欧国峰

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　　2008-12-22

　　投资者报(记者欧国峰)长期以来，券商研究部门都是A股市场的主要研究力量；但在公募基金迅速崛起、券商本身的卖方地位得以强化之后，其研究成果对于券商的价值更大。每年年底，券商对于第二年市场走势、投资机会的预测更被高度重视。

　　但总体而言，券商研究部门的成果让市场屡屡失望。《投资者报》统计发现：2005年底，券商对2006年行情的预测是“最高目标位1500点”，但当年A股最高点位是2698点；2006年底，券商预测“2007年的股指运行区间在2000点～3000点”，但事实上达到6124点；2008年如此惨烈的熊市，更是出乎券商的意料。

　　错判股指运行区间

　　1月2日，是2008年的第一个交易日。当时，A股正处于2007年12月初开始的一轮小幅反弹行情中，A股当天收于5272点（为上证综合指数，下同），随后反弹行情持续了几日，1月14日收于5497点，这也成为2008年的最高收盘点位。

　　10个月后，A股最低见于1664点，最高跌幅近70%，而从2007年10月的最高点算起下跌超过73%！

　　对于上述2008年的股指运行区间，券商全部错判。

　　为详尽回顾国内券商对2008年市场的预测，《投资者报》记者整理了共28家券商发布的2008年度投资策略。其中包括中金公司、国泰君安、申银万国、中信证券等老牌券商，也包括长江证券、信达证券、广发证券等后起之秀，还包括合资券商瑞银证券等。

　　28家券商中，有17家就上证指数运行区间做出预测，有2家预测了沪深300指数，有5家预测了指数但未明确运行区间。综合这24家券商所预测的点位，其最高看到10000点（招商证券预测值）、最低看到3800点（信达证券预测值）——分别与市场实际上、下限相差了82%（低于）和124%（高于）。

　　这意味着，如果投资者相信了券商的预测，并据此决定操作。那么，将完全与市场的走势相背离；即使按最保守的听取券商意见，将3800点附近视为绝对安全区域，在此买进仍将遭受一半以上的亏损。

　　错判市场整体走势

　　在全年市场整体走势上，2008年11月之前，A股主要表现为单边下行的趋势，几乎没有一轮像样的反弹，与2007年的单边上涨形成相当对称的走势。

　　2008年的这种整体市场走势，同样出乎券商预料，“震荡”是很多券商提到的字眼，但没有券商清晰地指出“单边下行”。

　　券商中，比较普遍的预测有两种情形：所谓“前高后低”，对股指运行上限预测值较高者，多认为2008年上半年会延续2007年的上攻走势，到年中或者下半年出现适当回调；所谓“先抑后扬”，对股指运行上限预测值较低者，则认为2008年初的市场走势会得到抑制，年中或者下半年会转强。

　　天相投顾代表了前一种预测情况。该公司认为，2008年的股市仍然会延续升势，但分歧导致的波动性会增强，高点产生的时间一般会在奥运前10天前后，等到奥运举办会带来股市的中期调整。

　　信达证券代表了后一种预测情况。该公司认为，由于宏观调控紧缩效应逐步显现，行业发展趋向分化，整体利润增幅趋于前高后低；“2008年A股市场总体将呈现巨幅震荡格局，运行方式可能是大起大落，总体来看先抑后扬的可能性较大。”

　　相较而言，后一种预测更“谨慎”，但并不代表着对全年走势的悲观，而仅仅是将上半年的调整视作“牛市中的熊市”。西南证券的策略报告中，很清楚地表明了这种看法：“这轮牛市至少应该运行到2009 年。”由于上升速度加快，虽为未来出现剧烈震荡埋下隐患，“但从趋势看，未来出现的任何调整都只是修正上行的速度而已。”该公司由此预测，2008 年第一季度走势可能相对低迷，但基本上也是全年的低点区域，之后逐步上行，高点可能出现在三季度或是年底。

　　错判市场投资机会

　　在具体投资机会的预测上，券商的表现相对好一些，但在梳理出一些行业性机会的同时，忽视了更多行业的风险，所推荐的“金股”大面积出错，还错误地估计了当年围绕重大事件的“主题投资”。

　　当然，很多券商注意到了中国经济增长方式转型的趋势，并从中寻找投资机会。渤海证券提出，应对外部需求决定的行业持谨慎态度，更关注由内需主导的行业，关注消费和消费升级。国海证券更明确提出“自上而下”关注内需和服务类行业，主要看好商业零售、银行、医药、食品饮料、旅游服务、航空服务等行业中的优质企业。

　　上述行业的机会，有的贯穿2008年始终并将延续，有的一度成为年内热点，但也有的行业风险未被察觉，如房地产。譬如，渤海证券虽然看到2008 年对房地产行业的调控仍将继续，但认为：“紧缩信贷政策对房地产商来说影响不大，商品房供求矛盾依然突出”。

　　看对行业但选错股票乃至错判行业的投资机会，导致有券商推荐的“金股”差得离谱。据《投资者报》记者统计，中国平安、万科A、中国国航、中国船舶等在此前一轮牛市行情中表现突出的股票，被诸多券商列入2008年的“金股”之列。但事实上，在今年的行情中，这些股票的同期跌幅远远超越大盘。

　　2008年是中国的“奥运年”，券商还普遍预测年内会推出股指期货、创业板等，并由此列举了相应的“主题投资”机会。但同样地，券商或者预测事件出错，或者错误预测了事件对市场的影响。