哈继铭说中国和美国从未脱节，但中金策略没有贯彻这个思路，中金明年观点“政策保八解近忧”

　　理财周报记者 王小静/文

　　一年前中金警告全球恶化和调控过头，现在都应验了

　　时隔一年，中金在2008年宏观经济展望中的两个最重要担忧：国际经济环境恶化超过预期和政府调整过头，都一一如谶语般应验。客观讲，这在国内券商中是独一无二的。中金其他的研判如结构性政策难以立竿见影、美元贬值、大宗商品推高等，总体都是正确的。

　　只有经济走势错了，哈继铭说“外冷内热，先抑后扬”，实际是“外冷内亦冷，先抑后更抑”，CPI也不是只会4.5%。他也看好奥运和内需，但显然不是内需崇拜主义者。

　　中金始终表现得很平衡。其逻辑其实只有三条：第一，次贷危机在根源上极大影响中国；第二，外围拖累中国的管道既包括需求，更在于资产货币化的传导链条；第三，中国当下的被动应对政策将滋生内在矛盾。

　　哈继铭说中国和美国从未脱节，但中金策略没有贯彻这个思路

　　令人吃惊的是，中金2008年宏观经济报告和策略报告的“掐架”。比如，前者悲观，后者依旧憧憬；前者认为，全球经济的命门在美国楼价，而后者认为是通胀；前者明确说“中美经济从未脱节”，后者又宣称，A股相对封闭，“A股有可能长期脱离周边市场的制约”。

　　无疑，二者之间存在重大分歧，这真是不知何故。因而策略报告得出了2008年大盘蓝筹股动态市盈率将在30至35倍之间波动，约有30%至40%升幅空间，其中业绩贡献度上升空间大约为20%的结论。其推荐的金融、地产、零售、钢铁、电力五大板块，除零售无一不是今年极重灾区。

　　中金能应变。对二季度经济展望时，哈继铭认为，中国经济走势正处在十字路口，如果调控不当，经济今年胀，明年滞。进一步深化了其担忧。二季度的策略报告提出“外需放缓、国内成本上升、宏观调控使得中国经济增长拐点出现，企业盈利放缓趋势已经显现”。

　　下半年后的中金策略团队对市场判断已经基本明确，从通胀出发，推导出最恶劣后果是，通胀失控，则股市离底部尚有30%或更大的下降空间。

　　戏剧性的是，这一推论的前提发生了错误，但是结果却证明不假。这一再的说明，中金策略的判断核心逻辑，也就是通胀论没有能踩准A股的核心。

　　哈继铭说很快将比1998年还要严峻

　　那么A股核心到底是什么呢？还是货币与产业分歧的纠结。第四季度，哈继铭说，中国经济加速下滑，迫使政府政策转向，应验了。本次中国面临的经济形势远比1998年更为严峻。下调全年GDP增速至9.3%。

　　11月24日，中金再发布2009年宏观经济展望“政策保八解近忧”。报告称，美国将深陷衰退，国内为了“保八”可能继续出台刺激政策，包括通过刺激购房需求、缓解开发商资金压力扶持房地产业。这样的预测是否准确，我们还要拭目以待。

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