本报记者 夏晓柏 实习记者 彭立国

　　 “经阁集团仅银行债务有6个多亿，且公司利益纠葛复杂，这次并购恐怕只能搁浅了。”11月下旬，谈及湖南有色金属控股集团有限公司（简称“湖南有色”）并购湖南经阁投资控股集团有限公司（简称“经阁”）内情，湖南有色相关人士如是直言。

　　 自2006年下半年曝出资金链断裂以来，经阁一直深陷卖身求存的传闻漩涡。

　　 记者了解并经经阁股东之一联诚科技董事长李涤敏确认，经阁2007年的总资产是8亿多元，净资产3亿多元，而负债却近6亿元，资产负债率将近80%。

　　 更大的隐忧在于，经阁不仅面临市场低迷、假冒伪劣产品盛行，还面临董事长张国华高风险的隐性融资方式，以及经阁内部集团利益纷争导致的风险。

　　 湖南有色撤退

　　 张国华，45岁，2008年胡润百富榜第584名，财富14亿。其貌不扬，为人聪明而谦卑。1990年代初，张依靠代理某建材品牌掘到第一桶金，后于1996年创立经阁集团，注册资本1.1亿，主要生产经营门窗和铝合金型材。

　　 2003年，经阁集团控股72%，与湖南电力所属湖南联诚科技开发公司（简称“联诚科技”）等5家股东组建经阁铝业科技股份有限公司（简称“经阁铝业”），将几乎全部资产存至经阁铝业。自此，当时占有湖南铝型材60%市场份额的经阁，正式号称为年产值50亿的中南地区最大铝材生产商，并将打造亚洲最大的高档铝门窗、幕墙生产基地。

　　 2006年9月，经阁曝出资金链断裂消息后，业界就有传海外或境内资金进入。辗转至2007年初，湖南省相关部门出于产业布局考虑，授意湖南有色重组经阁。

　　 2004年之后，全国建材行业一片火热的大背景下，经阁业绩增长缓慢。

　　 此后情况进一步恶化。到2007年底，经阁净资产仅为3亿多元，而负债则达到6亿多元，资产负债率逼近80%！

　　 尽管经阁疲态至斯，但在谈判过程中，欲借此次并购切入铝材行业的湖南有色还是开出了优越的条件。据说，张国华紧抓控股权不愿放手，使谈判数度陷入僵局。辗转至2008年7月，就在张终于同意放弃控股权，准备签订转让协议之时，他却因受湖南省信用联社副主任宋晋湘涉嫌受贿案牵连而被调查，并购就此搁浅。

　　 “我们后来了解到，经阁内部的黑洞还远不止此。”湖南有色相关人士透露，为监督经阁的经营，湖南电力曾派出长沙市电业局原局长刘美观到经阁担任副总裁一年之久，而经阁财务总监也一度由湖南电力派出的人担任。

　　 随之而来的金融海啸波及有色金属行业，也令湖南有色对“拯救”经阁不得不重新考量。

　　 冒进经阁搁浅

　　 早在2006年，经阁就已经渐显疲态。

　　 2004年，公司开工建设位于长沙隆平高科技园的占地500亩的新生产基地，主打产品为鲁班门窗，预计投资6亿元，但后来由于材料价格上涨等因素，预算追加到9亿元。张国华奔走于各个银行寻求高息短期借款，辗转到2006年，总算解决了预算资金问题，但启动生产的2亿元流动资金却再难筹集，经阁资金链开始断裂。

　　 记者调查得知，从2006年中开始，经阁很多生产线出现严重闲置，包括新生产基地的鲁班门窗项目在内的多条生产线，经常处于半开工或停工状态。尽管经阁此前一直宣称自己的产品占据了湖南市场的“半壁江山”，但李涤敏直言，2007年，经阁占湖南铝材市场的份额下跌到不超过10%。及至2008年，经阁很多员工已近半年没有领到工资。

　　 经阁尽职调查报告显示，其年产能为2.5万吨，但是经阁对外宣称年产能6万吨，年产值50亿元。“铝材行业的平均价格水平在3万多元每吨左右，按2.5万吨足额年产能计算，经阁的最高年产值不过8亿元！”业内人士分析。

　　 此时的经阁，一边是业绩不尽人意，一边却是大盖楼宇，大肆借款。

　　 2005年，经阁耗资1亿多元兴建了新办公楼和生产基地，如今，偌大的豪华办公大楼只有20多人办公。

　　 而经阁遍布全国各地的办事处也成为公司的一大拖累，业内人士告诉记者，这些遍及北京、上海、浙江等地的办事处和展厅装饰奢华，花费动辄几十上百万元，却并未为公司带来良好的销售业绩。

　　 张在贷款方面也是声势颇大。尽职调查报告显示，截至2007年5月30日，经阁贷款总额为3.1亿多元，涉及上十家银行和担保机构，仅在湖南信用联社系统贷款就高达8960万元，且不乏月利率高达9%的高息贷款以及缺乏抵押合同的贷款。而知情人士透露，张国华还通过担保公司高息借贷，仅其中一家就借款3000万元，至今未归还。

　　 长沙一位金融界人士指出，张大肆“铺摊子”是为了吸引战略投资者和上市套现。此前的2004年，经阁曾数度谋求借壳上市，但均以失败告终。

　　 湖南电力苦撑

　　 经阁颓局背后，关系错综复杂，以张国华家族和湖南电力职工为代表的利益集团“身影”亦浮出水面。

　　 知情人士透露，20世纪90年代后期，张的几个亲戚在长沙河西新设了一个叫“龙和铝材”的品牌，并将这种质量低劣的铝材掺入经阁铝材中卖给消费者，龙和铝材冒充经阁铝材的销量已经占到后者市场销量的50%以上。

　　 “肯定是别的造假者在搞，有些连我们公司的专家都分辨不出来。”经阁集团后勤部经理张旭东如此回答记者。他进一步透露：正规经阁铝材约26000元每吨，假经阁铝材23000元每吨，每吨利润有3000多元，加上造假低成本带来的隐性利润，每吨可达5000元。

　　 湖南电力虽也被认为是经阁利益的另一分享者，但其实更像是一个受害者。

　　 2003年，经阁与湖南电力所属联诚科技、中南大学所属长沙中南升华科技发展公司等5家企业投资组建经阁铝业，当时湖南电力职工即集资8100万元入股，占股27%，是为第二大股东。

　　 一位铝材从业人士埋怨，经阁成立之后，凡是湖南电力系统的工程项目，只要有铝材使用需求，经阁就成为不二之选。“很多工程项目连招投标的过程都省略了，别的铝材企业根本没有参与机会。”

　　 据媒体报道，注册资本2.4亿元、占经阁27%股份的联诚科技，同时也是湖南电力的第二大股东。巧合的是，联诚科技成立不久，经阁铝业即挂牌成立。

　　 李涤敏告诉记者，2006年末，联诚科技已经与湖南电力脱钩。不过，当时电力职工入股时，联诚科技还是湖南电力的二股东，目前8100万元的电力职工入股资金，已经深陷在经阁的新生产基地上。

　　 而据接近湖南电力的人士透露，湖南电力职工在经阁持股的现象十分普遍。

　　 随着经阁债台高筑，除了小部分提前获知消息的高管，大部分湖南电力职工的投资已经血本无归。目前，经阁高管层正在积极游说银行给予经阁授信贷款，而银行则努力劝说政府继续扶持并加速引进投资者、并购重组经阁。

　　 问题的症结在于，既有铝材业受累房地产下行明显的宏观困局，又有经阁资不抵债、品牌贬损的微观现实，重组经阁，无异于火中取栗。