破。

　　早些时候，《投资者报》与但斌有过交流，我们希望他在大势混沌时，在许多人迷茫时，能像在牛市中那样，勇敢地说出自己的思索和判断。我们问但斌：在这样的艰难市道，你对价值投资还有信心吗？但斌回信了，他通过文字坦诚地承认：“我经历了16年的投资生涯，像2008年这样没有大反弹自由落体式的下跌过程，还是很少见到。”

　　但斌说，“在中国是否能进行长期投资？不同的人，甚至是同一个人在不同的年景，如2007年与2008年给出的判断我相信非常不一样。”

　　但斌没有说他的判断是否已经“不一样”，他只是表示，“在中国进行长期投资是有可能胜出的，但主动坚持更要考验人的选择能力以及意志和灵魂。”

　　我们感觉，但斌是坦诚的，他不应该过多被指责。人们的悲剧在于，只有在牛市顶峰时，像但斌这样的人更容易被当作榜样来学习，人们纷纷下定决心“永远持有股票”。而在大熊市来临，便宜股票随处可寻时，“私募英雄”们却一个个倒下、默不做声了。

　　机构不是稳定器

　　在过去10多年中，每当提到中国股市缺乏理性，不能稳健运行时，总会有一个理由被提起：市场中的散户群体太庞大，缺乏机构投资人。曾几何时，我们把稳定市场的美好愿望寄托在机构投资人身上。从1998年金泰和开元基金发行始，无论是管理层还是普通投资人，都对基金寄予厚望——越来越多的基金进入市场，中国股市暴涨暴跌的状况应会大幅缓解。

　　其逻辑是，机构投资人是价值投资的践行者，当公司价值被高估时，他们会理智抛售股票；当公司价值被低估时，他们会勇敢买入股票，这样会把股市整体市盈率维持在一个合理的区间。

　　由此，管理层对发展机构投资人给予厚望。经过锲而不舍的努力，借助于两年大牛市的赚钱效应，股市正规军——包括公募基金、QFII、保险资金等机构投资人迅猛增长。

　　可是，当机构持股市值已占市场流通市值30%左右时，中国股市却上演了一出两年左右暴涨6倍一年内又暴跌70%以上的闹剧，堪比股市草创时的混乱局面——从1300多点跌至300多点。那时，市场上没几只股票，也没什么机构投资人。即便这样，大约70%的跌幅，也花费了一年半左右。

　　一轮熊市下来，我们看到基金在市场高位时对风险的麻木，看到基金对宏观调控力度和美国次贷危机认识不足，看到基金重仓股不再是抱团取暖的避风港，而是投资人的重灾区。

　　事实表明，正是基金把蓝筹泡沫吹上了天，看看2007年那些被炒到数十元、上百元、上几百元的股票（如此大面积高价股林立，在中国股市历次大涨中都没有出现过），多数都是基金们的“杰作”。正是基金持有的股票市值庞大且远离投资价值，才将股指推高到了无以复加的6000点，最终把股市引向了暴跌的深渊。

　　维稳愿望变泡影

　　“维稳”一词频繁出现大约是在奥运会前后。相信管理层有能力维稳而坚守在市场中的投资人，整个奥运期间，心情注定郁闷着——从奥运会到残奥会，中国向全球展示了超强的体育水平，可中国资本市场却重挫35%，列同期全球股市跌幅第一。

　　管理层一再努力试图营造的奥运期间维稳画卷，以土崩瓦解的方式破碎。

　　从“维稳”之说乍起，到9月18日三大实质救市举措出台，历时两三个月，期间股指暴跌40%。9月19日，降低印花税等就是举措出台的次日，所有财经媒体都在报道一个新闻：A股大盘涨停。

　　面对此情此景，投资人心情复杂。很难用一些媒体形容的“喜悦，舒心”一言以蔽之。

　　那些相信有关部门有能力维稳而在3000点上方误判市场的人，那些相信奥运期间股市“下跌空间有限”的人，看着涨停的股价离自己的买入成本尚遥不可及，听着反弹阻力在2300点~2500点的杂七杂八判断，只有后悔二字在心头。早知如此，何必当初？

　　更后悔的，是那些在2008年9月18日在1800点附近卖出的投资人。看到世界各国政府频频当机立断出手救市，而我们依然在讨论“大小非二次发售实施细则”，依然在为并不难的“取消红利税”问题而沟通来协调去，一定有投资人最终放弃坚守，9月18日在跌停板上卖出。第二天，股市因“救市”全线涨停。

　　说实在的，许多投资人在熊市中没有及时撤离，正是担心今天刚走，明天救市措施推出致使大盘暴涨。

　　由此造成的实际结果是：当投资人坚信政策口风时，它迟迟不见实质举措，坚守的人，损失惨重；当投资人绝望而去，实质举措却从天而降，放弃的人，痛不欲生。

　　2008年，维稳之吁与市场表现之间的巨大反差，管理层有必要引以为鉴：如果一些表态成为“狼来了”的故事，于上于下，损害都至为沉重。