杨秀红

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　　2008-12-22

　　投资者报(分析员 杨秀红)过去近20年中，管理层的逻辑是：机构投资人是价值投资的践行者。当公司价值被高估时，基金会理智抛售股票；当公司价值被低估时，基金会勇敢买入；这样能把股市市盈率维持在一个合理的区间。

　　在这一理念指导下，尤其借助2006年～2007年大牛市的赚钱效应，以股市正规军公募基金为首的机构投资人如雨后春笋般迅速壮大。

　　然而，基金在2007年下半年把蓝筹吹上了天，令股价远离了投资价值，并最终把股市引向了2008年暴跌的深渊——机构投资者并未起到稳定股市的作用。

　　机构投资者迅速膨胀

　　从流通市场看，目前参与可流通股票交易的投资者基本分为个人投资者和机构投资者两类。机构投资者主要为证券投资基金、证券公司、保险资金、社保基金、QFII、一般企业等。

　　截至今年12月17日，国内已有基金公司61家、获批QFII资格的境外金融机构72家，初步形成了以证券投资基金为主，QFII、保险资金、社保基金、企业年金、一般企业等机构投资者相结合的发展格局。

　　截至2008年9月30日，沪深证券交易所A股总市值是147231.02亿元，A股流通市值是49089.08亿元。

　　根据Wind数据显示，截至今年三季报，机构投资者持股市值达到18223.4亿元，占A股流通市值的比例是37.13%，占A股总市值的比例是12.38%。其中，61家基金公司旗下424只基金持有10226.81亿元的流通市值，占A股流通市值的比例是20.83%，占A股总市值的比例是6.95%。保险公司在上市公司前10大股东中持有股票市值625.85亿元。72家QFII在上市公司10大股东榜中持有A股市值达到301.30亿元。券商持有市值达到122.28亿元，社保基金持有市值达到87.52亿元，企业年金持有市值为0.53亿元。　　

　　另据统计，大盘从1000点到6000点的上涨过程中，基金规模迅速壮大，其持有股票市值占A股市场流通市值的比例从2006年6月底的13.62%，提高到2007年10月中下旬的30%。

　　吹大蓝筹泡沫

　　机构在迅速膨胀时，却未实现管理层对其稳定市场的预期。

　　在2007年5月政府出台上调印花税的措施企图控制“疯牛”上涨的势头时，管理层精心培育的机构投资者却带头将股指由3000多点推至6000点高位，并在该期间吹出了一个大蓝筹泡沫。

　　根据上交所Topview统计数据，2007年6月1日至2007年10月16日，政府出台上调印花税措施至上证综指创出6124点新高期间，代表机构的券基账户大规模抢进蓝筹股，买入14599.03亿元，卖出12286.14亿元，净买入2312.62亿元。

　　券基账户增仓比例最多的前3只股票均为上证50指数中的大盘蓝筹股，即工商银行、南方航空和江西铜业，其持仓比例分别增加35.64%、35.50%和30.50%；而江西铜业和南方航空恰是该期间内“上证50”蓝筹股中涨幅最大的两只。

　　与此同时，A股机构投资者里的第一主力——基金合计净买入了2830.61亿元，其中，买入13269.46亿元，卖出10438.85亿元。

　　净买入金额最多的前50家席位中有48家为基金公司的席位，另外两家中还有一家是券商席位即国信证券自营席。其中代码为0134的光大保德信、代码为0018的景顺长城和代码为0056的博时基金公司为净买入前三甲，这3家公司合计净买入金额达到737.65亿元，占基金净买入金额的1/4强。

　　代码为0134的光大保德信基金公司，其抢筹最多的前10大股票中有9只为大盘蓝筹股，比如中国人寿和中国平安，净买入金额分别达到35.15亿元和31.44亿元。

　　通过基金风向标统计可知，上述期间基金净买入最多的板块集中在银行、证券保险、运输物流、钢铁冶炼和房产开发租赁，以及煤炭炼焦、通信、电力能源和贵金属等大盘蓝筹股集中的板块上。

　　助推股指坠崖

　　从2007年10月的6124点高位，至今的一年多时间内，最低暴跌至今年10月底的1664点。在这一过程中，以基金为代表的机构投资者却没有起到维护市场稳定的作用。

　　据Topview交易数据统计，从6100点到1600点，包括券基账户和法人账户在内的机构账户大额抛售6040亿元。其中，券基账户净卖出1911.91亿元，法人账户(包括大小非等)净卖出4128.44亿元，而接手机构抛盘的主角个人账户（大部分为散户），净买入6040.23亿元。

　　如果将上述机构账户细分，则基金在该期间净卖出1319.19亿元，代表保险和其他代客理财的T席位净卖出951.10亿元，隐匿在A字席位中的被市场公认为QFII的4家营业部合计净卖出260.61亿元。

　　这期间，券基账户持股比例下降6.14%，法人账户持股比例则上升15.85%（与近一年来大小非的集中解禁存在莫大关系）。而根据今年三季报数据可知，主动投资的股票型基金在三季度的股票仓位进一步下降至67.71%。

　　而如果剔除所有基金公司的净买卖金额，则被业界公认的QFII大本营之一——中金北京建国门外大街营业部以净卖出210亿元成为近一年多来减持金额最大的一家席位。该席位在257个交易日内，频繁操作股票达527只，而其减持最多的前5只股票全部是大盘蓝筹。

　　显然，正是各大机构联手巨额撤资促成了股市的暴跌。

　　此外，令人更加遗憾的是，在上证综指自今年10月底创出新低1664点到今年12月反弹至2100点过程中，以基金为代表的机构们在这个极具投资价值的区间内也基本上是毫无作为。

　　根据上交所Topview数据，该段时间内，券基账户仅净买入63.79亿元，而法人账户则趁反弹大肆减持，净卖出226.02亿元。以散户为主的个人账户再度成为了接盘者，净买入162.24亿元。

　　QFII大本营则出现多空分歧。其中中金上海淮海中路营业部，在买入82.78亿元的同时卖出了121.31亿元，合计净卖出38.83亿元，惯于在市场的每次反弹中，“低吸高抛”，博取短线利益；而以瑞银证券总部、申银万国上海新昌路为首的QFII则认准了此次买入机会，这期间净买入分别列第一和第三。

　　与此同时，庞大的基金系居然坐视QFII抄底，只在此期间净买入了16.16亿元，T席位甚至还净卖出18.77亿元。