交通银行金融期货部

　　 任何市场中的金融创新，必以盈利为动机，通过突破现有的金融体制、创设新的工具和产品，获取潜在利润。金融创新与金融危机并没有必然的联系。但长期放任的、或监管不利的金融创新，会使风险较大的产品有机会和时间层层转化成风险更高的产品，风险在流转过程中数倍、甚至数十倍被放大，最终超过了金融主体所能承载的风险抵御能力，从而给危机埋下伏笔。这种风险一旦在任何一个环节出现疏漏，必殃及其它环节，直至整个金融系统风险爆发，造成大部分金融指标如短期利率、货币资产、证券、房地产、商业破产数和金融机构倒闭现象等急剧恶化，酿成危机。这也是本次始于美国的金融危机的根源。

　　 怎样看待金融危机中的金融创新？是否危机来临了，我们就应停止一切创新？大多数人的回答显然是否定的。其实，美国政府在危机中采取的救市措施，相对于其一贯倡导的让市场按照自身规律运行的信条，又何尝不是一次创新？市场经济体制下，资本必然坚持寻求其实现增值的新途径，创新也就不是任何力量能够抵御的。符合市场内在发展规律的创新，应该坚持予以鼓励和支持。当然，政府监管必不可少。

　　 股指期货在国际市场上运行已久，其对股票市场的风险缓冲作用在本次危机中表露无疑。即便是酝酿中的沪深300指数期货，其风险释放效应也在仿真运行中得以体现。首先是运用股指期货对现货市场投资进行风险对冲。假设某机构投资者持有市值为100亿元的沪深300成分股组合，β系数为1。当沪深300指数从6000点跌至2000点，其股票组合亏损67%，即减至33亿。在股市目前只允许单边操作的情况下，尽管不断卖出平仓也能释放风险，但对本身和整个市场都会产生不小的冲击。如果运用股指期货进行套期保值，在6000点预计行情下跌时，卖出相应数量的沪深300期指合约；当跌至2000点时，买入指数期货，减少投资组合的总损失。其次，期货市场的许多制度设计，也为这个市场自身的风险管理提供了保障。2008年11月10日和11月13日，IF0906合约出现单边市，并且连续两日累计涨幅超过了16%。收市后，交易所对该合约实行强制减仓，及时释放风险。此类特殊的风险防范措施，在股票市场上根本不可能推行，但在期货市场中却被广泛运用多年。

　　 所以，在美国次贷危机影响范围日趋广泛的过程中，推出A股市场的股指期货，是满足投资者风险对冲需求、保护市场健康发展必不可少的创新举措。