指标 本次 １９９７ ２００１ ２００４

　　ＰＰＩ＊ －８．１ －０．８ －０．９ －２．６

　　ＲＰＩ＊＊ －１０．７ －２．８ －３．６ －４．４ 　　PPI、RPI历史回落幅度（％）

　　注：ＰＰＩ＊表示高点后３个月内的下跌幅度，因为本次高点为８月，到１１月为３个月；

　　ＲＰＩ＊＊表示高点后４个月内的下跌幅度，因为本次高点为７月，到１１月为４个月。

　　资料来源：ＣＥＩＣ，统计局，兴业银行资金营运中心研究处。

　　□兴业银行资金营运中心

　　首席经济学家 鲁政委

　　

　　物价全面快速回落，显示明年通缩压力空前巨大，亟须宏观政策进一步大幅放松。笔者预期，最快在本周末央行就可能再度宣布降息27-54bp。

　　PPI涨幅创31个月新低

　　11月，工业品出厂价格（PPI）同比上涨2.0%，较上月下降4.6个百分点；原材料、燃料、动力购进价格（RPI）上涨4.7%，较上月下降6.3个百分点。其中，PPI涨幅为2006年4月以来历史最低水平，即创下了31个月低位；RPI涨幅为2007年10月份以来最低水平，创下了13个月来最低水平。PPI涨幅下落至2.0%，大幅超出此前市场预期水平4.4%-4.5%约2.4-2.5个百分点。

　　从各子项对PPI的拉动作用来看，原材料和加工工业是主要拉低因素，显示出企业消化库存压力很大。根据我们测算的拉动数据，在四大子项中，本月相对上月拉动率下降最大的两项是原材料工业和加工工业，分别相对上月下降2.08和1.38个百分点。采掘业和生活资料拉动幅度也在下降，但下降幅度要小得多，分别下降了0.95和0.25个百分点。

　　通缩压力快速迫近

　　或最快周末降息

　　我们发现，PPI、RPI增速呈现出10年来最快的下降速度，通缩压力正在快速迫近。

　　1997年以来，经历过4次PPI和RPI增幅下降，而本次下落速度似乎最快。图表“历史回落幅度”提供了PPI和RPI自高点下跌幅度的历史对比。数据显示，PPI相对本轮高点（8月份10.1%）在三个月后的下降幅度为8.1个百分点，而在此前三轮中，三个月后相对高点的最大降幅也只是2.6个百分点；RPI相对本轮高点（7月份的15.4%）在四个月后的下降幅度为10.7个百分点，而在此前三轮中，四个月后的最大降幅不过是4.4个百分点。

　　PPI和RPI增幅回落速度超过以往历次，特别是甚至超过了1997年经历了6年通货紧缩的那一轮，预示着本月CPI增幅也必将出现大大超出市场的下降，最终CPI数据很可能同样大幅低于此前市场预期的2.8%左右的水平。由此可见，当前通缩压力正在衔枚疾走、快速迫近，明年中国通缩压力已非常大。考虑到企业消化库存需要一段时间，笔者预计未来PPI还将继续下滑，最快在12月份同比就可能跌入负增长区间。

　　鉴于明年通缩压力空前巨大，亟须宏观政策进一步大幅放松。笔者预期，最快在本周末，央行就可能再度宣布降息27-54bp，下调法定存款准备金率50-100bp。与此同时，管理层还应尽快抓紧扩张性财政政策的到位和落实（建设项目和出口退税），尽快缓解企业消化库存的压力。