任亮

　　企业盈利或超预期下滑

　　2008年下半年至2009年中期，经济加速下行和物价指数迅速回落的过程中，企业面临产能利用率下降、收入增长减速、1.9万亿元的存货出清等多重负面力量作用而出现盈利下滑幅度超预期的可能。预计2008年A股可比公司盈利趋于零增长，2009年的净资产收益率从2007年的17%和2008年的15%回归到10%～12%水平，盈利将下滑10％～20%。

　　

　　经济调整下仍存机遇

　　欧美日同步衰退并在“去杠杆化”过程中展开L 形调整，与新兴市场动荡交织成中国资本市场严峻的外围环境。中国经济将承受结构性转型的阵痛，出口部门和低层次过剩产能的淘汰带来就业和居民收入预期的压力，来自居民的消费需求增长将显著下滑，而政府投资成为需求增长的重要推力。大宗商品价格泡沫破裂则使中国不仅抵御了经济过快下滑势头，同时有助于促进民生和产业结构的升级优化。铁路的“黄金十年”将助中国避开“失落的十年”。而在低利率环境下，一旦金融市场动荡结束、经济出现转机，股票资产将成为下一轮全球流动性追逐的目标。

　　

　　20０９年A股价值中枢在2000点

　　上证综指在1500点位的估值低于3年前千点时水平，其中２０09年动态PB（市净率）为1.5倍；而2500点以下“大小非”问题并不是市场的主要矛盾。从股市提前经济见底的规律、从长期国债收益率下降幅度、M1/M2“剪刀差”变化、CPI/PPI止跌企稳以及房地产与整个经济筑底企稳等多个视角判断，企业盈利同比增速的下滑势头有望在２０09年下半年开始缓和，从而成为支持市场转向的重要力量。预计２０09年A股市场的价值中枢在2000点一带。

　　

　　应坚持“右侧建仓”策略

　　政府投资拉动的领域分布指明了基建和创新两大确定性需求方向，基建投资的直接效果在于基于本土的中游行业。看好节能环保、先进制造业、国防军工和新材料研发与深加工的企业，为应对宏观不确定性，投资选择应该倚重创新型和业绩增长确定的中小型成长性公司；消费品对经济下行存在滞后反应，投资机会更多地在２０09年后期，应坚持“右侧建仓”的逢跌买入策略。在公司选择要素方面，重点关注的区域因素在于上海，事件性因素在于并购重组和资产注入。建议超配铁路运输设备、建筑、电力设备、新材料、农资、民爆等行业。

　　（本报记者任亮根据国信证券2009年策略报告整理）