杨宇东

　　临近年关，A股市场正上演着一出“政策搭台，游资唱戏，主力机构跑龙套”的收尾大戏。

　　近两日公布的宏观数据让人感到了彻骨的凉意，PPI、CPI急跌，通缩就在眼前；进出口总额7年来首现月度负增长，出口额6年来首现月度负增长，原材料需求下降和出口订单显著减少的滞后效应开始体现。最坏的数据可能还在后面。

　　而股市的本轮反弹可谓是与宏观经济走势逆势而动。究其原因，我们从行情的发展脉络中可以发现，就是以经济刺激政策为主线，先围绕4万亿投资直接相关的水泥、工程机械、电力设备板块，再延伸到地产、农业、航空等板块，而且行情的板块特征是各领风骚三五天。基金重仓股基本无所作为，无论是行情特点还是交易数据都显示，游资是此轮行情的主角。

　　政策是适合于短线资金用来投机的，企业基本面才是长线资金的投资依据，由于游资天然的投机属性，以及快进快出的灵活性，它们自然成为了这轮反弹的主角；而由于对宏观经济的不良预期，以公募基金为代表的市场主力机构在此轮反弹行情中基本无所作为，基金重仓股只有一两天的表现，你可以说基金不够敏感和灵活，也可以说基金比较理性并坚持投资原则。

　　那么，上述结论与我们的实战操作又有什么关系呢？我在11月14日的一篇文章中曾写道：“影响股指中长期走势的，一是经济和企业基本面，二是资金供求。而基本面和股价之间的对应关系，也就是‘估值’问题，并没有绝对的标准，市盈率、市净率都不是定价的绝对标准，而只是在不同经济周期和行业周期解释股价的相对标准而已；同样，供求关系也是表象，影响供求关系的还是投资者的信心和行为，以及涉及资金供给和活跃交易的相关制度。所以，与其一直争论多少倍市盈率才合理，多少点位才合理，不如更多地研究中国A股市场特殊的制度以及其对投资者行为模式的影响。”

　　所以，在当下政策频发，股市交投比较活跃，热点不断扩散，指数上下震荡的情况下，如果投资者能够细心把握政策含义和不同性质资金的投资风格的话，市场还是存在着不少短线机会的。

　　但政策能够给股市带来的只是短线机会，从中线来看，宏观经济走势和上市公司业绩依然是最大的而且无法回避的风险，这个问题必须引起投资者高度警觉，特别是钢铁、煤炭、有色、航运等周期性行业的股票，像宝钢股份、中国远洋等等，三季报业绩还是非常漂亮，尚未反映出经济危机带来的冲击，但四季度以及年报业绩绝不容乐观。

　　以宝钢为例，公司三季度业绩为0.71元，我统计了11月以来十位券商行业分析师对宝钢2008年年报的业绩预测，平均为0.675元，也就是四季度仅亏损了0.04元不到。我们不妨做些粗略的分析：据三季报数据，宝钢三季度的销售毛利率为15%，而10月末，国内钢材综合价格指数为108.59点，环比降幅已达24.56%，两个数字简单比较，便知四季度主业亏损可能性极大，再加上因为需求不足导致的销售规模下降，同时，由于产品和原材料价格大幅下降，大量积压的产成品和高价铁矿石等原料必须计提资产减值损失，分析师们显然过于乐观了！

　　当然，也有观点认为当下股价已经反映了悲观的预期，但当宝钢集团董事长徐乐江说，对钢铁行业而言，“明年是底，还是后年是底，都不知道”的时候，当PPI、CPI明年可能出现负增长的时候，投资者一定要回避明年初周期性行业年报披露期间的巨大风险，并密切关注此类公司的一季度业绩，再做是否战略性建仓的抉择，宁可丧失左侧买入的机会，谨慎为上。