过去一年，在防经济过热、防通货膨胀的宏观目标下，部分在市场中具有举足轻重低位的大公司，用于国家限价承担了政策性亏损。在原油价格高企，能源价格持续攀升的形势下，石油、电力等行业在限价政策下利润受到极大的挤压。而在垄断行业，如石化企业的“政策性亏损”据说是因为国际石油价格和国内成品油价格增长不同步，导致我国原油价格和成品油价格倒挂，炼油企业成本上涨利润大幅下降，因而“亏损”越来越严重。到今年年底，这种情况已经出现了根本性转变。随着通胀警报解除、国际大宗商品价值回归，以及价改机遇的来临，这些在市场占有大权重的蓝筹股业绩有望拨云见日，转入盈利期，这对于相关个股和整个市场都是重要利好。

　　——编者

　　中国石油(601857)

　　中投证券:

　　 油价预期下行，明年有望进入最佳盈利区间。预测公司2008、2009EPS分别为0.713和0.822元，公司业绩开始向好，给予公司09年17倍市盈率计算，目标价为13.9元，给予推荐评级。

　　群益证券:

　　 09年业绩将实现稳步增长。目前国际原油价格快速回落，成品油价格下调压力逐渐加大，考虑原油开采盈利下降，以及炼油业务盈利的大幅增加，我们预计公司08、09年EPS分别为0.674、0.773，同比增长-8.27%、14.58%。目前动态PE为16.7和14.6倍。公司作为国内最大的石油生产企业，资源优势依然突出，看好其长期盈利能力增长，短期给予持有的投资建议。

　　国信证券：

　　 油价不必悲观。原油价格的稳定和上游的去暴利化的情况下，公司仍然能保持稳健增长。但是短期内，中石油的配置需求将改善供需压力，公司的股价将维持稳定。未来市场上涨时，配置需求下降，中石油的相对收益又会消失。中石油 仍将是中国最大移动能源的供应商，稳健成长。因此在市场未来前途尚不明朗时期，我们维持“谨慎推荐”的评级。

　　国泰君安 :

　　 三季度业绩超预期，集团增持成股价推手。集团增持给予公司股价巨大的支撑。在大盘平均市盈率不到14倍的情况下，中国石油2008年动态市盈率约14倍。在目前的A 股市场上，中国石油并不便宜。假使我们从分红收益率角度出发寻找中国石油的安全边际，我们可以清楚地看到，中国石油坚持实施45%的现金红利派发政策，以目前的股价计算，2009年的股息率达到3.7%，超过了一年期存款3.60%的利率。因此，不考虑成长性，中国石油的安全边际约在10.6元。我们认为中国石油的资产质量、持续盈利能力都远胜于A股大多数公司，2009年实现15%增长的概率较大，相对于大盘平均市盈率应有一定的溢价，因此给予2009年15倍市盈率的估值，对应13元的目标价，维持“谨慎增持”评级。

　　银河证券：

　　 受益于油价回落带动特别收益金下降。中国石油DCF-WACC模型估值结果每股价值为16.17元，敏感性分析的合理区间为15.15-17.41元。08年PE13.65倍，09年10倍，虽然与国际金融危机中的公司相比仍然偏高，但10倍PE不能说一定就偏高，更何况绝对估值显示目前A股价格偏低。勘探技术进步促使中国油气田进入发现高峰期，中国石油储量接替率大而且快速增长，而储量接替率高的公司给予的估值水平本来就应高一些。因此，我们认为应更多地考虑绝对估值的结果，给予公司推荐的投资评级。

　　公司基本面·中国石油

　　 煤炭石油概念、H股概念、大盘概念、中价概念、沪深300概念、中字头概念、增持回购概念、中证100概念。

　　 最大的原油和天然气生产商：公司拥有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木、四川等多个大型油气区，其中大庆油区是我国最大的油区，也是世界最高产的油气产地之一；截至07年12月31日，公司的原油和天然气已探明储量分别为9047百万桶和260470亿立方英尺；08年上半年油气操作成本为8.75美元/桶，1-9月生产原油6.53亿桶，可销售天然气13,681亿立方英尺，同比分别增长2.8%和16.3%。

　　 成品油生产商：公司是我国最大的石油产品生产和销售商之一，已形成了多个大规模的炼厂，其中包括3个千万吨级炼厂，截至07年12月31日，一次蒸馏总能力为9.4亿桶，占全国的37.7%；08年上半年共加工原油4.25亿桶，同比增长4.3%，其中约78.1%是勘探与生产板块提供的，炼油单位现金加工成本为每吨人民币145元，比上年同期的每吨人民币136元增长6.6%(中国石油的炼油盈亏平衡点大约是在每桶86到88美元)；08年1-9月集团共加工原油6.43亿桶，同比增长5.1%，生产汽油、柴油和煤油5559.7万吨，同比增长4.6%，销售汽油、柴油和煤油7025.0万吨，同比增长9.3%。

　　 成品油销售商：公司具有覆盖全国的成品油终端销售网络，截至07年12月31日，公司拥有加油站共18648座，其中：资产型加油站共17070座；07年公司成品油零售量的市场份额为33.7%；08年上半年销售汽油、柴油和煤油4441万吨；08年6月出资100453万元购买集团所属23家企业所拥有的208座加油站、25座油库等成品油销售相关的业务及资产。

　　 化工业务：公司的化工厂绝大多数为炼化一体化企业，公司生产的乙烯、合成树脂等化工产品在我国占据重要的市场份额。截至07年12月31日，公司的乙烯产能为263.0万吨，占全国的26.6%；08年1-9月集团生产合成树脂303.1万吨，同比增长4.7%，生产乙烯198.2万吨，同比增长4.8%。

　　 天然气运输和销售商：公司在我国天然气市场中占有主导地位，在我国西北、西南、华北、华中和长江三角洲地区形成了区域天然气供应网络，截至07年12月31日，公司拥有并经营的天然气管道长度为22043公里，同比增长7.1%；2007年，公司天然气销售量约435.7亿立方米，同比增长22%；截至07年底拥有并经营的原油和成品油管道长度分别为10559公里和2669公里，分别同比增长9.8%、10.6%。

　　 西气东输二线工程：08年2月西气东输二线工程开工建设，西气东输二线是我国第一条引进境外天然气资源的大型管道工程，西起新疆霍尔果斯口岸，南至广州，东达上海，途经14个省、自治区、直辖市，管道主干线和8条支干线总长9,102公里，工程设计年输气能力300亿立方米，总投资1422亿元，计划2009年年底西段建成投产，2011年年底全线贯通。

　　川投能源(600674)

　　 多晶硅项目：08年1月收购新光硅业38.9%股权。新光硅业承建的1260吨/年多晶硅项目是目前中国最大的多晶硅生产项目（多晶硅是太阳能电池的核心原料，目前多晶硅产品下游行业所生产的产品以出口为主）。项目概算总投资约12.9亿元，并于07年2月底投料试车成功。08年1-9月新光硅业实现净利润65795.25万元，公司按权益法核算其投资收益为25594.35万元。

　　 电力产业：公司累计投资3.79亿元于国电大渡河公司，占其10%股份。公司于08年4月收到了国电大渡河07年度分红款3890万元，比上年同期的3393万元增加497万元。。持有四川天彭电力公司95%股份，该公司08年中期实现净利润-861.73万元；持有四川嘉阳电力公司95%股份，该公司08年中期实现净利润521万元。

　　 田湾河水电站：07年11月，持股80%的田湾河公司梯级水电站首台机组（大发水电站1＃12万千瓦机组）成功并网发电。田湾河梯级水电站规划为“一库三级”，总装机容量72万千瓦，该电站的梯级开发从上到下依次为：仁宗海、金窝和大发三级水电站，装机容量均为24万千瓦。按计划，08年内田湾河梯级电站6台机组将全部建成发电。电站全面投产后预计单位发电成本为0.08元／千瓦时左右(08年6月18日，根据国税局批复，田湾河公司从07年起享受企业所得税免征二年减半征收三年的优惠政策)。田湾河公司08年中期实现净利润3867.33万元。

　　 铁路设备：控股50%的成都交大光芒实业有限公司，注册资本3000万元，主营开发、生产工业、铁路自动化控制设备等，08年中期实现净利润103万元。08年9月6日，交大光芒实业与许继电气组成的投标联合体中标铁道部客运专线综合SCADA系统集成项目，中标价为3.3亿元。此次中标，将对光芒公司近两年的销售收入、利润以及未来发展产生重大影响。

　　长城证券：

　　 高成长水电蓝筹横空出世。由于公司盈利由不可持续的多晶硅暴利，转换为可持续的水电稳健收益，且不乏高成长，目前股价低估，上调评级为推荐！

　　安信证券：

　　 收购二滩水电48%股权。本次收购完成后最大的问题是公司的财务压力进一步加大。二滩水电公司目前在建和拟建的5座水电站总装机容量达到1440万千瓦，总投资达到1031万千瓦，需要股东出资的资本金达到206亿元（其中公司需要出资99亿元）。由于在建电站在2012年才开始逐步投产，因此近几年不会贡献收益，即使考虑到二滩公司每年的盈利转为在建项目资本金，亦面临较大的资金缺口，因此我们估计公司在09年或10年将公开募集资金。本次收购有利于提升公司业绩和提高盈利的稳定性，但加大了公司的财务压力，收购影响中性偏正面。由于公司目前估值较低，我们提高其评级为“增持-A”，目标价位14元。

　　 电力能源板块，国家重点扶持，受益煤电联动,通过控股股东与煤炭生产企业签订了计划内购煤协议，在一定程度上缓解了煤炭成本上涨带来的压力；另一方面，委托深圳市能源运输有限公司运输燃煤，解决运力紧张的问题。在深圳地区装机占全市总装机容量的56%，是深圳地区主力电厂。

　　 发展空间:按照深圳电网“十一五”规划方案，预计未来五年深圳用电量和电力负荷年平均增长率达9.6％和10.8％，到2010年用电量和负荷需求将近翻了一番，分别达到680亿千瓦时和1,200万千瓦左右（不含蛇口）。

　　联合证券：

　　 长期继续维持“增持”评级，合理价值区间8.4-11.5元。今年盈利好的主要原因是：合同煤比例高；东部电厂盈利好，补贴高。预计2009年每股收益约0.80元。公司一直是盈利稳定的电力公司，其较高的经营效率和商业精神使公司在今年火电企业大规模亏损的大气候下，仍能保持非常高的盈利水平。公司属于“现金牛”类型的企业，增长率虽然不高，但增长持续，是价值型公司，是长期投资品种和防御性品种。但深圳能源一定不是一个短期品种，其弹性较小，更适合在市场一片悲观中做防御性配置品种，如果明年市场态度转为激进，则不是选择的首选，而应选择对煤价敏感的品种。近来已持续上涨25%，我们认为短期内持续上涨的空间不大，长期继续维持“增持”评级，合理价值区间8.4-11.5元。

　　广发证券：

　　 2008年火电板块利润最多的上市公司。根据假设条件，我们预测公司2008-2010年净利润分别为13.92亿元、19.28亿元和20.44亿元，每股收益分别为0.63元、0.88元和0.93元。按目前股价，公司2008-2010年PE分别为12.35X、8.91X和8.40X，按照国际电力行业10-12倍的动态PE 估值，公司存在一定程度的低估，我们认为公司合理价值在9.5元左右，因此，我们给予“买入”评级。

　　泰山石油(000554)

　　 　　地方市场龙头：泰安市加油站总量约400座，公司占三分之一强。而公司成品油销售网络占据了市区主要干道和周边国道的重点位置，布局合理，加油站规模较大，且品牌优势明显，公司在泰安市辖区内的零售市场占有率超过70%，居市场控制地位。2008年10月22日公告，由于本期成品油市场供需状况变化，油品销售毛利率较上年同期有所提高，公司2008年净利润预计同比上升100%-150%。上年同期净利润7149万元，每股收益0.15元。

　　地域突破：公司收购青岛胜奇凯商贸有限公司和青岛华孚石油有限公司100%股权，在青岛市新增加油站13座，实现了公司经营区域的突破。

　　天相投顾：

　　成品油的供求格局影响公司盈利水平。综合考虑宏观经济的影响和成品油销售竞争加剧，暂时给予公司“中性”的投资评级。

　　上海证券：

　　柴油销售毛利增加与所得税率降低，致公司业绩同比增长78％，给予“跑赢大市”评级。

　　S上石化(600688)

　　国际级炼油企业：中国石化旗下的重要石化龙头企业，投资3.88亿元扩大原油加工产能，年原油加工能力从800万吨升至1400万吨，迈入国际级炼油企业行列。2008年上半年，公司加工原油507万吨，同比增加12%。生产汽油42万吨、柴油189万吨，同比分别增加44%和39%；生产航空煤油34万吨，减少4%。生产乙烯48万吨、丙烯27万吨，同比分别增加1%和7%。生产合成树脂及塑料54万吨，同比减少4%。生产合纤原料49万吨，同比增加13%；生产合纤聚合物30万吨，增加1%；生产合成纤维15万吨，减少9%。

　　乙烯产量全国第一：斥巨资与中石化、BP公司合资组建上海赛科石油化工有限公司建设90万吨乙烯项目(为国内最大的乙烯装置)，已顺利建成并投入商业化运行。

　　中金公司：

　　对A股和H股均维持中性评级，H股目标价为3.3港币（1倍的2007年市净率）。预计未来三年公司盈利将低于正常水平，主要因为国家对成品油价格的调控以及化工业处于下降周期。即使政府采取降低进口原油增值税等政策以补贴炼油厂，但这些均不足以使得炼油业务扭亏为盈。全年盈利预测将有所下调。

　　天富热电(600509)

　　 煤-电-碳化硅一体化：目前国内唯一的碳化硅晶体生产企业。06年5月全资子公司汇合达与中科院物理研究所等组建北京天科合达蓝光半导体有限公司(注册资本1600万元，汇合达占51%)，以中科院物理研究所专利技术在北京进行碳化硅晶体研究和中试生产，从而进入第三代半导体材料碳化硅晶片产业，成为全球碳化硅晶片的主要供应商；08年三季报披露，报告期内公司碳化硅项目已有21台碳化硅生长炉安装调试完毕，石河子生产基地进入生产状态的12台生长炉已提供了数批次合格的碳化硅晶胚，另外，公司新订货的12台碳化硅生长炉也已陆续运抵石河子生产基地，正在加紧安装调试。

　　广发证券：

　　 2008前三季度收入继续增长。尽管公司传统业务存在下滑的风险，但公司碳化硅业务从2007年开始小批量销售，2008年有一定规模的销售，2009年开始大规模销售，业绩增长速度将明显加快。根据规划，天科合达公司未来很可能发展成全球最大的碳化硅晶体生产基地之一，从而成为全球的碳化硅行业龙头。考虑到碳化硅技术极高的技术门槛因素，公司具有较高的长期战略投资价值。我们认为公司可以获得较高的估值水平，因此维持买入的投资评级，目标位8.00元。