一系列的数据表明，在最近相继出台的经济刺激措施可能发挥作用之前，中国经济还将继续下行，那些认为11月份是谷底的想法，可能还为时尚早。正如中央经济工作会议所作的判断：经济下行压力加大，企业经营困难增多。11月份，居民消费价格总水平（ＣＰＩ）同比上涨2．4％，比众多国内外经济学家事先估计的要低100个基点左右。由于到今年4月份ＣＰＩ都处于高位，可以预期到明年春季，ＣＰＩ都将逐步接近于零，甚至进入负值区间。而工业品出厂价格（ＰＰＩ）同比上涨2％，是31个月以来的最低点。实际上，这个数据在一定程度上失真，因为在国际原油价格已经下跌70％的情况下，11月份的成品油中汽油、柴油和煤油的出厂价格仍然分别上涨19．7％、7．9％和22．3％。如果下调成品油价格，ＰＰＩ进入负值区间是不奇怪的。而11月份外贸数据中最引人瞩目的，并不是中国月度出口7年来首度减少，而是中国进口的大幅度下降，以及中国月度外贸顺差达到了创纪录的400亿美元。进口大幅度下跌，在一定程度上说明中国内需比国际市场的需求下降的速度更快，国内经济下行的力度更大。颇具讽刺意味的是，这说明在经济放缓过程中，尽管出口下降，经济增长对外需的依赖反而扩大了，这无疑加剧了扩大内需的紧迫感。这一组数字，基本验证了月初公布的11月宏观经济先行指标——制造业采购经理指数（ＰＭＩ）为38．8，是2005年1月该指数创立以来最低。通常ＰＭＩ指数在50％以上，反映经济总体扩张；低于50％，反映经济衰退。仔细看先行指标，新出口订单指数降幅最大，达到12．4个百分点，考虑到Ｇ3（美国、欧盟、日本）的经济衰退仍然没有到谷底，接下来的几个月甚至2009年的整个上半年，出口增长有可能为零或者负增长。事实上，11月份中国进出口总额1898．9亿美元，同比下降9％；其中出口1149．9亿美元，下降2．2％。ＰＭＩ指数中，进口指数下降幅度达到7个百分点以上，但是从海关统计数据来看，进口下降的幅度更大，也从另一个侧面说明11月份经济刺激计划还没有产生效果，经济活动仍在收缩。从全球来看，通缩的阴影已经开始笼罩。美国的短期国债收益率跌破零，显示投资者对未来几个月通缩的预期强化。由于原油价格处于低位、日元升值、失业率上升等原因，日本陷入通缩基本成为定局。美林预计，日本到明年可能会深陷通缩，8月份可能深至2％。在这样一个国内和国际背景下，宜于保持人民币汇率稳定。在全球需求收缩和主要贸易伙伴出现通缩的情况下，增加出口的政策是无效的。如果通过货币贬值或者其他政策鼓励出口，将导致国际市场上同类产品价格下跌，再传导回国内市场，形成恶性循环，最终使出口的所得被抵消甚至取得负面效果。所以，中央经济工作会议提出稳定外需，扩大内需，而不是扩大外需，是比较现实的政策选择。相对应的外汇政策是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。所有这些数据，都显示出中国经济增长仍在放缓和收缩，而且11月份仍然不是谷底。现在最关键是等待刺激经济政策的效果显现，如果效果不明显的话，政策的力度应该会继续加大。？？